相場見通しのつもりだが・・・たぶん後講釈（２００６年４月〜９月）

（本当は債券市場の話をすべきなのですが、多分短期が中心になります）

こちらはあまり当らない相場見通しやら相場後講釈やらを書いております。一応債券だけどもマネーマーケットに限りなく近い範囲をカバーしつつも、昔取ったなんとやらで債券市場のお話も。まあどっちにしても板に張り付いている訳ではないので昔のように臨場感ある話（というのは本人が自画自賛してるだけですかそうですか）はちとご勘弁ありたし。

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過去の相場後講釈はこちらです。

２００５年下期
２００５年上期
２００４年下期
２００４年上期
２００３年下期（工事中）
２００３年上期（工事未着工＾＾）
２００２年下期（工事メド立たず）


２００６年上期の目次

２００６／０９／２９「さて期末日です」
２００６／０９／２８「末初レートのお話」
２００６／０９／２７「１０月スタート１月エンドの最初のＦＢ入札を展望」
２００６／０９／２６「２年０．６％割れ！」
２００６／０９／２５「短期市場雑感」
２００６／０９／２２「期末を前にFBとCPのスプレッドが拡大中」
２００６／０９／０６「ＦＢ入札が強かったですね」
２００６／０９／０５「中期債良く動きますな」
２００６／０９／０４「またまた相場雑談」
２００６／０９／０１「今度は鉱工業生産で踏み上げ」
２００６／０８／３１「相場が微妙に暴れるので今日も相場雑談」
２００６／０８／３０「ネタも無いので相場雑談」
２００６／０８／２９「週明けも強くて量的緩和解除直後水準まで買われる」
２００６／０８／２８「改定CPIで一気の踏み踏み」
２００６／０８／２５「何故かGCレートが急に０．３％割れまで突っ込む／これは酷い入札ですね」
２００６／０８／２４「平穏無事な３か月FB入札／２０年国債入札ですが」
２００６／０８／２３「短期市場雑感」
２００６／０８／２２「先物を振り回している人がいるようですが」
２００６／０８／１６「ネタ無い割には動く相場」
２００６／０８／１１「動かないと書くと動く相場（苦笑）」
２００６／０８／１０「夏枯れ相場で雑談」
２００６／０８／０９「踏み上げと書くと相場がゲロゲロに」
２００６／０８／０８「相場後講釈」
２００６／０８／０７「入札前に突如売られた６か月」
２００６／０８／０２「FB入札ですが・・・・」
２００６／０８／０１「日銀の短期市場レポート」
２００６／０７／３１「長期債、短期ゾーンメモ」
２００６／０７／２５「落ち着いた市場状況でＦＢ入札を迎えそうです」
２００６／０７／１９「のっけからコール０．３%」
２００６／０７／１４「ＧＣ金利のコントロールできそうですね」
２００６／０７／１３「オペ金利相変わらず高い・・・・」
２００６／０７／１２「オペ金利幾らなんでも上りすぎでは」
２００６／０７／１１「完全利上げ織り込み状態／ロンバート利用がモラルハザードとか言ってる人」
２００６／０７／０７「今更上るか１年以内の金利」
２００６／０７／０６「ＧＣレートへの愚考続き」
２００６／０７／０５「利上げ後のＧＣレートなどへの思惑」
２００６／０７／０４「短観で相場大反応」
２００６／０７／０３「前週（６月最終週）の短期市場レビュー」
２００６／０６／２８「７月利上げ完全織り込み？の短期市場」
２００６／０６／２０「２か月ものだけFBとCPにスプレッドが付く珍妙な現象」
２００６／０６／１５「ＦＢ入札は空振りショートカバー大会、足元金利は下がらない」
２００６／０６／１４「ＧＣレート高止まり」
２００６／０６／１３「何かちぐはぐな短期市場」
２００６／０６／１２「ＦＢ一転してヘロヘロの金曜相場」
２００６／０６／０９「株式大幅下落で悲鳴の踏み揚げ短期市場」
２００６／０６／０８「ＦＢ入札０．３５％／GCレート何故か上昇」
２００６／０６／０７「足元金利下がりタームは案外下がらず」
２００６／０６／０６「短期は４月の再来か」
２００６／０６／０５「足元金利更に低下」
２００６／０５／３１「追撃オペでコール金利急低下」
２００６／０５／３０「即日オペ１兆５千億円」
２００６／０５／２９「勢いとは言えここまで上るかターム物金利」
２００６／０５／２６「遂に岩盤到達（足元金利急上昇）」
２００６／０５／２４「GCレート０．０９％、１か月物などにも波及」
２００６／０５／２３「またまたGCレポレート上昇（０．０８−０．０９％に到達）」
２００６／０５／１９「ＧＣレポレートじわり上昇」
２００６／０５／１８「さすがに６月利上げは後退か」
２００６／０５／１５「短期市場雑談」
２００６／０５／１２「結局ロスカット狙い攻撃だったんですかねえ／TIBOR金利ヲチ」
２００６／０５／１１「３MFBが０．２％だわ金先はあり得ない値段が付くわ」
２００６／０５／１０「６MTB金利上昇で３MFB入札はどうなる」
２００６／０５／０９「連休明けの短期市場、CPと短期国債の利回り逆転？」
２００６／０５／０２「短期レートはターム物も上昇気味」
２００６／０４／２８「GCレポレート急上昇」
２００６／０４／２７「短期国債がヘロヘロに」
２００６／０４／２５「為替が円高ですな／情報発信と期待の安定化」
２００６／０４／２１「プライマリーディーラーの筈の銀行が短国を水準無視で買うのは如何なものか」
２００６／０４／２０「４月の原油上昇で売られた米債が３月のFOMC議事要旨で買われる不思議／他」
２００６／０４／１９「３０年入札無事通過のようで／７月会合越えのＦＢ入札ですよ」
２００６／０４／１４「長期ゾーンのスティープとキャッシュ潰しは続く」
２００６／０４／１３「イールドカーブ大暴れの中長期ゾーンと資金流入の短期ゾーン」
２００６／０４／１２「大過熱のFB２か月もの入札」
２００６／０４／１１「退避資金がFBに殺到」
２００６／０４／１０「３か月ものＦＢの利回り低下！」
２００６／０４／０７「中期ヘロヘロでＦＢ超しっかり」
２００６／０４／０５「一転してイールドカーブ大巻き戻し」
２００６／０４／０３「期末の中短期マーケット雑感」


２００６／０９／２９

本石町日記さんのところで末初取引ネタがございましたんでまずはそっちから。

○お助けオペに応札４兆６千億

昨日は共通担保本店オペで９月２９日スタート１０月２日エンドというそのまんま末初の資金供給が１兆円オファー。「おうおうお助けオペお助けオペ」と思っておりましたが、落札結果を拝見しますと平均落札利回りが０．３９１％で最低落札利回りが０．３９％（相変わらず日銀のサイト上の表示は０．３９０ですが刻みは０．０１％ですので念の為）ですとな。

で、まあそのレートにも「ほほー」と思いましたが、応札が４兆６千億もあったというほうに思わず目が行ってしまいまして、いやはや何ともこりゃ随分と応札がありましたなあって感じです。昨日申し上げたようにまだショートがそれなりに深そうとか見られてたという状況から勘案するに、こんなもんと言えばこんなもんではありますけど。

さてこの結果なのですが、平均落札利回り＆按分比率（８５．０％）から逆算すると、０．４０％での落札が１０００億くらいで、０．３９％での落札９０００億円くらいに対して応札が１兆６００億円くらいという計算になり、残りの札が０．３８％以下になっているということのようでして、まあ０．３９％までの札はマジ札でしょう。問題は０．３８％の札でして、これが按分掛かる積りで入れてた札ならまだまだショートは深いという話になりますし、ただの入ればラッキー冷やかし札（０．３７％以下は入ると思ってる札とは思えない）なのかが実に微妙なところですが、そんな話は調節担当の人は先刻ご承知（札の入り方とかヒアリング状況から色々と判断されていることかと）でしょうが。

という訳で、今日は即日オペのお時間を生温かく見守りたいと存じます。


○期末受渡過ぎてもニーズ強いFBですか

受渡ベースではまあ普通に期末終了しておりますんで、期初モードで新たに短い所の金利はどうよって話になる（のは短い所をいじってる人のみですが＾＾）のですが、ＧＣレートがまだ期末の余波で０．３４％近傍にいるんですけど新発ＦＢは０．３４％とか威勢良くやっているようでございまして、引き続きニーズの方は旺盛なようですな。

まあ２日スタートの国債買現先オペが最低落札０．３１％（期間１１日）とか、共通担保本店オペが最低落札０．３２％（期間大体１か月）とかになってますから、その金利と比較するっていう話になればまあ一応鞘は残る話にはなりますけど、まあ調達コストのある人とか持ち切り前提の純投資の人とかにとっては少々キビシーって話になるとは思うんですけどね。

このあたりを見てるとどう見ても年内利上げ無し自信満々モードになってきているように評価されるのでありました。あっはっは。

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２００６／０９／２８

お題「末初レートは０．４％ちょいでしたか」

いや〜♪ゲストコメンテーターに散々弱気見通しを言ってもらったらその日にいきなり株価急上昇ってモーニングサテライト様も髪の域に近づきつつありますな。素晴らしい。

しかし今朝は早速ダウ高値更新間近ネタで提灯行列でも始めそうな勢いでバラ色モードになっている所がまだまだ修行が足りないのではないかと存じます（笑）。


○末初レートのお話

昨日はレポとか現先市場での末初モノ取引の日だったのですが、今回は結構ドタバタやってたようでして、何と申しますか皆さんギリギリまで引っ張るもんですなあとそれなりに期末前に備えをするのが普通だった時代（ええもうそれは遠い遠い昔の話です）の記憶が残る年寄りには誠に香ばしいものだと傍観させて貰いました。

末初（９月２９日スタートの翌日物ね）のＧＣレートは０．４２％あたりが中心だったしく、それならロンバートに行くと開き直っている向きもあるやに聞いておりますが、まあ一応これはロンバート貸出が特定日の金利跳ね上がりを抑えるのに効いているとも言えますし、ロンバート貸出によって本来の市場機能が阻害されているという言い方もできる話ですわな。そもそもロンバートが無いとなれば（というか昔はそんな便利なものはなかった）「最終的にはロンバートあるもんね」で寝転ぶという大技は通用しないですから、もうちょっと末初レートが動いたかなあと思います。

ま、ロンバートの縛りが無い場合はこの不慣れな人が多い（値付きの具合を見てるとどう見ても不慣れな人たちがドタバタやってるとしか思えん）状況下ではシッチャカメッチャカになっていたであろう事は想像に難く無いので有って良かったロンバートとは申し上げておきますが。


さてさてまあそんな訳で、末初寝転び組の皆様にとってはお助けオペ（別に寝転びをお助けするのがオペの本旨では無い筈ですので念の為）が実施されておりましたが、オペ結果見ておりますと何かまだまだショートは深そうにも思える（特にレポ）のですが、その辺に関しては傍観者のあたくしよりも個別の参加者に丹念にヒアリングして状況を把握している日銀の金融市場局の担当部署様の方が詳しいと思いますんで、まあそんなに心配はしてませんけど・・・・・なんか金曜はロンバートに申し込みがわんさかやってきそうな予感も。


○ＦＢ入札確り／なぜかＣＰ発行レート低下

昨日はFB入札についてうだうだと申し上げましたが、基本的には１０月渡しになってるし１月償還になったからちったあニーズが減退するかなあと思っていたというのはご理解いただけたかと思うのですが、例によってあたくしの思惑を思いっきり外すのがドラめもんクオリティ（汗）。

昨日の３か月ＦＢ入札ですけど（昨日は年末越えの関係上少々期間が長く１０１日間もの）平均落札、最低落札共に０．３４％台の入札結果となりまして、見事に０．３５％にも届かずというまあ確りの結果と相成りました。１０月渡しになったらちったあ残高調整買い組のニーズが剥落するかと思ったんですけど、全然そんな感じでもなさそうなところがオソロシス（約定ベースだとまだ期内ですが）。

期末抜けたところで現先レートがどれくらい落ち着くのか知らんですけど、足元の現先利回りとかを見ながら買う人にとってみると、この０．３５％割れ水準と言うのはまあ買って買えない事は無いですけれども、カツカツの水準に近いというのは否めない所ではございますな。うーむ。

＃でもまああの結果からするとまだまだニーズあるんでしょ


んでもって昨日「ありゃりゃ」だったのはＣＰ発行市場でした。末初のGCやら現先レートが強含みという状況なのですが、月末スタートのＣＰ発行レートは前日比低下。銘柄によってまちまちというか支離滅裂なレートのつき方っぽい部分もあるのですが、まあ概ね前日までのレートと比較すると１〜１．５ｂｐのレート低下という感じになっておりまして、他の市場と思いっきり違う動きをしているのが実にワケワカラン。

ブルームバーグニュース（昨日の１５時３２分配信の短期市場概況）の報道する所によりますと「ＣＰや短期国債を積極的に買っている銀行もあり」というようでして、はあそんなもんなんですかねえと思うのでございますが。まあ月末ですんで発行も多いけど償還も多く、償還分の再投資ニーズが強かったというのはあると思いますけれども、レポとか現先の金利が上昇してるのに何も威勢良く金利低下する事は無いんジャマイカと思うのですが。

ＦＢの方は判らんでもないですが、ＣＰに関してはどうも「？？？」が飛び交う昨日の市場なのでありました。

＃という訳で、何か期末に来てやっと頭の中が追いついてきた感じなのですが、よく考えたら今月は審議委員の講演が全然無いからネタが枯渇することに今更気が付くあたくしは鈍感ですなあ

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２００６／０９／２７

お題「纏まったネタはちと無いので雑談を」

米国の「ダウ最高値更新＋長期金利は低下傾向」ってコンボはどうもワケワカランですな。まあ金融政策と資産価格をあんまりリンクするなよって事なのかもしれんが、どうも「先行き利下げ織り込み」と「ダウ最高値」はしっくりこないのであります。

そういや今朝のモーサテではゲスト解説の人がやたらめったら悲観論を唱えてました。景気は今がピークだというお話のようですが、月初の日経１６３００円の時に強気の武者先生登場で、ここで弱気の先生登場とは何というか実に香ばしさを禁じ得ないのでございます。

でもモーサテが弱気転換したと考えるとそろそろなのかな？

○さて年末越えのＦＢ入札ですが

昨日は２年債の入札が今日実施とか思いっきり間違いを書いておりましたが（すいませんすいません）、今日やるのは３か月ＦＢの入札で、２年は明日でした（超大汗）。

でまあその３か月ＦＢの入札なんですが、今回は１０月発行の１月償還となります。１月償還と言いましても金融政策決定会合を跨ぐ訳ではないので、金融政策変更に関する思惑云々に関しては関係ない話です。ただし、今回の期末越え金利が妙に高止まりし続けたという事からすると、年末越えに関してはその分のファンディングコストがどないなのよという話にはなるのかなあと思いますが。

現状ですと、既発のＦＢが０．３４％水準にいますが、これに対してＷＩは一応０．３６％になっているようですけど、その辺まで甘くなるのかどうかはよーわからんです。受渡ベースでは新年度に入っているので、ファンディングの問題としては期末越え分を考慮しなくても良く、単純に言えば年末越えが５日間あって期末越えが３日間なのでまあそんなにプレミアム要求される話じゃない（それに、年末越えの資金繰りなんて今から判るわけ無いので平準買いはきっちり入る筈）ですわな。

とは言いましても、期末特有の買いで持ち上げられていた面もまた強いＦＢでございまして、期末の買い対応という意味では１ミリも必要ないという話もありますわな。どっちが効いてくるのかは、申し訳ないが片隅参加者のあたくしにはイメージ判らん。

お家の事情的な買いが剥落して、持ち切りベースの買い手が行ける水準まで調整はすると思いますが、期末越えを抜けたところで、GCレートなんかも低下（今までのパターンだと直ぐには低下しないが）してくるので、まあそんなに調整しないんじゃないかなあと。精々０．３５％ちょっと乗せ程度なんですかねえ、入札はもうちょっと安い所まで行くようには思うのですが。

＃などと書くとまた方向性を外したりするのがあたくしクオリティ

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２００６／０９／２６

○２年０．６％割れ！

昨日の債券市場、米国の金利低下を受けて朝から先物上昇してみたものの、長期やら超長期（たぶん超長期）のゾーンが重くて結局失速の巻。輪番オペがあったのですが、輪番の時点では超長期引けビットくらいだったらしいので、８糸甘までしか入らなかった輪番は普通に考えると１年から１年半のゾーンが入ったかと存じます。ただまあ確信犯で超長期引けビットにしておいて輪番ではさっくりと超長期を入れている可能性はありそうですけど・・・・・

まあそれはともかくとして、昨日もまたまたイールドカーブスティープとなりまして２年は１毛強の０．６０５％でしたが、引け後に何だかよく判らんのですが２年ゾーンだのユーロ円金利先物だの債券先物などが上昇。２年は引け後に何と０．５９％までマークしております。

いやあここまで来ると「向こう１年近く利上げなし」で「その次の利上げにも時間掛かります」っていうレベルになってきてるという話ですか。足元金利を無担保コールで考えれば０．２５％ですけどＧＣレートだとすれば平均で０．３％くらいはある状況ですし、オペ金利とかから考えても概ね０．２５％よりは高いという所ですから、０．６％割れというのも中々やりますなあって感じでございます。

引け後の買いはどうも海外勢の買いっぽい（だいたいそんな時間からエッチラオッチラ買いに来るのは海外）のですけど、ここからなお２年だのの中短期を買うというのがちと違和感が拭えない所ではありますけど。うーむ。


などと思ってましたが、追い風のように米国債券市場は利下げ織り込みに行く勢いの金利低下になってきておりまして、何か明日２年国債の入札があるというのに、０．６％割れとな（まあ新発は既発と償還が１か月違って、受渡日が２週間違うからその分金利が乗るので０．６％アンダーになってくれるとは思いますけど）というこの勢いが承認されちゃうんでしょうかねえ。何かさすがに２年０．６％割れは日銀の景気見通しにマッコウクジラでダメ出ししてる水準だと思うんですけど、そこまで景気失速するもんなのかなあと。


○でまあ相変わらず足元は強いようで

昨日もＧＣレートは高くて前週末に１Ｗで０．３９％だのというレートだったらしいのですが、昨日は０．４％台もあったようです。いやまあターム物のプレミアムが付くのは良いんですけど、末初レートって一応ロンバートの縛りがあるから０．４％オーバーというのはちとやり過ぎの感は否めないのですが（とは言っても、ゼロ金利解除前にもＧＣがロンバートをモノ日でも無いのに超えたこともあるので、まあそんな事もあろうかという感じですけど）。ＧＣの翌日物（スポネ）も０．３５％あるいはちょっと上という感じですので、まあ確りですわな。オペ金利も２７日スタートの１０月２日エンドの共通担保が０．３７％足切りの０．３８％平均ですから、まあ確り。

で、これがまあオモロイ（と言ってもオモロイと思ってくれる人はあまりいないマニアな話です）のですが、ＴＢ/ＦＢの現先金利に関しては期末接近でレートが逆に低下気味。これはまあ要因としては現先玉不足という需給要因になりますけど、じゃあなんで玉が不足するのかは人の懐具合に関する話ですんで想像の世界に入ってきますが、（１）期末に向けて買いが旺盛なので持ち玉が枯渇気味、（２）そもそも期末越えの資金繰りをある程度固めておく必要があるので、現先玉を余計に抱えるよりは期末越えを飛ばしてしまう、というような事が背景にあるのかなあと思います。

ただ単純に（１）だとするとＧＣレートがもうちょっと低下しても良い筈なんで、どっちかと言うと期末越えを各業者とも飛ばしていたという感じなのかなあと思うのですけど、まあ短期国債の現先だけレートが低下気味というのもちとオモロイですなあと思うところです。

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２００６／０９／２５

○何かこうワケワカンネという短期の動き

先週末は無担保コールは兎も角として他の金利が妙に高くなっておりました。CP発行レートが若干上昇している（長期Ａ＋格の１か月もので水曜に０．３７〜３８％程度だったものが０．３９〜０．４０％あたりに上昇という感じですかな）のもさる所ながら、ＧＣのレートが妙に高くて０．３７％とかになってたりしてたようで。

金曜のＧＣ翌日物って別に期末越えものでもないし、特定の資金需給タイト日（国債発行とか税揚げとか）でも何でもないので、そんなレートになるのはどう考えても妙。肝心の金利が上りだした時に夏休みだったあたくしなので、背景の流れが理解できてないのが面目ないですが、何と申しますかここもと（今に始まったわけではなく）の動きって単に雰囲気が金利上昇っぽくなっているから資金需給上の確たる要因もないのに金利が上昇気味になっているという事なのではないかと思う訳ですよ。

同じような理由で、金利がいざ下がりだすとワケワカランという水準にさがったりもしますし、何というか雰囲気に流されておまいら何も考えてねえだろうという動きが目につく（つい１か月前にはGCレートが０．３％割れになってましたなあ）訳でして、一部に棲息する年寄り参加者は「またワケワカンネ」と言いながら対応している次第ですな（苦笑）。いやまあ正直言って大きな玉を動かしている人たちが雰囲気に流されて動いてるからこうなってるんでしょうなあと思うのですけれどもね。


○しかしまあ押し目待ちが沢山なんでしょうか

金曜の中長期ゾーンは米債上げをネタにして寄りから先物が爆発して、その後現物が追いつくと言うまあ典型的な買い買い相場になっておりました。いやはや何とも。

勝手に脳内妄想で後講釈すれば、木曜日の超長期国債入札後の販売状況がまあ良かったところに米債上昇というネタが登場したのでまずはデルタ調整（ヘッジの買い戻し先行とか、スペックの踏みとか）の買いが先物に入って（あるいは寄り前から買いが入っていたか、現物の状況から類推すると入っているとすれば中期）先物の水準が上昇。で、その水準上昇に対して売りが出るのではなく買いが入るの巻になったという事ですな。

ＦＢの需要に関しては先週金曜日に申し上げた通りですが、債券残高調整での買い意欲が（まあ感覚的な理解ですが）本年３月末の時よりも強そうな状況でありますし、何か買わないといけない理由が出るたびにこの有様というのを見ていますと、例えば日銀短観が少々良くても下がった時のファーストアクションは「押し目買い」になりそうな悪寒。マジで相場が下がるには、そのあたりの押し目買い需要（まあ投資家のショートポジションとも言えますが）を全部火あぶりにするような相場上昇をやってくれるのか、皆が買える押し目を作って一旦全員の需要を充足してくれないと、そう簡単には金利の本格上昇って奴はやってくれないかと思うのでございます。

＃などと書くと期初からいきなり利食い売りがでたりするのがドラめもんクオリティなのですが、利食い売りって出せるのかなあ？

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２００６／０９／２２

○ＦＢとCPのスプレッド

足元のコール金利だの現先金利が妙に高止まりしておりしておりまして、これは正直あたくしが休んでいる間に光景が変ってた話で背景がイマイチよー判らんのですが、まあ兎に角世の中そんな状態。

そして、そんな状況下でＦＢとCPの利回り格差が開いてきてますわな。水曜の３か月ＦＢ入札は相変わらず堅調で０．３４％水準での落札になってましたが、昨日のＣＰ発行市場では、長期Ａ格水準発行体の２か月もので０．４％近傍までレートが上昇している模様。最上位格ネームの発行はこれから月末にかけてもうちょっと行われると思われますんで、その辺を見ながら比較をしたい所でございますが、まあFBとCPのレートにまたまた差がついたという感じですわな。

ターム物金利に関しては、利上げ直前をピークにして(^^)レートがじりじり低下するというのが概ねの動きでして、ＦＢレートが最初に低下した後にCPのレートが追いつくように低下して、一時は殆どスプレッドが無い状態近くまでレートが接近したのですけれども、再びスプレッドが拡大の巻ですな。

まー今回に関しては、足元金利や現先金利が（よー判らんのですが）上昇気味の中でFBの金利が全然上昇しないという形でのスプレッド拡大でして、こりゃまあＦＢに「お家の事情」買いが入っているということでしょうな。中間期末を前に債券残高調整で買いが入っている（電子ＣＰは発行関連の法律上は「短期社債」ですけど債券じゃないですから＾＾）のでＦＢ（TB）が現先コストなどの水準から考えるとちと買いにくいレベルまで金利が低下しているという毎度お馴染みのパターン。

この毎度お馴染みのパターンも期末時点での相場の風景次第で違うんですけれども、今回に関しては「期末残高調整の買いニーズ」らしきものが多いんじゃないかなあという印象でして、まあ皆さん随分と買いを我慢してらっしゃることですことという所ですわな。これから債券市場が押し目を作った場合にはこの辺のマネーが買いに来るんだろうなあって思わせてくれるのであります(^^)。

実際問題としてのターム物金利の実力は、あくまでも足元金利や現先利回り水準などとの比較を行いながら基本的に持ち切りの投資スタンスの資金の影響がより強いCP金利（昔だったらＣＤ金利でしたが、現在は大手銀行の資金ポジションの変化で発行ニーズ低いんで指標にならん）を見ておくのが吉だということになるんでしょうな。中間期末越えの資金ニーズがまだ読みきれないので購入側としては運用に慎重になっている（のでレートが上昇する）というのが真の実力なんでしょうね。来週になると少し違ってくるかもしませんが。

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２００６／０９／０６

○ＦＢ入札強いですな

昨日は３か月（１３週間）ものＦＢの入札が実施されました。先週発行された既発債が０．３４５％だったのでまあ強いわなあと思っておりましたが、結果は平均落札価格が０．３５１％くらい（財務省発表方式じゃなくて、市場の呼び値方式です）相当で最低落札価格が０．３５３％くらい（同じく）相当となりました。

償還が１週間先になった（発行も１週間違いますが）のですけれども平均落札価格が前回から２厘上昇。最低落札価格が前回から５厘（＝応札刻みで言うと一つ上）上昇となりまして、テールも縮まりましたということで、まあ強いですなあという感じ。前回は改定ＣＰＩを受けた最初の入札でしたが、その後鉱工業生産と法人企業統計を抜けた後の入札で相変わらず強いという事ですんで、こりゃ強いですなあという所かと存じます。

落札後も０．３５％で業者間ではやたら出合っていたそうで、セカンダリーでの買いも旺盛ということのようですし、テールが短くなったということは投資家ニーズも強かったということでございましょう。まあ良い入札だったんじゃないですかね。

前日の６か月ＴＢ入札は入札直前の気配よりも安い所で落札されて、その後も最低落札レベルがオファーという結果でして、これと比較すると３か月ＦＢへのニーズの強さが目立つというものです。


まあこの時期は債券残高調整の為に買いが入る事もままございまして、そんな買いもありーの、キャッシュ潰しの買いもありーのという状況で、利回りに着目した持ちきり型投資だけではない資金がこのゾーンに突撃している事が短い期間のレート低下を促進しているようですな。

足元運用の圧力が高まっていることの影響でＣＰ発行金利がまた低下しているようです。先月は月末スタートの９月償還ものが最上位相当銘柄で０．３２％割り込むというそりゃあんた現先レートと変らんがなというレベルに低下してましたが、その後はさすがにやり過ぎ感でレートが若干戻りました。しかしながら、ここもと足元のTB/FBのニーズが高くなっている事もあるせいか、昨日はまたまた発行レートが低下して、最上位相当銘柄でまたまた０．３２％割れの図のようでございます。いやはや何とも。

期末特有のキャッシュ潰し資金流入現象に加え、６月７月頃に利上げ前に調達（実は利上げ後の方がターム物金利低かったりするのはここだけの話）ということで発行されたＣＰの償還がやってきたというのもありまして、まあ期末越えがどうのこうのという前に足元の運用ニーズの方が高まった感じでございますな。

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２００６／０９／０５

お題「入札２本」

○中短期よく動きますわ

昨日の債券市場は法人企業統計が強い内容だったことから下落。朝っぱらからユーロ円金先が売られてまして、前場から２００７年０３月限は４毛だの４．５毛（普通はあたくしのようにイールド的な言い方はせんと思いますので念の為）売られてたりしてまして、瞬間的にはユーロ円金利先物が前日対比のイールドで一番売られてた所とかあったんじゃないのかなあって感じです。

まあ中短期が超長期とのバランス上入替ベースで売られるという動きもあったようなのですが、２年とかを見てますと中短期のドタバタぶりもまた目立つという感じですね。昨日の引け水準の利回りを見ると５年が４．５毛甘で７年が３毛甘に対して２０年２甘に３０年１．５甘とはまた凄い中期主導ですねってところでございましょうか。しかも２年が３．５毛甘になっておりまして、先物より動く２年債とはまあご苦労なお話としか申し上げようがございませんですな。

それにしてもこの２年がよー動くなあと感心するのですけれども、先週の月曜に０．６３５％（場中の高値はもうちょっとあって０．６２％とか）だった２年２４７回債は入札の時には０．６６５％の引けになって、鉱工業生産で０．６１％まで買われたと思ったら昨日の引けは０．６４５％（新発２４８回債は０．６７％）と言うことで、下がって上ってまた下がって結局元のところに戻ると言う豪快な展開。

まあ経済指標で一喜一憂と言えばそういう事なのかも知れませんが、それにしてもビビットによー反応するわという印象でございまして、誰の売買手口が入ってるのか知りませんがドタバタしすぎじゃネーノって思いますがねえ。


○さて入札ですが

１０年入札は「割高割安で言えばそんなに悪くないが、絶対水準で言えばちと買えません」って状況になっておりました。昨日水準調整（引け後も下げましたし）したので絶対水準は少々マシになりました（償還が既発債から３か月伸びるので見た目も良くなる）けど。

こーゆー時は水準を変えないと中々売れてくれないので、それなりにきっちりヘッジをしていくとか、入札前にもうちょっと水準を訂正するかというような動きで何とか凌ぐ方向になるのではないかと存じます。幸い今月の１０年、５年の入札は火曜日にございまして、感覚的には（あくまでも感覚的な話）やりやすいのが救い。と申しますのは、月曜日ってのは余程の材料とか月末とかでもあれば別ですがまあ投資家な人があんまり動かない訳でして、その分まあ水準訂正とかカーブの修正とかが業者主導で動きやすい（変なところで先回り買いをして全員（除く発行体）の首が絞まるという向きが減る）ということでございます。特に今回は月曜日に米国が休日でございますので、「せっせと水準訂正したら米国アタックが飛んでくる」というのが無いですし。

まあそれにしてもちょっと今回の１０年はやりにくそうですな。


で、それよりも困ったちゃんだと思う（あたくしだけがそう思っているのかも知れませんが、笑）のは６か月ＴＢの入札でして、昨日の既発６か月（なので実際は残存５か月）TBが０．３５５％でして、WIは０．３７５％でつけて下さってますが、現在の地合いでさてそこまで甘くしてくれるのかいなって感じではあります。

・・・・えーっと来年の３月償還（日程は未定ですが、まあ普通に考えて３月の決定会合ギリギリでしょう）でこの利回りという事は、来年の２月まで利上げなんぞございませんが何か？という価格形成だと存じますが、それで本当に良いんでしょうか？？

ちなみに、先月の６か月ＴＢ入札の時も既発の６か月ＴＢは直前まで０．３６％、しかもこの時の３か月ＦＢが０．３６％だったりしまして、利回りフラットという香ばしい状況だったのですが、入札前日（月曜に入札があったので金曜）に既発債の５毛甘を敢然と叩く世のため人のため（除く発行体＾＾）の偉人が現れて（というかモノが出たようですが）入札はいきなり０．４３％まで水準訂正をしてくれました。まあその後０．４２％あたりでウダウダしておりましたけど。

で、今回はモノが出てくる気配も今のところ無いのですが、この水準はあたくしなんぞ持ちきり前提ではさすがに買う気力が１ミリも起きないのですが、それでもこのゾーン人気あるようでして、WI水準くらいで入札やっちゃうんじゃないかなあという感じです。



○年内利上げ観測はどうなのよ

まあ３か月あたりが法人企業統計でもビクともせず、６か月もそんなに動かない（今日の入札次第ですが）中で金融政策に対する観測がどうのこうのということで２年だの金先だのは相変わらず派手に動くのですが、この妙なチグハグ感が何とも言えませんな。

３か月だのという期間の現物債という話になりますと、この前も申し上げましたが、「金利が上るだろう」と思って「待つ」というのは相当の決意が必要でして、１か月待つなら１か月もの買っておけ（鞘があるなら）という話ですから、現実問題になってこないと中々反応してくれないのは判るんですが、６か月ＴＢがこの有様で本当はどうなんでしょうって気は致します。

でもまあべき論は兎も角予想屋としては「法人企業統計強い」→「GDPウマー」→「短観ウマー」→「よく見りゃ株価も堅調」・・・という流れを想像しちゃうんで、別に年内利上げがあっても何ら不思議はないと思うんですけど。経済見通しが日銀の当初予想（展望レポートベース）なら「金利の調整」は行うというのがスタンスなんですし。

＃ま、そういう発想だから金先売られたんでしょうけど。

市場では年内利上げ観測が後退しているというか殆どなくなっているというように報道される事が多く、確かに価格の付き方とか見てるとそう言われるのもむべなるかなとは思うんですが、法人企業統計一発であっさり５年が４．５毛甘というのを見てると、報道されている程に年内利上げ観測が後退している訳でもないと思うんですよね。まだ半信半疑モードなのでは無いでしょうか。

２００６／０９／０５

お題「入札２本」

○中短期よく動きますわ

昨日の債券市場は法人企業統計が強い内容だったことから下落。朝っぱらからユーロ円金先が売られてまして、前場から２００７年０３月限は４毛だの４．５毛（普通はあたくしのようにイールド的な言い方はせんと思いますので念の為）売られてたりしてまして、瞬間的にはユーロ円金利先物が前日対比のイールドで一番売られてた所とかあったんじゃないのかなあって感じです。

まあ中短期が超長期とのバランス上入替ベースで売られるという動きもあったようなのですが、２年とかを見てますと中短期のドタバタぶりもまた目立つという感じですね。昨日の引け水準の利回りを見ると５年が４．５毛甘で７年が３毛甘に対して２０年２甘に３０年１．５甘とはまた凄い中期主導ですねってところでございましょうか。しかも２年が３．５毛甘になっておりまして、先物より動く２年債とはまあご苦労なお話としか申し上げようがございませんですな。

それにしてもこの２年がよー動くなあと感心するのですけれども、先週の月曜に０．６３５％（場中の高値はもうちょっとあって０．６２％とか）だった２年２４７回債は入札の時には０．６６５％の引けになって、鉱工業生産で０．６１％まで買われたと思ったら昨日の引けは０．６４５％（新発２４８回債は０．６７％）と言うことで、下がって上ってまた下がって結局元のところに戻ると言う豪快な展開。

まあ経済指標で一喜一憂と言えばそういう事なのかも知れませんが、それにしてもビビットによー反応するわという印象でございまして、誰の売買手口が入ってるのか知りませんがドタバタしすぎじゃネーノって思いますがねえ。


○さて入札ですが

１０年入札は「割高割安で言えばそんなに悪くないが、絶対水準で言えばちと買えません」って状況になっておりました。昨日水準調整（引け後も下げましたし）したので絶対水準は少々マシになりました（償還が既発債から３か月伸びるので見た目も良くなる）けど。

こーゆー時は水準を変えないと中々売れてくれないので、それなりにきっちりヘッジをしていくとか、入札前にもうちょっと水準を訂正するかというような動きで何とか凌ぐ方向になるのではないかと存じます。幸い今月の１０年、５年の入札は火曜日にございまして、感覚的には（あくまでも感覚的な話）やりやすいのが救い。と申しますのは、月曜日ってのは余程の材料とか月末とかでもあれば別ですがまあ投資家な人があんまり動かない訳でして、その分まあ水準訂正とかカーブの修正とかが業者主導で動きやすい（変なところで先回り買いをして全員（除く発行体）の首が絞まるという向きが減る）ということでございます。特に今回は月曜日に米国が休日でございますので、「せっせと水準訂正したら米国アタックが飛んでくる」というのが無いですし。

まあそれにしてもちょっと今回の１０年はやりにくそうですな。


で、それよりも困ったちゃんだと思う（あたくしだけがそう思っているのかも知れませんが、笑）のは６か月ＴＢの入札でして、昨日の既発６か月（なので実際は残存５か月）TBが０．３５５％でして、WIは０．３７５％でつけて下さってますが、現在の地合いでさてそこまで甘くしてくれるのかいなって感じではあります。

・・・・えーっと来年の３月償還（日程は未定ですが、まあ普通に考えて３月の決定会合ギリギリでしょう）でこの利回りという事は、来年の２月まで利上げなんぞございませんが何か？という価格形成だと存じますが、それで本当に良いんでしょうか？？

ちなみに、先月の６か月ＴＢ入札の時も既発の６か月ＴＢは直前まで０．３６％、しかもこの時の３か月ＦＢが０．３６％だったりしまして、利回りフラットという香ばしい状況だったのですが、入札前日（月曜に入札があったので金曜）に既発債の５毛甘を敢然と叩く世のため人のため（除く発行体＾＾）の偉人が現れて（というかモノが出たようですが）入札はいきなり０．４３％まで水準訂正をしてくれました。まあその後０．４２％あたりでウダウダしておりましたけど。

で、今回はモノが出てくる気配も今のところ無いのですが、この水準はあたくしなんぞ持ちきり前提ではさすがに買う気力が１ミリも起きないのですが、それでもこのゾーン人気あるようでして、WI水準くらいで入札やっちゃうんじゃないかなあという感じです。



○年内利上げ観測はどうなのよ

まあ３か月あたりが法人企業統計でもビクともせず、６か月もそんなに動かない（今日の入札次第ですが）中で金融政策に対する観測がどうのこうのということで２年だの金先だのは相変わらず派手に動くのですが、この妙なチグハグ感が何とも言えませんな。

３か月だのという期間の現物債という話になりますと、この前も申し上げましたが、「金利が上るだろう」と思って「待つ」というのは相当の決意が必要でして、１か月待つなら１か月もの買っておけ（鞘があるなら）という話ですから、現実問題になってこないと中々反応してくれないのは判るんですが、６か月ＴＢがこの有様で本当はどうなんでしょうって気は致します。

でもまあべき論は兎も角予想屋としては「法人企業統計強い」→「GDPウマー」→「短観ウマー」→「よく見りゃ株価も堅調」・・・という流れを想像しちゃうんで、別に年内利上げがあっても何ら不思議はないと思うんですけど。経済見通しが日銀の当初予想（展望レポートベース）なら「金利の調整」は行うというのがスタンスなんですし。

＃ま、そういう発想だから金先売られたんでしょうけど。

市場では年内利上げ観測が後退しているというか殆どなくなっているというように報道される事が多く、確かに価格の付き方とか見てるとそう言われるのもむべなるかなとは思うんですが、法人企業統計一発であっさり５年が４．５毛甘というのを見てると、報道されている程に年内利上げ観測が後退している訳でもないと思うんですよね。まだ半信半疑モードなのでは無いでしょうか。

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２００６／０９／０４

お題「雑談ばかりでスイマセン」

週末に先週書いた駄文を整理してて気が付いたのですが、先週は延々と相場後講釈だけしかしてませんですな（汗）。まあそれだけ相場が暴れたということもございますが。

○と言いながらまたも相場雑談

金曜の債券市場は寄り天みたいな相場になりました。木曜に鉱工業生産で上昇したついでに、引け後にはフラットニングの兆候が見られた所で米国債市場で金利低下だったので、これはキターって思ってドラめもんでもそんな事書いたらこの有様というのが我ながら実に香ばしい。

まあどうしてこうトンチンカンな読み間違えをしたかというと、中期ゾーンが相変わらず主導する相場だということに関して少々読み方が甘かったようでして、（その辺のポジションを持ってないということもあるんですが、苦笑）木曜の引け後の動きに関しては「２０年１毛５糸テイクーン」を見るよりは（つい見てしまうのですがね）「５年５糸甘ヤリ」を見ないといかんかったという事なんでしょうな。金曜の相場もどう見ても中期の戻り売り（なんだか短期売買の人の利食いなのか知りませんが）主体での相場の動きだったようで。引き続き相場と申しますか先物は中期債に引っ張られそうな感じですな。


ところで明日は１０年国債入札がございまして、あたくしあんまり割高割安分析得意じゃないのですが、今回の入札は多分イールドカーブ的にはそんなに割高じゃないけど水準が少々ご勘弁頂きたいという場所で迎えるので、まあヘッジが何処かで入れざるを得ないかとは感覚的に思うのですけどね。そうじゃなくて入札前に相場の絶対水準を調整してくるパターンかもしれません。あと１日半あることですし。


短期の方ですが、ＧＣレートがちと下がらんとかコールが妙にしっかりとかあったのですが、昨日はまたまた債券買現先を打ったりしてＧＣに配慮した（と思われる）調節を継続したこともあってようやくGCレート０．３０％辺りに低下。

しかし相変わらずすげえなあと思うのは６か月ＴＢの利回り。まあ６か月と申しましても実質的にはだいたい５か月ものでして、前回入札されてから４週間くらいたっているので世の中に流通玉が少ないので、買いが入ると金利がやたら低下するという特性はあるにせよ、金曜日は０．３５５％（前日比１毛強）となりまして、ついこの前の３か月ＦＢ状態になっております。この調子だと次回の入札もいいとこ０．３７％まで行ってくれれば御の字という感じなのでしょうか。オソロシオソロシ。

その３か月ＦＢが０．３４５％とかですので、６か月TBが既発債水準まで確りしているようですと、単純計算で「３か月後の３か月FB利回りが０．３６５％」となどという話になります（６か月０．３７％なら０．３９５％）のですが、そんなんで良いのか本当にという感じではございます。幾ら年内利上げ無し予想とは言え６か月ゾーンまでその足を伸ばして決め打ちコースと言うのはちと槍杉田くんではないかと存じますが（というあたくしのような人がいる限り金利はそう簡単に上らないというのが実は正しい気もするが）。なるわけでございます。



○長期金利低下牽制はしないと思いますが

ネタ拾い番組だと思って見るとそれなりに楽しめる（正確に言うとＰＣ打ちながら聞き流しているのですが）テレビ東京謹製のモーニングサテライトですが、為替市場のコメンテーター氏（名前も所属も忘却）が今週の注目材料として福井総裁の記者会見を挙げておりました。何でも「長期金利低下に対する牽制発言が出るかどうか」に注目したいそうですな。

８月の決定会合後の総裁記者会見前にも為替市場の人は（というかモーサテに出てきて話をする人の特殊要因なのかもしれませんけれども）「会見に注目」って話をしてて「何も無いと思いますが」ってあたくし申し上げたと思います。

いやね、今回に関してもＣＰＩの基準年改定に関してコメントを求められるとは思うのですが、別にややこしい話はしないと思うのですけれども。特に長期金利に関しては具体的な水準に言及するというようなことはさすがに（以前はそれらしいこと言ったことはございますが）よーやらんとは思うのですけど。

景気の腰は強いとか、物価の表面数字だけではなく背景の経済情勢を総合判断すると言うような話はするかもしれませんけど。



○意外に８月は動きましたなあ

「８月は夏休みシーズンで夏枯れになる」とはよく言われる話でして、まあ確かにエライ人たちが夏休みに入るので要人発言のようなものもでなくなるし、エライ人の会議室からの一声もでにくくなりますので、動かんと思いたいのですが・・・・・

２００３年：VaRショックで大暴れ、相場もカーブも荒れ荒れ
２００４年：月初から踏み踏みの上中旬のGDPが弱くて踏み、フラットニング
２００５年：月前半に５年と２年が入札や実弾売りでぶれたけど行って来い
２００６年：中盤以降弱い経済指標連発で一大踏み踏み相場

まあ何ですな、板が薄いので振り回されやすいというのもありますし、金融政策に絡むようなネタが出やすいのが８月だというのもあったりしまして、実を言うと何気にぶれるのでありました。

・・・・そんなことは１か月前に言えでございますかそうですか。あははのは。

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２００６／０９／０１

よく誤解されるのですが、債券市場が上昇（金利低下）すると市場関係者大喜びと言われそうなのですが、債券ちゅうものは常に「再投資」をしないといけない（ポートフォリオを放置していると持っている債券の償還がやってくる）ものですので、実は金利が下がる→再投資利回りの低下→投資環境の悪化でもあるわけでして、特にここもとのような物凄い勢いの金利低下はマズーなのです。緩やかな金利上昇が一番ウマーだという話は中々判ってくれませんなあ。


○鉱工業生産で踏み踏み（相場雑感）

ご案内の通り７月鉱工業生産が前月比▲０．９％と事前予想の＋０．８％から多きく下振れして債券や金先は朝からエライコッチャになったのですが、そんな中で一時は２０年ゾーンが前日比利回り上昇（要は値下がり）してたりとまあ豪快な展開。月末ということもございまして、あちこちでロスカットが起きていたのかと思われる次第で、誠に遺憾な展開でございます。

しかしまあ火曜に最低落札価格０．７０５％まで流れた２年新発債の昨日（＝木曜）の引けが０．６３５％となったようで、過激に値動きしますなあとちと呆れる次第でございます。何か後から出てきたレポート見ると「鉱工業生産統計の内容を見ると実はそんなに悪くない」という分析があちこちから出ておりましたし、意味判らんけど株価も上昇してましたが、中短期債はもうゴーゴー状態になっておられましたですな。５年１．０７５％とはこりゃまた威勢の良い話。

まあアレですな、昨日ちょっとドラめもんで書きましたが、水曜の日経金融新聞２面の「ポジション」欄という、市場観測的な話のコーナーに『銀行の債券「買い遅れ」幻想？』というお題の記事がございまして、記事のまとめが『各行ごとの戦略の違いはあるが、銀行勢の「買い遅れ」による相場の変化を織り込むのは既に時代遅れなのかもしれない。』となっていて、市場の一部で大いに笑いを取っておりました。これだけ中短期債主導で相場上昇して何が幻想なんだかということで、見る人からは「銀行買い遅れで苦しいなｗｗｗｗ」と言われておりました（笑）。

で、一昨日昨日で２年債５．５毛強とか買われてますし、それ以前の問題としてＣＰＩの発表前から見ると（２年２４７回債で対比して）１５毛強となっておりますわな。５年５９回債は２１．５毛強で、まあ中短期主導の相場上昇でございます。どう見ても銀行様の踏み上げ相場です。本当にありがとうございました。

１０年までと比較しておいてきぼりの２０年や３０年（３０年は何せ前日比利回り上昇でしたし）ですが、月末要因抜けた本日はちったあ戻るのではないかと思わせる動きが昨日の引け後には少々見られたようで、超長期ゾーン確りしてましたな。本日はその辺のカーブに注目じゃないかなあ。


TB/FBはまあ３か月とか６か月とかのあたりまでは既に金利が低下しちゃっている状態でして、今更中々下がりようがないのですけれども、一応IPに敬意を表して（？）水曜に入札が行われて０．３５％だった３か月ＦＢの利回りは０．３４５％とまたまた０．３５％を割れました。足元のGCレートが０．３３％近辺になってましたので、まあ利鞘ろくに無しという所ですけど。

そのGCレートなんですが４日の税揚げ要因を抜けた昨日も５日スタートの翌日物レートは０．３２−３３％あたりだったらしく、コール翌日物に関しても月末要因とか言われてますが、何か外銀のビットしっかりという印象の方が強い状態。まあ勝手な妄想をすると、またまた以前のように３か月だの６か月だののTB/FB買ってショートファンディングしてきてるのかも知れませんが、６か月は兎も角、３か月だと利上げリスク無いだろうから鞘は薄くても確実に稼げてオイチイオイチイって発想なんだろうなあと思います。

正直申し上げて、ここ２−３年の動きを漠然と見てますと、大体株式市場の動きを（数ヶ月間のタームで見た場合）後追いして債券市場が動いている（２００３年のりそな銀行救済以来の動きが特に印象的でしたが）という印象が強いという債券市場関係者としては自虐的（根が自虐的ですかそうですか）な感想がございまして、ここもと何だかんだと言って株価が下がらんのに、そんなに威勢良く踏み上げて良いものだろうかと疑問が少々あるのでした。

・・・・でも、まあ「金利はいずれ上るんでしょ」ってスタンスの人たちのポジションのお掃除、と言えば聞こえが良いですが要するにショートの火あぶりが終わらないと今回の踏み踏みステージは一段落しないでしょうな。また米債上昇して帰ってきたし。。。

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２００６／０８／３１

お題「本日も相場雑感で勘弁」

モーサテでの論調（らしきもの）とそこで紹介されてる日経本紙の記事を拝見すると、何かまたまた利上げしましょうよ話がおっぱじまるのかよという感じです。

今朝出演の「経済アナリスト」という意味不明なお方が「将来を考えて利上げするなら出来るだけ早くしないと景気が悪化した時に金融政策の打つ手が無くなる」と主張してたのには朝から脱力しましたよ。いいからそういうアホウをテレビに出すなよと思うんですが、まあアホウほどテレビ的には扱いやすいんでしょうな。

などとグチグチ話は兎も角としてまたまた昨日の相場から。


○ＦＢ入札は順調、２年債も確り

昨日実施された３か月（１３週間）もののＦＢは９月４日に発行されて償還が１２月４日ということで、とうとう１２月償還ものの発行と相成りました。前日の米国債券市場（何でそう機械的に連動したがるのか意味判らんが）での金利低下で大丈夫かと思いましたが、まあ何とか０．３５％乗せのレベルで入札をやってくれました。

平均落札価格が利回り換算で０．３５２％くらいで、最低落札価格が利回り換算で０．３５５％くらいという結果でしたが、まあ一応０．３５％乗ってくれている事もありましてニーズはちゃんと集まり販売も順調のようで最後は０．３５％テイクン。

GCレートが通常日で概ね０．３０−３１％、月末だの税揚げだの国債発行日だのという資金の出入りがでかい日（例えば昨日のGCだと税揚げ日の４日スタートだったので０．３３％くらいになってました）だと０．３３％近辺で推移している事を勘案すると、まあＧＣベースではろくすっぽ鞘が取れないという話ですが、コールだのオペだのまあ他にも色々ありますし、そもそもそういうファンディングコストとちと違う論理の人もいますので、レート的にはまあこんなもんなら一応勘弁ということでしょう。ちと利上げに関して無警戒過ぎる気がするが。

ちなみに、某ベンダーでは昨日の３か月ＦＢの利回りを「年内利上げ無しを織り込む水準」と書いてましたが、１２月の金融政策決定会合は１２月１８〜１９日に行われ、このＦＢはその時点で償還されておりますので１２月の利上げに関しては織り込みようがございませんのでお間違えのない様に(^^)。

＃ま、もうちょっと長いTBとか見てると確かにそうなんですが。

あたくしの感覚として少々不思議なのはこの期に及んで期内もの（９月末までの償還もの）のニーズがやたらめったらあるらしいことでして、火曜日のＣＰ発行市場では最上位格の９月償還ものＣＰで０．３２％を割るような発行もあったようで、そりゃGCと殆ど変らんやんというレベルまで金利低下してたようですな。昨日はちょっと冷静になった感じですけど、ＦＢなんぞはモノが無いようですし。何故今更期内ものなのかという気もしますが。


ところで、昨日は２年ゾーンも確りでして、「これは酷い」という入札をやらかしてくれた２年２４７回債ですが、さっくりと２毛強で０．６７％まで金利低下。何でも一昨日の引け近くからかなり持ち直してくれたそうで、第�U非価格競争入札の落札がゼロにしちゃあ随分威勢良く戻ると思ってたのですが、ご丁寧にタイミング見てたんでしょうかねえ。本当に買いたいなら第�U非価格の応札時限前に買えばもっと沢山買えると思うんですが、まあこの年限をいじるお投資家様も（以下自主規制）。

まあ２年ゾーンがさっくり盛り返したのは安心感をそれなりに与えてくれるというもんでしょうな。またぞろ金利低下とかして０．６％前半とかに突っ込みに逝くのはあたくしには理解致しかねるものがございますが。


○相変わらずワケワカラン中長期ゾーン

昨日の中長期ゾーン、と言いましてもそんなに動きを細かく見てないですからまあ傍観者の独り言なんですけど、何とも不思議な引値になってましたな。５年が４毛強で７年が３．５毛強でして、１０年は４．５毛強ということでして、７年〜１０年はフラットニングしてますが、２０年は１毛強で３０年が５糸強とこっちはヘロヘロ。

超長期ゾーン起債の影響もあったかと存じますが、それはそれとして１０年は強くて２０年とかはヘロヘロというのは何と申しますか、本当に相場強いのかよ！って感じですな。まあ月末近くなると訳の判らん動きが出てくるのはいつものことですが、来週に１０年入札あるのに１０年強くしてどうするんだよという感じは致しますです、はい。

中短期が強いのはまあバンクと海外ファンドでしょうし（そういや昨日は日経金融の２面にポジショントーク全開記事が出てて笑わせてくれましたが＾＾）、長いところは年金系なんでしょうけど、イールドカーブがギクシャクというかバラバラに動いて何とも香ばしい展開でございましたな。各投資主体の皆様が月末を控えて色々と整頓モードに入っているのでしょうかねえ。


＃という相場雑談ばかりで恐縮です。うーん他のネタ（ただし相場と関係ない何故かシステムネタ＾＾）があったのですが、時間切れで書けなかっただよ。

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２００６／０８／３０

お題「昨日の相場からグダグダとお送りします」

モーサテをＮＹスタジオからお送りしている佐々木さん、（確かテレ東のアナウンサー）今朝は「金利の引き締め」と連呼しておられましたが、引き締めたり緩和するのは金融政策であって、金利は上げ下げするもんだと思うんですが・・・・何か用語の使い方おかしくね？

○これはまた碌でもない入札ですね

昨日の２年国債入札、あたくしは何とかなるんじゃないのとは書きましたが、一応いやーな予感はしたので（本当）、念の為『つーか何とかならなかったらおまいら何考えてそこまで買い上げたんだと小一時間』と書いたら両建てコメントのそっちが来てしまいました（自爆）。

昨日は朝からＣＰＩ発表以来物凄い勢いで堅調に推移していた中期ゾーンが先行してヘロヘロになりまして、２年新発のクーポンもさっくり０．７％になりました。で、入札前の前場引け時点で０．６９％−０．６９５％となったのですが、落札結果は平均落札は１００円１銭６厘なのでまあ前場引けの気配範囲内でしたが、最低落札価格が９９円９９銭とはこれまたヘロヘロな結果になりました。

まあ救いがあるとすれば、入札前に調整した上に入札も流れたということから心理的に買いやすくなりましたっちゅうところでして、落札結果発表後は買いも入って引値ベースでは０．６９％（どうせオファーサイドでしょうが）となってくれました。これが入札過熱して０．６％クーポンの０．６％台前半で入札やらかした後にやっぱり売れないから死亡という展開で０．７％近くに向う展開だったりすると、心理的に買い向う雰囲気になりにくい所でしたんで、どうせダメなら入札で流れた方が良かったとも言えるかにゃあと（苦笑）。

それにしても２年ゾーン３毛甘とかやらかしておりまして、月曜日の２年２４７回（前月発行債）の０．６％台前半（引値は０．６３５％ですが、場中はもっと強かったですし）は一体全体何なんですかと小一時間でございます。５年も３．５毛甘の１．１６０％に押し戻されてますが、どうも中短期ゾーンが毎度毎度過激に上げ下げするのは最近（ここ１年くらいかなあ）の仕様のようでございます。

まあ結局のところ、大玉を振り回すのが海外ファンド系の人と大手銀行のALMヘッジ系の人という一度決めたら兎に角突っ込んで行く傾向が強いお方なんで（勿論そうでない人もいますが、振り回さない人は短期的なオーバーシュートに影響を与えないですから＾＾）、ポジションが構築（あるいはカット）されてふと金利の絶対水準を見るんでしょうなあという感じを勝手に思ってます。的外れな指摘かも知れんが。

現物債を基本的に取り扱うお仕事の長いあたくしと致しましては、やはり現物債券の利回り水準が絶対値としてどうよってのが気になってしまうので、２年の０．６％前半ってそりゃどうよというような発想が出てくる次第なんすけどね・・・・などと申してますが、もっと昔の小僧時代に先物プロップの真似事をしてた時代の自分を思い出しますと、正直チャートしか見てなかったので、現物金利のヘッジとあんまり関連性の無いユーロ円金先の価格形成が変だとか悪態ついてはいますが、そりゃま価格形成があんなになるのも判らんでも無いですわな(^^)。


○どうも後続の買いが無い水準まで持ち上げたようで

昨日の現物引値表をつらつら眺めておりますと、先物チーペスト（７年）が２毛甘でございますが、中短期はご案内のように２年から延々とダメダメ状態。そしてこの相場の上げで見事に置いて行かれておりまして、確か先週の木曜に２０年の入札があった筈ですが皆様大丈夫でしょうかと申し上げたくなる（というか多分怪我人続出だと思うが）超長期ゾーンを見ますと昨日は下げに抵抗する事もなく２０年、３０年とも２毛甘。

先物主導で上昇したような場合には、下がってくる時に現物が抵抗するという形でバランス取るもんなんですけど、中期主導で上げて行く時に先物などとの対比でヘロヘロにさせられていた超長期ゾーンが先物と一緒に下げるっちゅうことは要するに「下がった時に押し目買いが大して入ってこない」ってことでござんすな。そりゃまあ絶対水準がこれですから致し方無しとは存じますが、逆に言えばよくもまあここまで持ち上げやがったなあというところですな。

・・・・などと後講釈をしてますが、米債があの調子なのでまた様子がコロッと変るかも知れないのが世の中恐ろしいところでございます。さすがにちょっと踏み踏みやり過ぎだったとは思うのでございますけど。。。。

ちと気になるのは、昨日途中から先物を妙に買う人がいるらしいというところでしょうか。。。


○さて３か月ＦＢ入札

昨日はスポットスタートが月末だったのでＣＰの発行がバカスカあったのですが、期内（９月まで）償還もののニーズが強いようで、そっちのレートは気持ち低下っぽく、期越えのものはそんなに下がらずという個人的にはちと意外。まあ物凄くミクロな話ですし、微妙な感覚なんで別人に聞くとまた違う印象が返ってくるのかもしれませんけど、あたくしの感覚としては期末越えで１０月とか１１月のエンド物がもうちょっと低下するのかなあとイメージして見てたんで。

ということで、そろそろ９月末越えも１ヶ月を切って（受渡ベースのお話）参りましたので少々そこのレートが意識されるかと存じますが、３か月ＦＢの方はそういうことはあまりお構い無しにやるのでしょうかねえという所ですな。一応昨日の日本相互証券様謹製の引値ベースでは４０５回FB（先週入札をやった１１月２９日償還）を０．３５％で値付けして下さいましたので、一応０．３５％近辺でやってくれるものと勝手に想像しております。０．３台前半はさすがに勘弁していただきたい所でしたんで（苦笑）。今回は１２月償還になるんですし（金融政策決定会合が月の半ばに実施されるので償還が月末越えになること自体にそんなに深い意味はないけど）。

それから、昨日ちと書いておりましたGCレートですが、月末要因が効いていた（あまり意味のある話では無いと思うのですが）のが上昇の原因だったようで、昨日行われた１日スタートの翌日物はまた０．３０−０．３１％近辺（前日は０．３２％近辺）になっていたようでございます。まあ月末だの税揚げだの国債発行だのという時にはレート上昇するけど基本的にこの辺なんでしょうかね。


ということで、本日はグダグダと相場雑感でした。

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２００６／０８／２９

○TB/FBが買われてコールが妙にしっかり

金曜のCPI発表後からの光景なんですが、１年とかのゾーンがまあ買われたというのは措いといて、３か月のFBなんかも利回りが見事に低下しまして、金曜日に０．３４５％まで金利低下（さすがに昨日は変らずでしたが）と相成りました。

で、この間にコール市場での海外勢ビットが妙にしっかりになってきまして、外銀レートが０．２６〜０．２８％という感じで上昇気味となっております。これと月末要因（今日のスポットスタートの取引は月末）がぶつかったせいか、昨日のGCレートは前週末の０．３０％近辺から０．３２％近辺まで上昇したような感じです。前週中盤には０．２８％近辺まで下がった場面もあったようなのですが、また上昇と相成りました。まあ月末要因なのかもしれないので、本日の動向を見ないといかんですが。

でね、この光景に既視感があるわけでして、暫く前にFB買って手前でショートファンディングして小遣い稼ぎをしていた人たちがいたと言われてましたが、その時と似たような展開になって参りました。ターム物の金利が潰れながら足元の金利が下がらなくなるというか上昇するという展開。

またやりやがってますかという気はしますが、それよりも呆然とするのはＣＰＩ出た今更になってからこの動きをするかって所でございまして、確かにリスクが下がったかも知れないけど、鞘がここまで薄くなってから登場というのはリスクリターンをどう考えて突撃してるのやらという感が致しますが、まあ言ってるあたくしも別にそのリスクリターンとやらは勘で判断している世界ですので人の事は言えませんが（自爆）。やるなら０．４％の時にやるもんじゃないのか（０．４％になったのはゼロ金利解除の２日前に実施されたＦＢ入札で、このときが直近の最高利回りでございました）と思うのは説明責任を果たしてませんですかそうですか（笑）。


○３月１０日の水準ですかそうですか

債券市場の方は米債が上昇したからというのはあるにせよ、昨日も上昇するとは恐れ入りました。しかもまたまた中期債が主導する形で５年とその前後を中心に相場の上昇が引っ張られた格好。途中では先物が４０銭くらい上っているのに超長期引けオファーだの安いところヒットだのというような無茶苦茶な状況だったようですな。さすがに途中でやり過ぎを感じて入替が入ったようで、ひけでは緩和されてますが、それにしても５年４毛強で２０年引け変らずですからまあよくも中期強くなりましたなあという感じです。

で、５年が１．１２５％とは何ぞやと申しますと、量的緩和解除直後の３月１０日金曜日を思い出す訳で、その後月曜日に水野審議委員の言いたい放題講演が行われまして、中期ゾーンがヘロヘロになったのはご案内の通り。その後にどこぞの銀行のエライ人が日経金融のインタビューで５年債のレンジと将来の利上げ織り込み度合いについて大変に心温まる発言をなさっておられたのが懐かしい訳ですが（笑）、それは兎も角として。

手元の手帳から３月１０日の現物債引け利回り（ただし単利）を引っ張ってくるとこんな感じになるのでした（表示は昨日VS３月１０日）

２年：０．６３５％　VS　０．４７０％
５年：１．１２５％　VS　１．１１０％
１０年：１．６７５％　VS　１．６５５％
２０年：２．１２０％　VS　２．０３５％
３０年：２．３５５％　VS　２．２２０％

５年〜１０年はあまり変らず、２年が甘いのはベースの金利が０．２％くらい上昇してるのだから当たり前として、２０年と３０年は出遅れておりますわな。まあそんなところかなあという感じですが。

で、まあこの時の状況を思い出しますと、「物価安定に関する理解」が公表されて「これはゼロ金利の緩やかなコミットメントではないか」という認識がまだそこそこ確りしていた時だと思うのですけれども（あたくしはご案内のようにこれが出たときから「目くらましでしょ」と申しておった訳ですけど、と自画自賛は見苦しいですな＾＾）、前提としてまあそんな環境にあった訳でございますわな。

で、まあCPIを受けて利上げ予想時期が後寄せになったのは判るのですけれども、いやあのそこまで買うのかなあ絶対水準考えてるかなあとか思ってしまうのですけど、特に中短期。

そしてそんな中で２年債の入札が本日実施されるのですが、この利回りでは２回利上げになった時点で逆鞘確定（昨日も申し上げましたが）で３回あったら悲惨なことにって感じございます。まあざっくり感覚で言って、手前の１年（即ち来年夏まで）で２回利上げがあったら負けそうな債券となると思うんですが、はてさてどうなるのでしょうか。まあこの相場の勢いだから何とかなるんでしょうけど、つーか何とかならなかったらおまいら何考えてそこまで買い上げたんだと小一時間ですな。

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２００６／０８／２８

お題「２年が１１毛５糸強ですかそうですか」

王子製紙様残念の香り濃厚。まあ「金のパワーで目指せ寡占」（実際は兎も角あたくしにはそう見えてたのですけど）ってのは渋沢青淵先生の理念とは相容れなかったという事でしょうかな。これって例えてみればモノポリーゲームやっててトップ走ってる奴の独走を許さんって２位以下がムリムリ連合したようなもん（例えが悪いとツッコミをいただきそうですがそこは勘弁＾＾）であって、そんなに日本的解決ケシカランとか言うものなんでしょうかねえというあたくしは日本的なアナクロ人間ですかそうですか。

それはともかく。

○ＣＰＩ改定で予想以上に下振れ

先週末の債券市場はご案内のように大爆発踏み上げ御所。で、原因はＣＰＩ基準年改定での下振れが市場予想（＝当初は０．２〜０．３ポイントくらい下に寄与と言ってたのが「案外下に振れないのではないか」という話になってきてました）よりも大きくなって０．４％のマイナス寄与と相成りました。

あたしゃ本職じゃないから内訳に関してはちゃんとしたレポートを見ながら精読しないといけませんが、週末に働かない（ログ整理はしますが）ドラめもんクオリティとしてはイット関連の価格押し下げ効果がでかいらしいというのは把握致しました。

旧基準ベースでの全国ＣＰＩは＋０．６％でしたんで、そっちは横ばいは横ばいで、「新基準が下振れしたのは主管大臣が竹中さんだから」という話も出てましたが（＝直前になって「案外下振れしないのでは」という話が出たときには「小泉首相がデフレ脱却宣言で有終の美を飾るのを邪魔する事はないんじゃないか」ってのもありましたな、笑）、それよりも総務省が毎回せっせと公表している「エネルギー、食品除くＣＰＩ」が新基準になったらしっかりマイナスに沈んでおりました（旧基準ベースだとプラスかつ上昇してたと思いますが）ですな。いやはや。

まあ日銀（というか政策委員会）としては、ＣＰＩが改定された時に下振れってのが出て来ることを懸念して（？）、「見てるのは物価だけじゃないですよ」って話にもって行っている（そもそも量的緩和解除した時にそういう話にしているのですが、物価安定の理解というのを出してその辺煙幕張ってますわな）上に、７月には利上げもしてるので、トレンドが下向きに転換しない限りはそれほど慌てないんじゃないかと思うのですけど（旧基準ベースで下落に転じてたのなら慌ててたかと思うのですが）。

現場仲間のおともだちと話をしてると「これだけで日銀の利上げ時期予想が後寄せされないけどなあ〜」って人が多い（ただしそもそも予想自体が年内ありと無しで真っ二つって感じです）のですけどね。


○典型的な踏み上げ相場でした

でまあ金曜の債券市場、というよりも中短期債とか金先とかが凄かった訳ですが、当然の如く朝から上昇して踏み踏み相場になったのですが、例えば債券先物で見ると寄りから値をぶっ飛ばして上昇したあと、９時２０分頃に高値をつけた後はもみ合いというよりは頭打ちの感じ。

ところが、前場引けあたりからまたまた値を上げだして後場に入ったところで債券先物グイグイと上昇。まあ金曜の場合はどちらかというとユーロ円金利先物とか中短期債が先導してたのですが、チャートが判りやすいので引き続き債券先物の話をしますと、後場寄ってからあっという間に１３４円に乗せまして、その後は１３４円を割る場面もあまりなく（少々あった）もみ合いの後に引けに掛けて一段高。

まあ思いっきり「寄りで上げ」→「昼に上げ」っていう２段上げの踏み上げ相場でして、昼前から会議の結果でも出て上げたのか、海外の皆様目を覚ましてもう一発上を試しに行ったのだか何だか知りませんが（苦笑）、久々に絵に描いたような「投資家の踏み」って感じでございました。

しかしまあ２年カレントなんぞ寄り前から５．５毛強（２４７回だと０．７０５％になりますが）買われてたそうですが、終わってみれば何と１１．５毛強の０．６４５％ですがなハーコリャコリャって感じでございます。２年が１１．５毛強で５年が１２．５毛強で７年が１２毛（チーペストは１１．５毛）強でございますので、もう見るからに中期が引っ張る相場。こりゃもう踏んでるのが誰か思いっきり想像ができてしまいますわな。ナムナム。

そもそも３か月ＦＢの利回りなんぞを見てると「いやあ１１月までに利上げは無さそうな感じですなあ」という値段のつき方でして、（ただまあ地均ししないと織り込まないという疑念もあるのでそれだけをリファレンスにしにくいが）この指標でてどんだけ利上げ予想時期を後ズレさせたんですか貴方様達はっていうような豪快な金利の低下っぷりに呆れると申しますか、ここでそんなに踏むくらいならお前らヘッジするなよって感じですけどね。いつもながら過激にぶれる中短期なのでした。

ちなみに長いところでも掛けたカバードコールが行使レベルに達したので、抜けた（のか抜ける予定なのか）分の現物を改めて買う動きもあったという話が流布されていましたが、おまいら何のためのカバードコールなのかと小一時間でございますな。これまたいつものことなので驚きはしませんが（苦笑）。


○だから金先の「価格」をリファレンスにするなと

ええもう前からあたくし何度も申し上げているように、ユーロ円金利先物というのは商いもそれなりにありますので、ヘッジツールとしてはそれなりに機能しておりますが、価格があまりにも現物金利（マネーマーケットの金利）から斜め上の方向になっておりますので、この市場を参考にするのは「市場の勢い」を見るのにはいいのですけれども（金曜なんかまさにそう）、このカーブがどうのこうのとか言い出すのは如何なものかと。

何せ、短期国債やらマネーの取引している人がヘッジに使わないという時点で、こいつは金利商品でありながらちと別の商品という風に見るものでございますが、先週末にやってきたレポートなんぞを見ておりますと、「金先市場は年内利上げ無しを完全に織り込んだ」とか「金先金利から算出される将来の利上げ経路からみると２年金利は低下余地あり」などというような記述が散見されて実に香ばしい。

あーた２年金利って０．６４５％で２回利上げになったら逆鞘確定になるんですが、まだここから買えるんですかそうですか（いやまあレポート精読して無いからトンチンカンなツッコミだったらゴメンナサイ）。いやはや何とも。


○短いところは金利フラットと

まあ元々２か月だの３か月だのという金利に関してはご案内のように期間内の利上げを気にしない水準で安定しておりましたので、そんなに影響は無かったのですが、まああたくしのように１１月の利上げリスクを一応考えていた人は世の中にいたようでして、１０月足はほぼ関係なく２か月（というかもう１ヵ月半ですが）物のＦＢ４０３回の日本相互証券引値は０．３４％でそれでも０．０１％の利回り低下。１１月の２７日に償還になるＦＢ４０５回が０．３４５％で０．０２５％の利回り低下となりまして、１０月足と１１月足がフラットになったという感じです。

一方で足元とか現先の金利は今さら下がりようがございませんし、中間期末越えというのもありますので、ターム物金利に関してはこの辺で安定推移って事になるのかなあと漠然と思うのでありました。しかしまあ先日水野審議委員が「金利先高感で短期のイールドカーブが立った方が市場機能が回復」ってお話をして以来、短期のイールドカーブがじりじりとフラットになってきているのは、まさしく相場の髪様としか申し上げようがございませんですな（笑）。


＃まあ、買いを我慢してた人とか、ヘッジ掛けちゃった人とかが多かった中で我慢する理由がなくなったから一気に来ちゃったというのが大きいという風には思うのですが、しかしまあよーやりましたな。

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２００６／０８／２５

○ＧＣレートが妙に下がったようなのですが

昨日は特に材料は無いのに何故かＧＣレートが低下して、最後は０．３％割れまでやらかした模様。共通担保オペ（と書いた場合は現在は資金供給しか有り得ないので供給とか吸収とか書きませんのでヨロシク）の最低落札レートが２か月もので０．３５％に低下（前日は０．３６％）してましたのですが、まあその低下が影響と言うよりは足元の運用圧力が高まってきているのではないかという感じです。

来週に毎度の如く実施されるＦＢはとうとう９月発行で１２月償還になりますので、今頃になって「何ぼ何でもちと警戒した方が良いんじゃネーノ」という声も聞かれるようになりまして（遅いって思いますけど、まあそれが今のマネーマーケットクオリティ）、そうなってきますと運用の足を短くするという話になりますわな。何せ今のFBの水準だと、利上げの刑を食らった場合に無担保コール対比で０．１３％位いかれる（というか保有していることによる機会損失ですけど）計算になりますので、そりゃ沢山持って利上げ食らったらどうなのよって思うと、足元への運用圧力増えそう。

水野審議委員が先日の講演で言ってましたが、短期市場に関して金利先高感が出てくるとそれはもう目に見えてイールドカーブ（と言うのか？）が立ってきますが、現状では９月中間期末越えに一応敬意を表して１０月エンド物になるとレートがちょっと上昇する程度でして、例えば２か月ＦＢで先々週に出た（のでもう２ヶ月ではないが）４０３回FBの日本相互証券引値が０．３６５％で、今週発行された３か月ＦＢの４０５回のそれが０．３７０％と見事なまでにフラットになっております。今日はＣＰＩが出るわけですが、この数字が出て何か変化が起きるのか、どうもあまり３か月くらいまでの金利には影響無さそうな感じで（運用圧力が高くて、少々の材料は吸収しそうな勢い）ございますけどね。今後のカーブに注目したいです。

＃ま、GCレート低下には足元の運用圧力以外の需給要因も絡んでいるらしいという話もあるようですが・・・・・・


○これは酷い２０年国債入札ですね

昨日の２０年国債入札ですが、昨日申し上げましたように前日から嫌がらせのような買いで確りした流れを引き継ぎまして入札前は強く、前場引けで２．１９％−２．１９５％で、前回債の８８回債は２．１７５％（２毛強）ビットとかまあアオリイカアオリイカ。ちなみに先物は６銭高の１３３円１８銭。

ところが、応札が終わってからの後場に入って早速入札不調観測が出てきてヘロヘロ状態。蓋を開けてみたら平均落札価格が１００円０８銭（２．１９４％）で最低落札価格が９９円８５銭（２．２１０％）とまあゲロゲロの巻。応札が１兆５８２８億円とこれまた寂しいお話。

何でも安値２．２２５％（９９円６５銭くらい）まであったようなのですが、これは投げなのか投げさせようとする嫌がらせなのかはよく判らんのですが、まあそこまでやりやがるかって感じのようでした。さすがに最後になってセカンダリーの買いが入ってきまして値を戻したようでございますが、結局のところ強いところで入札させられて、弱くなった所を投げさせられたような感じで誠にクマーな入札でございました。前日から当日に掛けての先回り買いが余計でしたな。マッタクモウ。

まあ一応押せば実需系の買いは入らないことは無いってのが判ったのは良かったんでしょうが、まあちょっと何ですなあという入札でございました。

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２００６／０８／２４

○１週間経ちましたが足切りは同じ

昨日は毎度お馴染み３か月（１３週間ですが）ＦＢの入札が実施されました。今回は償還が１１月２７日ということで、もう３ヵ月後は１１月終盤かよ！と時の経つのに驚いている場合ではございませんで（笑）、落札結果はどうなったかと言うと、平均落札価格９９．９０６１円（だいたい０．３７８％）で最低落札価格９９．９０５５円（だいたい０．３７９％）と相成りました。

前回と今回は発行〜償還までの経過日数が同じなので比較しやすいのですが、前回の平均落札が９９．９０６４円で最低落札価格が９９．９０５５円でしたんで、まあ平均が若干下がったけど今回も変化なしと。

１１月に利上げの思惑でもあればもうちょっと敬意を表して利回り上昇してもおかしくない所ではございますが、まあ今の所無警戒な訳ではないでしょうけれども、地均しも始まってませんのでそこまで警戒しても仕方ないという所なのでしょうか。

まあこれが長期債の投資だと「金利上昇のタイミング待って１か月」とかいう引っ張り方も出来ますけれども、何せ短期の場合は３か月ものの投資を１か月引っ張っている間に３分の１の期間が終わってしまうという誠に遺憾な事態になりますので、多少の投資比率の上げ下げはあれども、そう頑張って買いを待ち続けるわけにも行かないですわな。勿論引っ張っている間に代替的に行う足元での運用利回りが３か月金利と比較して遜色ないのであれば足元での運用で粘るという選択肢もある（という発想がどこかへ飛んで２か月ものＦＢを買い捲くった少々頭の足りない人が出現したのが今年の４月でしたが＾＾）ので、足元対比の金利はどうよってのも重要ですけどね。

そんなことでして、あたくし的には１１月の利上げに関して市場としては「一応無警戒じゃない」とは思うのですが、まあ結果として価格に出てくる所ではまるでノーケアー状態になっているというのが今回の３か月ＦＢ入札から導き出される結論になってしまいますな。

ただまあここの所あたくしが申し上げているように、単に途中は無警戒モード全開で進んでいて、日銀様から地均しが始まるといきなり警戒モード全開になって金利馬鹿上がりになるという思考停止モードになっているのがマーケットクオリティなのかも知れませんので、その辺は正直その時になってみないとワケワカラン。何か地均し慣れしちゃって逆に「政策変更の前には地均しが行われる筈だから、それが出てから考えればいいや」っていう風になっているような気がする（要するに思考停止）のですけどね。旧法時代を一応知っている積りの年寄りとしてはそれはどうなのよって思いますけど。


○２０年国債入札ですが

昨日は嫌がらせのように２０年ゾーン堅調。まあプライマリーディーラーが入札しないといけないという事を狙って嫌がらせをするアホウもいるようですが、まあ大体そういう事をやっているといずれは地獄の火の中に投げ込まれるのは相場の常でございます。古くは非上場中期国債（昔は上場国債と非上場国債があった）でスクイーズしまくるという悪行の報いで己が弱った時に火あぶりの刑（以下激しく自主規制）。

いやまあこの水準で大丈夫なんですかねえ。別に相場自体は下を敢えて叩くような材料が出てくるわけではない（その代わり上を必死こいて買う材料も無いですが）ので需給バランスが崩れない限り値持ちはするとは思いますが、その需給バランスの最大イベントが入札なんでねえ。。。。

少々不安なのですが、あたくしが不安だとか言ってるので大丈夫でしょう（こら




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２００６／０８／２３

○共通担保応札５兆４２２０億ですか

昨日のオペでほほうと思ったのは共通担保供給オペ（本店）の９月５日エンドというショートタームもの。ここの所２ヶ月のオペを打ってまして、短いオペが行われたのが直近で先週水曜日の８月末エンドもの。この時も６０００億円の予定額に対して４兆４９３０億円の応札でその前日の短めのオペから応札が増えてましたが。

今回は入札予定額が８０００億円ですのでまあ倍率的には下がってるとも言えますが、応札額自体が５兆円台に乗っているのがちょっとねーって感じです。その間に中間期末越えのオペ打ってるんですがねえ。

まあ長いのだけじゃなくて短い期間のオペというのもそれはそれでニーズがある訳でして、資金繰り調整という意味では短いのも便利なんでしょうな。しかしまー相変わらずちょっとオペを打たないと応札が膨れ上がるって状況で、短期の市場機能復活がどうのこうのってのも何なんでしょうねって感じです。ま、参加者寡占状態で市場がレッセフェール状態で復活しちゃったら、寡占者の力技が罷り通るだけ（まるで人を信用しない言い方ですが、過去から現在に至る債券市場や短期市場の動きを見てればどう見てもそうなると思料）ですんで、それはそれで弱小な一般参加者は困るんですが。昔のインターバンクとは違うんでね。


○しかし微妙に動き方が違いますね

まあそんな訳で足元のＧＣ金利も０．３０％に接近したと思ったら、ショートタームのオペ金利は相変わらず０．３３％按分とかでして中々ここから下がらずで、０．３２％あたりで推移してるのですが、昨日のＣＰ発行レートはまたまた低下しているようですな。１か月もので０．３５％は割り込んでるようで、０．３４％あたりまで低下してるようで、積み期間が変ってから足元のレポなどの金利が落ち着いて来た動きに遅行して反応している感じが致します。

どうもここもとのＣＰ金利は短期国債や足元の金利推移に対して遅行反応する傾向が見受けられまして、短期国債の金利が上昇しだしても妙に反応が遅いなあと思うと、今度は上ると中々下がらなくて、他の金利が下がってる間に中々下がらんという動き。

まあＣＰの場合は基本的に買い切り前提の最終投資家が買い（それ以外は現先玉あるいは持ち切りの銀行ディーラー、転売することも勿論ございますが）、一度投資家の懐に入ると出てこないのがまあ普通ですんで、その点でみれば反応が遅行するのは当然といえば当然（ロングショートでどうこうってならないから裁定が素早く入るようなものでもない）ですけど、まあ中々オモロイものでございます。

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２００６／０８／２２

○先物を振り回している人がいるようで

昨日の債券市場は朝っぱらから中期債から先物が強い形（概ね６年ゾーンのようで）で上昇したのですが、先週末には株高（平均株価１６０００円キープ）だか何だか存じませんが妙に売られた印象もありまして、その反動というのもある感じ。

ま、あたくし先物の板を目を皿のようにしてみている訳では無いのですが、先物の板（だけじゃないけど）をよーくウォッチしている知人たちに聞いて回ると、どうもここもと投資家系の現物売買がやや乏し目（中長期国債の入札無いですし）な状況な事もあるようですが、先物を妙に振り回している人が複数いるんジャマイカという考察をしておりますな。まあ昨日の債券市場でもそりゃまあ平均株価とか下がりましたが、中期ゾーンが５毛強とか先物４５銭高とかやるようなインパクトのある材料がありましたっけ？ってなもんでして、まああるとすれば先ほど申し上げたように「前日に余計に下を叩いた分反動が来ました」って所になりますわな。うーむワケワカメ。

で、まあここから先は聞いた話を総合したベースになる訳ですけれども、どうも上記したように先物でせっせと相場を作ろうとしている人が多分複数いるようでして、まあその人たちが何かちょっとネタがあるとそれに飛びつくみたいな所があるようですな。先日の水野審議委員の講演や記者会見でもヘッドラインが出た途端に反応してみたり、金曜の日銀総裁インタビュー（共同通信のインタビューなのですが、モノを見て無いのでネタにしておりません、悪しからず）をネタに（アナリストレポートなどを見ていると売り材料には見えないのですが）して売ったのだか何だか判りませんけどせっせと下を叩いてみたりという感じのようですな。

もしかしたらチャートで売買してるのかも知れませんが、相場を作ろうとしているような印象もあるようですね。まあご苦労なことですにゃあって感じですけど。

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２００６／０８／１６

お題「なかなか休ませてくれませんなあ」

まあ取っ掛かりのネタはあんまりないんですけどね。

○訳が判らんブルフラット

昨日の債券市場ですが、大した材料があったとは到底思えないのですが、朝っぱらから超長期ゾーンが引っ張る形でブルフラットしていました。いつもなら後付けであっても適当な理屈が出るもんなんですが、昨日の場合はそれよりも「お家の事情で買いでも入りましたか」っちゅうようなもうとにかく買いますよっていう雰囲気の買いだったようで。

まあこんなタイミングで必死こいて買わなければいけないお家の事情が有る人がいるともあまり思えない（何か新規資金配分でもあったのかもしれませんが）んですが、まあそんな感じでの買いとは面妖な。

勝手に想像しますと、まあお盆休みだ何だと言ってますが、板が薄いという認識がある中でもスペックやる人は元気にやってる訳でして、板が薄いのを逆に考えればで相場を振り回しやすいということでもございますので、超長期などへの買いが来る（あるいは来た）ということに対して提灯をつけてここぞとばかりに上を突っかけてみたというのもあるのかなあ何て思っております。

で、米国ＰＰＩを受けて米債大いに買われたようですので、債券は流れから言ってそっちに反応するんでしょうかねえ。何か平均株価１６０００円くらい平気で突っかけそうな気もしますし（米国株式爆発だから）、来週の２０年国債入札前に超長期強くなっても困ると思うんだが。


○１年ＴＢもまあ確り

中長期国債の入札は今週無しでございますが、TBFBの入札はしっかりございまして、昨日は１年ＴＢ、今日は３か月FBの入札でございます。

で、昨日の１年ＴＢ入札ですが、前日のWIの引けが０．６％などというのは元々がインチキくさい数字でして、前回債が０．５４％あたりでございますので、落札レベルの０．５８５％というのはまあ妥当な線だったかと思います。引けは０．５８％ですかそうですか。

昨日話題になってたのは、誰が落札したのか判らんというのが結構あったことでして、まあ大手銀行さんの買いでもございましたんでしょうかなどと言われていたようで。預金超過な人たちとしては適宜キャッシュを運用しなきゃいけませんからこの辺りに買いが来るのも判らんではないのですが、持ち切り前提での短期マーケット的発想で行くと、政策金利引上げ１回で足元金利対比ほぼチャラになってしまう利回りで１年物を持ちきるというのはどうもリスクリターンの間尺に合わないと直感的には思うのですが。

まあアレですな、６か月TBが相変わらず０．４２％だの０．４１５％だのという年内の政策金利変更を無前提とした価格形成になっているのですから１年ＴＢが０．５８％でも問題ないぜってところなんでしょうけれども、長めの短期国債に関してはどうも楽観入ってますなあという感じです。恐らくキャリートレード（というか単なる足元調達長期運用のショートファンディングですが）が入ったりもしてるんでしょうかね。持ち切り前提な人が基本的に入っている（ディーラーも持ってますが、現先でファンディングするのが基本的な前提だと思われます）ＣＰでは３か月もので０．４％台半ば近辺での価格形成になってますんで、こっちの方が実際の政策金利に関する見方を反映しているのではないかと思います（気のせいかもしれないですが）けど。

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２００６／０８／１１

お題「何も無いと書いたら動くし・・・」

テロ未遂→航空機の燃料需要低下→原油価格下落という展開になるとはこりゃまた予想外（モーサテの後講釈が正解ならばの話ですが）でございます。そう来るか（驚）。

○何かＦＢが重いんですが

昨日の２か月ものＦＢの入札ですが、落札平均価格を利回りに直すと０．３４７％（財務省計算で０．３４０８％）で最低落札価格を利回りに直すと０．３５４％（財務省計算で０．３４７２％）となりました。最低はこんなもんとして、平均落札がちょっと高い印象で、まあ事前の握りが多くて空振りを懸念した分の札が上に入ったという感じでしょうか。

で、落札結果発表直後にあっさりと０．３５％がオファーになりまして、まあ普段だと何だかんだと言って平均レベルオファーで値付けという平和な事が多い昨今にしてはちとダメダメな雰囲気。そして、どっちが先なのかは微妙なお話ですが、１５日スタートのGCや現先レートが０．３５％から上昇して（結局０．３８％とかになったようですが）、新発ＦＢも２か月もので０．３６％が叩かれて、３か月もの（水曜に入札があって０．３６５％だった奴）が０．３７％叩かれの巻となりました。

何と申しますか、「いやもう無風ですよ無風」などとここ２日ほど申し上げておりましたが、何の事は無い入札後の売れ行きがイマイチな所に準備預金の新しい積み期間突入のダブルパンチでGCレートが久々の０．３％台後半入りと、またぞろ動きが出てしまいました。我ながらクマーとしか言いようがございません、不明を恥じさせていただきたく存じます。


○福井総裁会見が注目されてるんですかそうですか

さてまあ朝のBGMはモーサテ（ただし６時半以降は東京MXのブルームバーグニュースですが）なのですが、為替の見通しの話を聞き流していたら今日の福井総裁会見が注目材料になっていると言われて（゜ロ゜）ポカーン。

折角注目するのであれば金融経済月報を注目した方がイイ！と思うんですけど、本日の記者会見は基本的に突拍子も無い話は出てこないと見るのが順当な読みなのではないかと存じます。

「年内利上げやるかも知れんよ」のメッセージは須田審議委員、福井総裁、水野審議委員のトリオ・ザ・ホークス（勝手に命名）が既に市場に発信しました（実際問題として、別にトリオ・ザ・ホークスじゃなくても、「年内利上げ無し」の決め打ちは景気下振れに相当確信持って無い限り無茶だと思いますよん）ので、これ以上の強硬なメッセージを出す必要も無し。まあ９月に利上げする気ならまたまた例によって地均ししてくるんでしょうけれども、さすがに利上げの影響の見極めも終わらん内に追加利上げはせんでしょうから今回は別に何もないでしょ。

基本的には今後の政策金利の調整（要するに利上げ）は設備投資と雇用（というか結局は個人消費）の基調が強いのかどうかによる（まあそれと最終的には株価動向があると思うけど、１５０００円くらいでも平気で追加利上げしそうですね）ということになってますんで、もうちょっと経済指標やら短観やらが出揃わないといけませんし、大体からしてＣＰＩの基準改定前に決め打ちで地均しする訳無いと思いますが。

ただまあ為替の人が「総裁会見注目」って言ってる訳ですから、何らかの期待があるという事でしょう。どう見ても何も無いと思うんだが期待があるということは、期待外れで何か動くんかなあ。

ただまあやたら強い機械受注を受けた金融経済月報のトーンは若干気になるところです。今回に関してはあまり余計な変更はしてこないと思いますけど。

＃と、これだけ書いてサプライズがあったらまさに相場の天災ですが


○その時になって急に反応する変な市場

先ほど申し上げましたように、１５日スタートのＧＣレポレートが結構上昇した訳ですが、積み期間が変った途端に何も０．３３％近傍から０．３８％近傍までレートが跳ねなくても良いんジャマイカと思うあたくしなのでございます。

いやまあ積みの期間が変るからレートが変わっても良いんですけど、その動きはちと極端でしょう。どうせ積みが進捗してくれば足元下がる筈なんですから、前半金利が高くて後半金利が安いのなら自行の積み進捗を意図的に操作して準備預金のコスト低減を図るもんじゃねえのか（というか、大昔の金利がついてた頃には金利を見ながら意図的な進捗操作を行うのが当然の行為で、その巧拙が資金担当者の腕の見せ所の一つではなかったかと存じます）と思うのですが（そのため結果として、積み期間中に政策変更の思惑が発生しない限りにおいて金利は比較的安定推移する）、最近はどうなっているんだか。

今回の積み期間でも、まあ初日のコール０．３％はご愛嬌としても、前半はコール金利が高止まりしたと思ったら今度は急速に金利が低下（積みの進捗が速かったから当たり前ですが）して、０．２１６％とかお前そりゃやり過ぎだろうという動きでして、どうにもこう極端な動きになってるんですよね。

まあ準備預金を沢山積まないといけない人の資金ポジションが以前のように市場調達しないといけないという状態じゃないのが話をよく判らんものにしているという面はある（＝コールレート即ち準備預金の積みコストなわけではない）のでまたまた話がややこしいのですが、それにしてもレート形成がどういうロジックで動いてるのかワケワカランという所でございます。

もうひとつ不思議なのは期末越えに掛かる金利なのですけど、まああまりこれに関して詳しい解説をして市場の価格形成が効率的になってしまうとあたくしども年寄りの小商いの機会が一つ減ってしまいますので、余計な話をするのは止めときましょ（と思わせぶりなあたくし）。


ちなみに、長いところも何だか特段の材料もないのに物凄い勢いで動いてましたが、この原因等についてはさっぱり判りませんので割愛です。急にベアスティープしやがりまして、いやはや中々休ませてくれませんなあという所でございます。

・・・・平和だとか休ませろとかドラめもんが書くから相場が動きやがるというご指摘を受けそうですが、それに関してはクマーなあたくしとしては一言もございません。ええもう困ったもんですな。

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２００６／０８／１０

お題「ネタが夏枯れですが」

もうね、お題の通りになってまして、まあ何と申しますかネタの無い中無理矢理材料見つけてきて先物を振り回す人がいたり、収益要請だか何だか知らんですが、頑張る人もいるようですし、まあご苦労なことです。

○機械受注が良くて景気ウォッチャーは悪いと

昨日は良くぶれることで著名な機械受注が予想よりもやたら良い数字だったことで株価が先物主導で棒上げ。決してどこぞの禿先生が前場の下げを見て「今日は下げて当然の日」とボログを更新したからでは無いと存じますが（笑）、まあその株価を見て債券も先物主導に（というか引けてみると弱いのは先物近辺ばかりなりなんですが）押し戻されるの巻。

一昨日は景気ウォッチャー調査が公表されてまして、こちらはまあ内閣府のサイトを見ると細かいアンケート調査内容まで読めまして、これをネタなし相場の中読んでいると中々興味深いのですけど、残念ながら量が多いのでまだ全部読んでおりません。当初は小太郎先生の趣味で変なものおっぱじめやがってなどという評価の方が高かったように記憶してますが、いやまあこれは中々侮れんでしょう。景気の定点観測は皆様もやってると思いますが、その集計ですもんね。

で、そちらの数字はというとこれが今回も悪化。こっちはあんまり反応してませんでしたが、本石町日記さんが昨日指摘していました（http://hongokucho.exblog.jp/5444377/）ようにあたくしもまあこりゃ気になるところです。しかも本石町日記さんの受け売りになって恐縮ですが、現状判断ＤＩが３月ピークに４ヶ月連続の下げというのが実にいやーな感じでございますわな。

一方で昨日の機械受注という図ですが、今朝のニュースでもスズキが国内に２５年ぶりだか何だかで新工場建設という景気の良いお話がありましたが、記者会見の映像を見ると「海外市場の旺盛な需要に対応するため」ということでして、まあ別に本件が全てじゃないですけど、何か「ま　た　外　需　か！」とゆー感じを受けさせてくれるニュース映像ではございました。

んでまあ、これまた本石町日記さんの受け売りっぽくなって誠に恐縮なのですが、まあ設備投資などの生産関連の経済指標は相変わらず好調を維持している中で、消費に関わる指標がやや弱めで、今回の景気ウォッチャー調査のように弱いものがでてきているちゅうのはどうも日銀の「持続的な経済成長」のキモであります「内需の主役が今後設備投資から個人消費にバトンタッチ」というのが実に怪しげな香りが漂って来るのでありました。

とは言いましても、先日（７日）にご紹介した水野審議委員の福岡での講演にありますように、設備投資の強さが継続しているうちは日銀的には「景気は拡大基調を続けているから政策金利の調整が必要ですなあ」というロジックになると存じます。で、その設備投資とは何ぞやという話になると機械受注統計が強いというのはまあネタとして一番手ですからね。ちなみに８月２日の水野審議委員の講演ではこんな話をしてます。

『機械受注（船舶・電力を除く民需）、建築着工床面積といった設備投資の先行指標は堅調に推移しています。』

『個人的には、10月2日に公表される日銀短観（9月調査）で2006年度の設備投資計画がさらに上方修正される可能性が高いと判断していますが、設備投資が過熱気味かどうかを判断するにはもう少しデータをみる必要があると思います。もっとも、仮に設備投資は現状程度の好調な状況を維持するという見方が適切ならば、以下の見方のうち、少なくともそのひとつを受け入れる必要が出てきます。すなわち、（１）わが国の潜在成長率は日本銀行が想定する+1.5〜+2.0％を上回っている可能性が高い、（２）成熟局面に入る時期は、4月時点の本行の想定よりも後になる可能性が高い、という2つの見方です。個人的には、どちらの可能性も高まってきたように思います。』

設備投資だけ良くても何だかなあとは思うのですが・・・・

＃極私的景気定点観測ベースでもどうもW杯前後のあたりから景気に変調の感じがしてるんですけど・・・・・


○さて２か月ＦＢの入札です

昨日は３か月ＦＢの入札でしたが、０．３６５％−０．３７％の範囲内で入札をやって終わってみたら引けも０．３６５％ということで何たる平和な相場なんでしょうって感じです。

そして本日は２か月ＦＢの入札です。だいぶ前に２か月ＦＢの入札をやった時は退避資金が流入して無闇やたらと過熱して大変なことになりましたが、今回の２か月は９月中間期末越えの発行になりますので、まあそんなに過熱することもないでしょうし、そもそも退避資金が短いところにジャンジャン流入するような地合いでもございませんので、これまた安定した結果になりそうな感じ。０．３５％くらいになるんじゃないですかねえ。ＧＣレポレートが一時０．３％を堂々割り込みました（コールが０．２１％とかまで下がった前後）が、まあここの所また０．３％台前半に戻っているようですので、それと期末越えという事を勘案すると、そんなにアフォのように買い捲る訳には行かないと思いますけどどうなんでしょ。

まあ今日から金融政策決定会合ですが、しばし材料無く淡々としたマーケット推移が予想されます。というか偶にはゆっくりしましょうや。

＃うーむ、見事にねたが無いので世間話になってしまいました。そういや風邪はやっとのことでほぼ治りました、と思います。

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２００６／０８／０９

○踏み上げと書いたら入札ゲロゲロ

いやはや参りました。１．３クーポンにしたら実はニーズがありませんでしたって事なんでしょうが、５年入札でテールが４銭（１毛近く）流れるというのは久々に見た気が致します。

こうなりますといつものパターンですが、１．３クーポンの新発が業者の持ちになって、何故か１．４クーポンの既発にしか買いが入らずレポコストでゲロゲロになってしまうの巻になりそうな悪寒。しかもカレントが１．３なんで、相場が下がると１．４の方がカレントに近くなって１．４クーポンが益々買われるという誠に遺憾な展開になりそうですな。

結局「売り手がいない中でプロップと一部投資家の先回り買いが押し上げた」という相場だったんでしょうか、何かイマイチ釈然としませんがまあ結局は１．３クーポンの５年債にニーズは乏しかったということなのかなあ。何とも良く判らん。


○３か月FB入札ですが

短いところはまあ見事に平穏な状態が継続しております（月曜は入札でちょっと動きましたが）。２月中旬から散々ぱら振り回されたんだからちょっと休ませろという感じですが（笑）、そんな中で本日は３か月ＦＢの入札。

まあ見事にこのあたりのゾーンはレートアンチェンジ攻撃ですし、イールドカーブもベッタリと平らに近くなっているので、特に波乱もなく入札を終わることでしょう。まあ０．３６５％−０．３７％で入札やって引けてみたら０．３６％くらいになるんじゃないかと思います。などと具体的な数字を言って見事に外すと兜町のユリ・ゲラー先生になってしまうので注意したいところです。

今回のＦＢは１１月の金融決定会合前に償還が来ますが、実は次回の３か月ＦＢが１１月の金融政策決定会合越えになります。先日の水野審議委員の講演あたりを見てると「１０月の展望レポートでやる気見せてから年内利上げでっせウッシッシ（超越的勝手なあたくしの解釈）」という空気も漂って来る今日この頃でございますので、１１月会合越えにプレミアムが付くのかどうか注目したいところです。

・・・と書きましたが、まあプレミアムが付くのは「本当にヤバイ」って認識がかなり広がらないとそうは成らんのでして、そーゆー意味ではまあ来週からいきなり甘くなるのは考えにくいところではあります。９月にならないと意識してこないんじゃないかしらん。それまでに経済指標や株価が強ければの話ですが。

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２００６／０８／０８

お題「小ネタを少々」

今日はＦＯＭＣですが、インフレ指標の方がどうも気になるんで利上げするんじゃないのと市場予想の逆を予想してみましょう。さて今日は雑談少々。

○踏み上げですなあ（相場メモ）

昨日の債券市場は５年国債入札前だというのに見事な踏み上げ相場。まあアレですな、「利上げになって売られたところで買いたい」「１０年入札で売られたところで買いたい」と言ってる間に相場にそれらしい押し目無く、段々買わない言い訳が無くなってきましたなあって感じではございます。

６〜７年ゾーンが強いようですが、まあ２年も０．８％割れたり、５年や１０年も強いようで、全般的には戻り待ちの売りをこなしながらも買いがって感じなんじゃねえかって感じです。

短いところでは６か月ＴＢの入札がありましたが、まあこちらは前週末に頑張って気配を甘くしたので、入札レベルは０．４３５％近辺になってくれましたが、前場の引けよりはちょっと強い結果に。前週末の売りが結構頑張った叩きだったということでしょうな。落札後堅調で０．４２％まで買われたようです。

今週は水曜に３か月FB、木曜に２か月FBの入札が予定されてますが、この調子では３か月が０．３６−０．３７％で２ヶ月が０．３５−０．３６％などというような感じになっちゃうんですかね。さすがに１１月の決定会合越えとかになったらもうちょっと警戒しても良いような気がするんですが、６ヶ月が０．４５％に遠く届かない状況だととりあえずは気にならないぜって雰囲気になりそうな悪寒。

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２００６／０８／０７

お題「月曜は雑談」

拳闘を筋書きのあるドラマに仕立てた某テレビ局は長野県知事選挙結果報道で「残念ながら」ってそりゃ放送法違反になりゃあせんかねえ。免許剥（ｒｙ

○６か月ＴＢ入札ですが

ここの所手がかり材料が乏しいので平和な相場が続いておりましたが、金曜日の市場で話題になったのは６か月ＴＢが突如売られたことですかな。

午後になって突然ＴＢ４０４回（１月１５日償還）が前日比５毛くらい甘い０．４％台（前日まで０．３７％）での出合いがございまして、結局引けも前日比５毛甘の０．４２％と相成りました。

前日比やたら甘いところが叩かれるということでちと話題にされましたが、まあこれはそもそも今までのＴＢ４０４回債の居場所が変だったとも言えます。３か月FBの利回りが０．３５％〜０．３６％という居場所で、１年ＴＢの利回りが０．５４％あたりの居場所で、６か月TBはさてどこでしょうとなりますと、次の利上げタイミングの読みが重要になる筈。これに関しては色々と意見は有るでしょうが、まあ年内か来年早々かってお話になっている状況だとすると、６か月ＴＢの然るべき居場所が３か月と殆ど同じというのはさすがにやり過ぎだったんじゃないっすかねえ。

ということで、本日の６か月ＴＢ入札は０．４３−０．４５％位でやってくれるのかなあとホッと一息という感じ。大体からして２月償還になる訳でして、この辺の１か月の違いは結構でかいと思うんで、こんくらいでやってくれないと中々しんどいんじゃないかなあって感じです。まあ波乱にはならないと思いますが。

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２００６／０８／０２

○ＦＢ３か月入札ですが

本日のＦＢ入札ですが、既発債のＦＢ４００回債およびその手前が０．３５％だと言ってるのに何故か４０１回WIの引けは０．３８％ということでして、どう見てもそのWIは安いです。本当に（ｒｙ

今回は１１月償還になってしまいますが、今のところその辺りに関してはあまり気にしてないぜって感じ（そもそも６か月ＴＢの既発債が０．３７％ですし）ですので、まあ０．３６％ちょっとくらいで落札して、０．３５５％くらいの引けになるんジャマイカというところではございますな。気になるのは水野さんの講演ですが・・・・


○今日は水野さんの講演＆福井総裁の時事インタビュー

本日は水野審議委員の講演。利上げ後に妙に審議委員の講演が続くような気がするのはあたくしの気のせいだということにしまして、国内市場的には「また水野か！」と殆ど呆れられていると思われる（あたくしが思っているだけではありますまい）ので余程の事を言わないとサプライズにならない（逆に利上げしません何て言い出したらサプライズですな、笑）と思うのですが、水野講演→内容が海外ベンダーで物凄くタカ派報道される→海外で訳の判らんレポートが出る→海外売り仕掛け→バンクALMが機械的にぶん投げ→あぼーんというアホアホスパイラルが発生する方が怖いので、今日は兎も角それ以降の方が気になるかもしれませんな。ちょうど来週は５年の入札があって中短期売りやすいですし。


１日には時事通信が福井総裁インタビューを報道（インタビューしてたのは３１日）してましたが、内容よく見て無いから何ともですが、聞いた話では「特に突飛な話はしてない」ということのようで。

ほんのちょっとだけ相場が反応したのは「年内利上げが無いとは一言も言ってませんが何か？（もちろん意訳）」という内容が報道された時ですが、瞬間的な反応に留まったという事で、市場は年内利上げ無しを決め打ちしている訳ではない（かと言って年内必ずあるとも思ってないでしょうが）というのが判る動きではございました。

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２００６／０８／０１

お題「日銀の金融市場レポート（の追録）」

金融市場局が出している金融市場レポートですが、これは毎度中々面白く読みやすいのでお勧めというわけで本日はこちらから少々。中は皆さん読んでください（おい

本日お勧めは金融市場レポートの追録版でして、お題は「量的緩和政策解除後の短期金融市場の動向」→http://www.boj.or.jp/type/ronbun/mkr/mkr0607b.pdf

日銀のサイトをご覧になると判りますが、新着情報としてアップされたのが追録の方が先というのは思わず微笑と言った所ですが、まあこっちをまず読めって事なんでしょう。

○まずは最初にまとめがあります

1ページ目にまとめがございます。現状分析に関してですが、前回金融市場レポートが出たときの追録で「量的緩和政策解除後の短期金融市場の課題」ってのが出てたときにはレポ市場の問題点（＝資金出し手がやたら優位の世界という問題というか欠陥）に関してちと切り込み甘いようなって突っ込みをした記憶がございますが、今回はオペ先など約１５０社にアンケート調査をしたりとポイントを抑えた内容になっておりますな。９月くらいになったらこの続きの調査をするということでフォローアップすると面白そうですね。

んでまあそのまとめ部分なんですが、皆さんご存知のようにレポ市場がどうなっていくかが重要だっちゅうお話になりますわな。ポイントとして箇条書きに上げられている中で、この辺りに関してはご案内の通り。

『量的緩和政策解除後の翌日物金利の動きをみても、日銀当座預金残高が相当程度減少した5 月以降、レポレートがいち早く上昇し、これが裁定を通じて円転レートや無担保コールレートなどに波及する形となった。ただ、レポレートが無担保コールレートなどに比べて高止まりする傾向が続くなど、レポ市場と無担保コール市場等との間の資金の流れ・裁定が、必ずしも円滑ではない面も窺われた。』

ここで債券市場の話を入れるとややこしくなるので入れなかったんだと思うのですが・・・・TB/FB市場で４月にアフォのようなキャッシュ潰し行為が行われ（何せ３か月FB０．０２％だの２か月FB１００円テイクーンだの）てその反動が５月大型連休直前から爆発したというお話とか、突如浮上した６月利上げ説によるFBレートの上昇から「ＦＢ購入/レポやオペでの調達」というトレードによるオペ金利、レポレートの上昇とかございましたな。それから円転レートに関しては「円転が回らなくなったからレポに調達が流れてレポが上昇した」と言ってた人もいましたな。まあそれはともかく。

『レポ市場と無担保コール市場等との間の資金の流れ・裁定が、必ずしも円滑ではない』・・・つーかだいぶ円滑じゃないのですが、何となく暗黙の了解でコール＋５ｂｐでGCレポが回っているかと存じます。そういう意味では裁定してるっちゃあ裁定してますな。インチキの香りがする「裁定」ですが（苦笑）。

で、今後の課題としては・・・・

『その際、市場間の資金の流れを一層円滑にし、より安定的な金利形成を実現していく観点からは、�@クレジット・ラインの適切な設定・拡充などを通じて無担保取引を円滑化していくこと、�Aより多くの市場参加者が有担保での取引体制を整えていくとともに、即日での取引を含め、レポや有担保コールといった有担保市場の流動性、効率性を高めていくことが、重要な課題となっているように思われる。』

ということで、歴史的に無担保市場の規模がでかい状態が長かったので有担市場をやっていくのに制度上のネックがございまして、今後は有担保市場の深みというか厚みを拡充する事が必要ですわなという話ですな。

でね、取引体制を整えていくという点ですが、「金利が上昇して裁定機会が出来れば市場参加者がクレジットラインとか設定して体制作るでしょう」っていうのも正論ではあるのですが、制度上のネックに関しては個別参加者が手当てすれば良いってもんでもありません。で、本来的にはそんなことまで日銀が口出す話じゃないんですが、まあ日銀も一枚噛んでいただくことになるんでしょうなあ、というかお願いします（苦笑）。


○レポ市場に関して

本レポートではレポ市場に関してページを割いて（１０ページ中４ページ）説明しておりますが、内容は非常に良くできていると思います。市場の問題点として、まあ皆様もご存知のようにGCレポ市場での資金の出し手の広がりの乏しさについて指摘がございます。６ページ目のあたり。

『後述するように、地銀や機関投資家などは、レポでの取引体制を構築していない先も少なくないとされており、出し手が少ない一因となっている。また、出し手の約6 割を占める信託は、有価証券信託で受託した国債をＳＣで証券などに貸し出し、その際に受け入れた現金担保を今度はＧＣで当該証券等に対して再運用する事例が多い。（中間割愛）信託のＧＣにおける資金放出はＳＣとセットで約定されることが多く、相手先との間では、実態として資金的にニュートラルな債券交換に近い取引となっている。』

ということはどういう事かと申しますと、残りの資金の出し手でありますところの都市銀行（シェア約３割）が実質的な資金の出し手になってるということでございますな。信託は在庫調整（証券から見ればショートセールしたものの穴埋めと、ロングで余っているものの在庫ファイナンスがセットになっている）として機能というお話。そうなりますと・・・・

『（信託GCレポの）レート形成も、ＳＣレポレートとＧＣレポレートのスプレッドに重点が置かれ、ＧＣレポレートは市場実勢レートを受けて決められることが少なくないようである。こうしたこともあって、市場参加者の間では、資金の出し手の少なさが意識されやすくなっている可能性がある。』

ということでちょっと資金需給が締まると都銀がレート決め放題となっているという事を穏やかな表現で示しておりますという事ですわな(^^)。

で、まあこの辺りの話は紹介してると全文引用になってしまうので、途中は全部端折りまして（こら）、９ページ目に良い事が書いてあります。

『レポ市場におけるより円滑なレート形成を図っていく観点からは、レポ市場と無担保コールなど他の翌日物市場との間の裁定を働きやすくしていくことが必要と考えられる。そのためには、まず、より多くの市場参加者、とくに資金の出し手がレポなど有担保での取引体制を整え、有担保市場の厚みを増していくことが重要である。』

投信と生保の短期資金がレポ運用するようになると相当厚みが広がると思いますが、制度上のネックや、事務負担に信託銀行が対応できないといった問題があるようでして、まあこの辺りをどうにかしないといかんっちゅう所は相変わらずのようですな。

『また、即日での運用を指向する出し手の存在や取り手サイドのクレジット・ラインの制約などを前提にすると、「先日付・有担保」が中心のレポ市場と「即日・無担保」が中心の無担保コール市場の間を橋渡しする「即日・有担保」市場の拡大、例えばＴ＋０レポ取引の拡大や有担保コール市場の活性化などが一つの鍵となってくる可能性がある。』

（紹介しませんでしたが）有担保コール市場の所であった担保掛目の問題をどうにかしないと中々ムツカシイところもあるかもしれません。今後の課題ですわな。

＃本日は寝坊したのでこんなところで恐縮ですが、是非日銀のサイトへ行ってお読み下さいませ。

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２００６／０７／３１

・債券相場下がりましたなあ

週末の米国債市場が金利低下攻撃なので元に戻りそうでもありますが、金曜のドラめもんで「相場が盛り下がって参りました」などと書いたら１３２円５０銭あたりで延々とウゴカンチ会長だった債券先物久しぶりに１３２円割れ。

まあ何と申しますか、我ながらそのタイミングの情けなさに笑ってしまうしかないですわな。でもまあ世の中そんなもんということで、金曜の下げに関してはワケ判らんという感じのようですな。１０年入札前に相場の全体水準を調整しておこうってこともあったのかなあとは思いますけど、木曜日には株上げに対してろくすっぽ反応しないよこりゃ底堅いと思わせておいてからこの攻撃ですので、奥が深い訳ですな。


・短いところは平穏

金曜の無担保コール翌日物加重平均金利は０．２４９％と０．２５％を微かに切る結果になりました。利上げ後の実質初日に加重平均が０．３０２％だった事からすると日銀の調節姿勢が浸透してきたという事で誠に結構。

コールの低下が徐々に波及してきた感じでCPレートもそれほど上昇せず。木曜日は月末スタートの発行が多くて需給関係および月末月初のレポ現先レートの上昇が効いて若干レートは上昇しましたが、利上げ直前の「GCレポ０．３５〜０．４０％前提モード」からはレートが低下した状態になっています。

まあ何ぼなんでも８月、９月は金融政策は無風でしょうから（今週講演する審議委員が「連続利上げというのはFRBのように会合ごとに利上げする事を意味しているだけだから９月以降は利上げするぜベイベー」とか言いそうな悪寒はするが＾＾）、とりあえず９月末までの金利については平穏な推移が続くものと思われます。

株が上りだすと１０月ものに関しては必ずしも・・・と存じますが、その割りには６か月物（正確には５ヶ月物に近いですが）のTBが品薄のせいもあって０．３７％とかやってるのは槍杉感が漂いますな。この辺がびみょー。

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２００６／０７／２５

○短期市場は落ち着いてるようで

利上げ翌日（先週の火曜日）には無担保コールが０．３％とかになって目が丸くなってしまいましたが、その後気合の資金供給でコール市場も落ち着き、ＧＣレートも０．３％ちょっとあたりで落ち着いている感じ。

まあそんな事からFBの利回りもやや低下して１か月ものあたりでは０．３％近辺（０．３％割れかも）と確りしておりますわな。大変結構なお話です。CPに関してはやや需給環境が悪いようで、イマイチ金利が下がりませんが、まあこちらも徐々に低下しつつあるイメージですわな。

とは申しましても、まあ月末月初あたりまではちょっとオペが途切れると金利は上りやすいんじゃないかなあとは思います。明日のＦＢ入札はまあ無難に収まって０．３７〜０．３８％位で入札をやってセカンダリーであっさり０．３５％〜０．３６％まで進むって感じなのではないかと勝手に想像してますが、その通りになるかどうかは保証の限りではありません（笑）。

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２００６／０７／１９

さて本日ですが、金融政策決定会合関連のネタが積み残しなのですが、市場金利があたくしが思ったより上昇気味でそっちから。

○コールレートなど全般強いですな

昨日の無担保コール翌日物金利は０．３０２％になりました。朝からコールのビットが０．３％→０．３５％→・・・などと上昇しまして、準備預金の積みというよりは資金繰りのニーズの方が高い（＝準備預金対象資産が邦銀対比少ないから）外銀のビットアップが目立ったようで。日銀も朝９時２０分の共通担保即日本店オペ４０００億円の後に昼０時５０分にもう一発共通担保オペ６０００億円を打ち込んだのですが、何かコールで０．４５％を取る限界的なお方もいたようで、いやはやコールレート高いですなあという感じ。

本石町日記さんの所では「外銀プレミアムの顕在化」という指摘がありましたが、あたくしと致しましてはそれよりも「資金が引き続き上手く回っていない」「自行準備預金の意図的な積み操作がまだ慣れてない」という方面に目が行ってしまうのですが、まあその線で少々。

世間的（ただし局地的な世間）に言われているのが「今回の積み前半は足元金利が高くて、積み後半は足元金利が下がるでしょう」ってお話でして、昨日のコールレート上昇を受けてGCレポ金利や現先利回りも２２日〜２４日の翌日物で０．３５％以上（０．３５％〜０．３８％あたり）になっていたようです。このままだと少なくとも月末を抜けるまではこんな感じとも。

でも別に準備預金の積み進捗はちゃんと進んでいる（大体からして１兆円即日供給してますし）状況でして、どうも準備預金の積み上げをコンサバ目に行っている銀行がいるのではないかと思われる訳ですな。勿論ここぞとばかりに資金放出している人もいると思うんですが、どうも相変わらずの「資金抱え込み現象」は全体としては中々解消してないようで。

正直、こんな金利の日に積みの進捗をせっせと進める（コールじゃなくて即日オペで資金を取ったとしても０．２９％以上の金利になってます。そりゃまあコール０．２７〜０．２５％でも取れるのでしょうけれども）のはワケワカランというか損な気がするんですけれども、それでも積みをせっせと進める人もいるようで、まあ意図的に積みを前倒ししてみたり後ずれさせてみたりして準備預金のコストを下げるという所まで体制が出来てないのかもしれませんな。困ったもんですが、まあ初日だから仕方ないのか。

でまあご案内のように昨日もまた邦銀レートと外銀レートが違うようでした（つーかそんなに邦銀取ってるのか？）が、これは資金の出しての方が無担保コール放出体制の中で外銀への放出枠が少ないという要因がでかい（ジャパンプレミアムの時に散々食らったので金なんぞ出してやるもんかという気持ちは理解出来ないでもないですが＾＾）ということで、まあ相変わらず資金が上手く回らない状況が思いの外継続しているようですにゃ。



そんな訳で、ＧＣレポやら現先の金利が足元の誘導目標からかなり上ブレ（って言ったってコールが高いんだから仕方ないけど）しちゃったので、日本相互証券様謹製のTB/FB引値は９月償還ものまで軒並み０．３５％、１０月償還ものが軒並み０．３６％となったようでして、お約束のイールドカーブベアフラット状態になりました（ちなみに６か月が０．３９％）。まあこれもGC上ればこんな感じですわな。

カーブがベタベタに寝てしまうと正直言って工夫の余地が無くなるので、商売としては「差がつけにくい」世の中になってしまいまして誠に遺憾なのですが、そんな中で本日は３か月ＦＢの入札。１０月２３日償還ですが、どう考えても「１０月決定会合超えプレミアム」が発生する訳は無いので、ＷＩは０．４％とかになってますけど既発債並みのレートで落ち着くんジャマイカと思われます。そうすると現先レート対比でかなりカツカツのレベルになるので現先レート見合いで買う人は中々厳しいのかなあという感じですな。

ま、コールがいつまで経っても０．３％では何やってんだって話になりますんで、そのうちもうちょっと落ち着くと思いますし、もしかして前半０．３％で後半０．２％などというようなアフォな事になれば何ぼなんでも意図的な積み操作をする人も出てきて裁定されるとは思うんですが・・・・・

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２００６／０７／１４

お題「GCレポ、現先金利のコントロール」

今日も今日とて思いっきりテクニカルなお話ですが。

○大変に素晴らしい国債買現先オペ

昨日午前の金融調節では国債買現先オペを実質８０００億円実施したのですが、この期間が実にきめ細かい打ち方でして、オファー時点から「これは凄い」との声が(^^)。

８０００億円の現先を１４日→１８日、１８日→２７日という２本立てで打ったのですが、１４→１８というのは今日から翌営業日でして、ロンバート大量利用の懸念ありの本日の翌日物にぶつけてきた格好、そして１８→２７は前日の共通担保オペの期間と同一で、勿論資金需給予想を反映して足を２７日に設定してるんでしょうが、前日のオペとまるっきり同期間という事で、何となく金利下がらんかねえと応札するほうが思う（前日のオペで資金需要に対応してるから）期間。

ま、そんな事もありまして、１４→１８のオペは平均０．１０２％で最低０．０９５％となりまして（ということは０．１％以上の札もあったということですが、一昨日のＧＣレートから勘案すると低下してるからエエンジャネエノ）まあそこそこ落ち着きモード。１８→２７のオペ金利は平均０．３３４％で最低０．３０３％となりまして、前日の共通担保オペ金利の平均０．３８９％最低０．３６０％から大きく低下となりました。

で、まあこの低下を受けまして昨日のＧＣレポ取引（１９日スタートの翌日物取引）は０．３０％近辺まで低下して、前日比５BP位は低下した感じで、混乱モードから平静モードへ移行しつつあるといった感がございます。実は共通担保オペ金利は相変わらず高い（と言っても昨日のは期間が長いのでまあ単純比較しにくいですが）状態なんですが、ＧＣレポや現先取引をする時に参考にするオペ金利が共通担保オペ金利から現先オペ金利に移ってきたようで、昨日のオペはＧＣレポや現先市場を落ち着かせる（って本当に落ち着いたかどうかはまだ判らんですが）効果が高かったと思われますです。はい。

何はともあれ昨日の現先オペの期間設定方法に拍手。午前中にＴ＋１スタートとＴ＋２スタートを２本立て（というか連続方式ですが）で打ったのは中々よく考えられた方法かと思います。



○レポ金利の跳ね上がりも抑えられるのでは・・・・

ということで、昨日の朝に駄文を書いているときは共通担保オペの金利上昇（というか高止まり、火曜のオペ金利も高かったし）→ＧＣレポいきなり０．３５％かよ！ってことで「利上げ（まだ決定してないですが）後のレポ市場大丈夫かよ」と思ったのですが、昨日のオペ結果とその後のレポ金利の低下を見ますと「金融調節で落ち着かせることできるじゃん」ってことで、これならまあロンバート０．５％でも心配ないぜって感じでしょうかね。

まあそもそもの話として、誘導目標金利０．２５％に対してＧＣや現先が０．４％近辺で張り付いてしまったら、その時点で金融調節が上手く行ってないという話になりますんで、そういう意味ではロンバート０．４％でも０．５％でも実を言えば同じだったりするという指摘も現場的にはございまして（まあ期末期初だけですか）、あとはまあ心理的な問題に過ぎないという気もします。と、昨日の市場を見てかなり安心したあたくしなのでありました(^^)。

ま、ど〜せ同じなので最初０．４％にしておいて、市場が落ち着いているのでコリドーを広げてみるよってのも別に日和見だとは思わないですけどね。その点では本石町日記さんおよび本石町日記のコメント欄の大勢意見と違ってマル公０．５％にそこまで拘る気分にはならないです。現在の誘導ゼロ近傍＋ロンバート０．１％は、上限０．１％（抜けることもありますが）で下限が名目ゼロ金利（だから実は純粋なゼロ金利政策とは言い難い）ですけど、誘導目標が０．２５％になった時には下限制約が外れるのでスプレッドが０．１％のままだとしても実質レンジは拡大（まあロンバート０．３５％は無いでしょうが）なんですよね。

＃たぶんマル公は０．５％になるんでしょうけど。


○しかし共通担保オペの金利高いですな

昨日の共通担保オペですが、本店方式での実行で７月１８日〜９月５日の期間。相変わらずレートが意味不明の高さで平均が０．４０６％の最低が０．３８１％となっています。いやまあ期間が長いからその分プレミアムが乗っても良いんですけど、それにしても期間中の現先利回りとかを予想するにその金利はちと高くないでしょうかって感じなのですが。

昨日の短期国債市場は全般的に確り（ロンバートの金利が０．４％になるんじゃないかという憶測が流れて買いが入ったというのもあったようですけれども）でして、前日に入札が行われた３か月ＦＢが０．３８％近辺まで金利低下してたんですが、共通担保オペだけ何か別世界になっているのは何か違和感ありまくり。他市場の動きや現先オペの金利（共通担保オペは午後に実施されたので、午前のオペ結果は判明している）とかの動きと整合性が取れてないのは何なんでしょ。

ま、共通担保オペを入れる人が何か全然別の論理で動いているとしか思えませんけど、何考えてるんだかって感じです。


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２００６／０７／１３

○オペ金利高けえぇぇぇよ→ＧＣレートも強い

昨日の資金供給オペですが、ついに１８日スタートのオペが実施となりました。１８日〜２７日というショートタームのオペだったのですが、多分ゼロ金利解除されて新金利が始まるであろう初日からの金利の見立てが露骨に判る期間で８０００億円のオファー。

結果は平均０．３８９％ってちょっと待てそれは何ですか状態のレートになっております。ここもとのオペ金利がやたらめったら上昇してるんで、まあそんな勢いなのかとも思いますが、この期間のＧＣや現先レートが平均で０．３９％に達するとか真面目に考えないとそのレートは取れないと思うのですが、何の金利を見てもそんなレートで回っている物はございませんがな。どう見ても逆鞘です。本当にありがとうございました。

そんなこともございましたので、午後遅めの時間に行われた１８日スタートの翌日物ＧＣレポ金利も堂々０．３５％近傍での取引となりました。１４−１８日のＧＣレポ金利が前日の最終で０．１０％まで下がったのはありゃ一体全体何だったんでしょうなあ。

多分次回の積み前半は超過準備がある状態からスタートだから本来だとそんなに金利が上らない筈なんですけどって思うのですが、皆さんがこぞって足元で資金を抱え込むと金利は高止まりするわ準備預金の進捗は進むわという非常に香ばしい事態が発生する（積み後半の調節が苦労するという意味です）かも知れませんな。金融調節担当の人も大変ですなあ。

しかし０．３５％でもちと高いが、まあ最初だから仕方ない面もあるのかなあとは思いますが、０．４％はあなたそれはマジっすか状態でございますな。

毎度申し上げますが、ＧＣだの現先だのの利回りはターム物金利でありますところのＦＢだのＣＰだのの金利にまともに反映されるものでして、この辺の金利が上ると企業の調達コストにも跳ねるお話。つーことは、０．２５％の利上げをしているように見えて実はもっと利上げ効果があるんですよウェーハッハッハという話になるかもしれませんなあという論点は正直マニアな話なので（あちこちでその話してる人いるんですが）、あまり話題になって暮れませんな。

＃まあそもそも論で言えばFBの発行が市場の処理能力を超えているからこんなにGCのレートが上るのでして、日銀頑張って供給しなさいとツッコミ入れるだけでは話が発展しませんけど。

昨日のＦＢは０．４０％にはさすがに絶対水準バイヤーが登場してたように見受けれられます（最後の最後には０．３９５％テイクン）ので、昨日の市場を見るとコールが０．２５％でＧＣや現先金利が０．３５％あるいはそれよりも高くて３か月ＦＢが０．４０％という訳の判らん価格形成になっておりますわな。まあどこかが変なんでしょうけど。


○ふと思ったのだが・・・・下限制約を勘違いしてないか？

とまあそんな感じでやたらめったら盛り上がるレポというよりはオペの金利なのですが、色々と妄想しているうちにふと思ったのは、今度実施されるであろう０．２５％への誘導金利引上げの「０．２５％」をゼロ金利の「０％」と一緒くたにして考えてないかってお話。

「ゼロ近傍」が誘導目標の時は、名目ゼロ金利には物理的に下限制約がある（日銀当座預金金利はゼロ、各種オペレーションの金利はゼロおよびマイナスにならない）ので、「誘導目標ゼロ近傍」と言いましても、実際問題としては「下限がゼロで上限を抑える」という形になるわけで（為替スワップの関係でマイナス金利がどうのこうのという話はとりあえず措く）して、この場合のゼロは目標といいつつ下限金利でもあったわけですわな。

ところが、誘導目標が０．２５％になった時には物理的な下限制約は無い（日銀当座預金への付利が行われればその金利がスタンディングファシリティになりえますが、現状では日銀当座預金金利はゼロ）ので、「平均して０．２５％近辺になるように」（どういう表現になるのか知りませんが、まあそんな感じになるんでしょ）誘導した場合には加重平均金利が０．２５％を下回る日だってある筈ですわな。何かそのあたりに妙な勘違いがあるんじゃないかって気がしてくるこのオペ金利の上昇でございます。

ええ勿論上記の話はあたくしの脳内妄想の世界でして、まさか皆様そんな勘違いしてないと思うんですが・・・・・どうもこのレートは。

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２００６／０７／１２

お題「短期市場雑感」

あまりにも派手派手に動くので他市場をフォローする暇なし。

○どう見ても過剰反応です

昨日実施された資金供給オペはまたまた金利上昇。８月３０日エンドの本店オペ（共通担保資金供給です。以下面倒なので本店オペとか全店オペとしか書かないっす）の平均落札利回りが０．３７４％となり、前日の全店オペの０．３５７％からなお上昇。昨日のオペは前日のと比較してスタートが１日遅いですが、一般的に全店オペの方が本店オペよりも金利が高めになる（応札できる人が多いから）という傾向を勘案するとやっぱ「金利上ったなあ」という感じ。

えー、このレートですが、こりゃ計算するまでもなく今後の足元のＧＣや現先利回りが平均して０．３５％とかいう数字になってしまう（追記：正確には０．４％です。計算するの面倒だったので手抜きな書き方しちゃいましたが、ＧＣ現先が０．３５％ベタでも高いのに、０．４％はどう見ても高杉新作です。本当にありがとうございました。）訳ですな。まあ毎日足元でファンディングしてロールオーバーする場合のリスクプレミアムが乗っていると言う事でもあるんで、必ずしも期間中の予想ＧＣ／現先レートが平均０．３５％を上回るって訳ではないとは思う（というか思いたい）のですけれども・・・・・

んじゃ一方で他の金利はどうなのよと言いますと、業者間取引で８月１４日エンドのＦＢ３８８回が０．２９％（手元のメモが自分の字だというのに解読不能なんですが、確かそんな感じかと。違ってたらゴメン）とかで出合っていたようでして、まあ足は違うけどＦＢ利回りVSオペ金利で比較すると、オペの金利は大幅に高いという感じ（ちなみに、昨日の本店オペ７月２４日エンドの平均落札利回りが０．２９４％）ですわな。そして昨日はこんな時期でもまあＣＰの発行もあったようでして、最上位格付けの１か月ものＣＰが０．３４％近辺だったらしいのですが、これまたオペの金利の方がど〜考えても高いです。

勿論オペと短国セカンダリーやらＣＰでは捌けるロットが全然違うので、こういう訳の判らん時期には単純比較だけでは測れないものがある（流動性確保という観点がある）のですけれども、それにしてもまあこりゃ随分金利が上りましたなあという感じです。

正直、リスクプレミアム織り込みすぎなんじゃねえかと思うのですけど、あちこちヒアリングしてみると意外に「日銀はGCや現先の金利が瞬間的に跳ね上がっても別に気にしない。平均的に高いと気にするけど」って意見の人が多いようで。瞬間的というのが期末期初だけなら兎も角、やれ国債発行だやれ財政揚げ超だと一々理由をつけて現先やGCレートが跳ねるようなマーケットになるとそれこそ「リスクプレミアム」が付いて恒常的に金利が高止まりするんじゃネーノって気がするのは気のせいですかねえ。

ま、ロンバートが幾らになるかも判らんので何事も蓋を開けて見ないと判らないですが、「ベースレート０．２５％の引上げと言ってたのに、実質的に０．３５％の引上げになっているのは如何なものか」とか言われない程度には運営すると思ってるあたくしは市場機能の回復を理解してませんですかそうですか。


○１４−１８のＧＣレポ取引メモ

いやはやよく動きましたようで。

当初は何となく０．１５％−０．２５％の気配って感じだったようですけれども、誰かが０．２５％で少額の出合いをつけた所からスタートとなったようです。

しかしまあ０．２５％って１８日スタートならともかく、ロンバート０．１％で借りれるんだからそりゃ高杉晋作でしょうという感じで、その後は０．２０→０．１８→・・・と物凄い勢いで金利が下がって、最終は０．１０％というロンバート水準での出合いもあったやに聞いております。いやあの０．２５％は高すぎだと思うが、別に０．１％のＧＣを買う（＝資金放出する）のなら準備預金積んでおけば良いのにとか思っちゃう（準備預金非対象なら仕方ないけど）レベルで、それまた面妖なというお話ではございますが、とにかく訳の判らん動きではございました。

いやまあその前に年寄りじゃなかったベテランな知人たちと「で、どうなんよ」って話はしてたのですが上と下の金利が何か想定をぶち抜けていまして、「何なんですかこれは」と呆れてしまいました次第。まあ余りにも笑えてしまったのでメモメモということで。

しかしまあ「１４日は資金を抱え込む向きが多い事が想定されるので資金が出にくい」って観測がメジャーだったというのにこの有様は何と申しますか実に香ばしいですな。


○ところでＦＢ入札ですが

昨日のオペ金利上昇に伴い、本日入札が行われるＦＢ３９８回（償還日１０月１６日）のＷＩ取引はとうとう０．４０％オファー。既発の１０月償還ものはそこまで行ってないようですが、どうも既発１０月償還物も業者の持ちっぽいですし、３か月で０．４％とはそりゃまた凄い金利ですねえとは思うのですが、需給が宜しくないので仕方なし。

今回の新発に関してはさすがに水準が０．４％ともなれば決定会合直前とは言っても水準から買いはあるでしょうとは思いますけど、これが毎度お馴染みの既発債からの入替ベースとかで買いにこられると既発が重くなりそうで中々しんどいでしょうな。まあ皆が懸念しているほどＧＣレートが跳ねなければ落ち着くとは思うんですが。

まあ一応７月ゼロ金利解除後に次回利上げを行う場合最速で１０月１３日の決定会合という可能性は無いわけで無い（無理でしょうけど）というのはあるけど、さすがにそこをリスクシナリオで見に行くのは時期尚早でございましょう。

・・・と書いて気が付いたが、１０月１６日償還だから「次の次」の政策変更は全く関係ないですな。わははのは。ま、ゼロ金利解除後の短期市場のリスクプレミアムと申しますか、市場の安定度合いをどの位で見ていくかという部分がＦＢ利回りに反映してくるんじゃないのかなあと思ってます。

ではでは〜♪

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２００６／０７／１１

お題「市場は利上げ態勢」

本日午後からは１４日スタートの翌日物（＝１４→１８日）のＧＣレポ取引がスタートするのでまあそちらには注目したいところでございますな。という訳で本日もその手の話。

あ、それから昨日の訂正なんですが、１０月の決定会合は１３−１４日じゃなくて１２−１３日でした。積み最終日の週末というのは正しくて、月曜から新積み期間に入るという形になっていますです。謹んでお詫びいたします。

○足元はちぐはぐな状態でタームは上昇

昨日の短期方面ではコールレートが午後からいきなり上昇（国債売現即日のレートが妙に高かったせいもあるでしょうが）する側からＧＣレポレートは先週後半からの流れを引き継いで低下して０．０５％台（無担コールの加重平均金利は０．０３７％）。

何だかモノによって動きが逆だったりする訳でして、実際に何がどうなっているのかは相変わらず市場の片隅でクダを巻いているあたくしにはイマイチ判りかねるものがございますが、勝手に想像致しますと、これもまあ利上げ準備態勢の一環かなあと。と申しますのは、運用サイドは利上げ確定前になると運用を足元に持っていく傾向がある（長いのを出して利上げになった時に言い訳しにくいと言うことでしょ。本当はターム物金利が利上げを過剰に織り込んでるならタームに出すべきなんですけどねえ・・・）ので、リアルマネー系の足元運用として現先市場に金が入ってＧＣが影響されて金利低下。コールの上昇はよく判らんけど、最後のストレステストでもやってるのかなあ。ま、勝手な妄想なんですけれども、市場間で資金が回ってるんだか回ってないんだかよく判らん動きになってます。

一方でターム物金利は相変わらず上昇。

ＣＰのレートは相変わらず上昇傾向（あまり発行が無かったようですが）で６か月ＴＢとか１年ゾーンとかはゲロゲロの巻と、ターム物金利は相変わらず上昇してますし、全店の供給オペ８月２９日エンド（これ何て略称で言えばいいんでしょ？）の金利は平均で０．３５７％となってまして、利上げ後のＧＣレポや現先の金利水準が思いっきり０．３５％（もうちょっと高い）というのを織り込みに逝ってる（勿論７月利上げで）水準まで上昇しております。

いやあの足元の誘導水準０．２５％に対してその金利は高くねえかと思うのですが、どうも資金出しサイドのポジショントークと不慣れな取り手の不安心理が上手にマッチしているようで、誠に遺憾なことでございますわな。だいたいからしてＧＣや現先レートは毎度申し上げているように、ＦＢ金利やらＣＰ金利、中長期国債のファンディングコストなど「世の中」の金利体系に思いっきり影響を与えるものですので、日銀の誘導目標は確かに無担保コール翌日物金利ですけど、GCレポやら現先レートが跳ね上がるのを放置する訳ねえじゃんという想像は働かないのかおまいらと小一時間ですわな。

というか、そのあたりのオープン市場金利のうち足元の部分がコール誘導目標水準から大幅に上方乖離（何を持って大幅と言うのかは議論の余地がありますが、０．２５％に対して０．３５％〜０．４％が恒常的なのはあたしゃ大幅に上方に乖離と思うが）しっ放しだったら、金利政策の誘導目標は一体全体何なんですかという批判が起きるでしょ（まあそもそも大昔と違って今の無担保コール翌日物市場は限界的な市場になっているので、その金利が誘導目標というのもどうなのよって議論もありますが、ややこしくなるのでスルーしとく）って思うんですけどね。

ついこの前までは利上げ後のファンディングコストを０．２５％前提にしてＦＢなんかのレートが値付けされてまして、「それもまた妙だろう」と思ってたのですが、今度は利上げ後のファンディングコストが０．３５％になるんじゃないかって勢いになっているのは実に香ばしいと申しますか、極端から極端に振れる世の中ですなあという感じです。

ま、そういう市場じゃないと商売のネタが無いのでそれはそれで別に構わんのですけど（苦笑）。


○相変わらずの誤解なのか、それとも・・・・

例によってブルームバーグニュースのネタにちと絡んでみます。

と申しますのも、どうもここの短期市場解説記事は資金出し手に都合の良い話ばかりやたらと流布されてて、取材する相手に偏りがあるんじゃネーノって思う（ブルームバーグ社のポリシーとして、市場関係者のコメントは「所属を明らかにする」っていう仕切りになっているので証券会社の現場の人間からコメント取っても報道できない（社内仕切りとして正式にコメントするのはアナリストの場合が多い）というのもあるとは思うのですが）ので、ここはバランスとらナイトと思う訳でして（笑）。

昨日の１０時４３分配信の１４日の翌日物金利に関する記事の中で、『必要以上のロンバートはモラルハザード？』って小見出しをみてぶっ飛んでしまいました。記事の該当部分を勝手に要約すると・・・

１４日はロンバート貸出の金利が０．１％（金融政策決定会合で公定歩合の引上げが行われ、即時実施になればその後は変更後の金利になる）なので、１４日にロンバート貸出を利用して当座預金残高を積み上げておけば、１６日、１７日に０．１％で準備預金の積みができてウマーなので、その時の市場金利次第ではロンバート借り入れが殺到するかもしれませんってお話。で、その記事中で唖然としたのはこんな一節があったことでして、曰く、

『しかし、準備預金の積み上げを稼ぐためだけに、利上げが実施される直前の隙を狙って、ゼロ金利時の特別制度を利用して、必要以上の資金を確保することについては「モラルハザードだ」の意見が多い。』（ブルームバーグニュース１０日１０時４３分配信記事より）

えーっと、準備預金の積み上げニーズは立派な「資金需要」（ブタ積みの方がよっぽど立派じゃないと思いますけど、笑）なんですが、「準備預金の積み上げを稼ぐためだけに」ってそりゃ一体全体どういう意味なんでしょうかねえ。それからロンバート制度は「ゼロ金利時の特別制度」じゃなくて金融調節におけるスタンディングファシリティとして機能するもんなんですけど（昨日ご紹介した６月３０日公表の日銀ペーパーを参照のこと）。記事ではロンバートを『本来は異常時対応である補完貸付』とか書いてまして、おまいら日高記者からちゃんと教えてもらえと小一時間でございますわな

そんなわけで、市場金利が上ったらロンバートに行くのは制度の本旨に叶った行為だし、積み期間中に（今回利上げして１８日から新金利適用であれば積み３日目ですな）政策金利が変更になる時に意図的な積み進捗操作が行われるのも昨日ご紹介した日銀ペーパーで指摘されている通り。それを「モラルハザード」とか言い出すのはロンバート制度の趣旨を理解しないで言ってるんじゃなければ、金利が上って欲しい人のポジショントークとしか思えませんですわな。いやはや困ったもんだ。

ちなみに、別記事で「公定歩合が０．５％になった時に、大手銀行が運用に慎重になればレポ金利が０．５％付近まで上振れると警戒している可能性」ってのを指摘してましたが、これは出し手の脅しポジショントークというよりは資金取り手が「公定歩合を０．５％にすると大変なことになりますよ」って逆のポジショントークをしているような気もしますな（苦笑）。うーむ、ポジショントーク満載ですなあ。

多分なんですけど、瞬間的に変なことはあるかもしれないけど、そんなに極端な事にはならないと思いますよ。でも何か変な誤解話が堂々流布される状況みてるとちと怖いものは感じますけどね・・・・


＃と、うだうだとクダ巻きトークで恐縮至極

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２００６／０７／０７

お題「短期ゾーンがいまさら金利上昇・・・」

今日は短いゾーンの相場後講釈を簡単にという感じで誠に恐縮ですが。

○３か月金利がちょっと上昇

昨日は前日の流れを引き継ぎましてＴＢＦＢとか１年ゾーンの利付債なんかがヘロヘロになっていたようでございます。利上げの蓋然性が高〜くなってきた今更になって売り売りになるというのが実にワケワカランのでございますけれども、まあこれが今の短期クオリティなので一々驚かないのが吉かと。

３か月物のＦＢで見ますと、昨日は前日に入札が行われたＦＢ３９７回が１０月１０日償還ですが、これが前日比１毛くらい甘い０．３８５％とかのレベル（何か値付け師が０．３９％を叩いたらしいのですが）で、まあそれは良いとしまして、既発ゾーンがまたもヘロヘロ。

１週間前に０．３２％とかで入札が行われたＦＢ３９６回も３９７回並みにヘロヘロですし、前週まで妙に買いが入って強かった９月後半償還のＦＢがどうもダメダメの状態のようですな。前週の入札の時には軒並み０．２７％だった９月後半償還物のＦＢは（水準感はちょっと微妙なのですが）概ね０．３１％あたりはオファーのようでして、「利上げ後のＧＣレポレートへの思惑」とやらが物の見事に直撃しているようですな。

ま、それで思うのは「買い方の皆さんだって７月か８月に利上げって予想してた筈なのに、その時のＧＣや現先レートについて考えてなかったのかYO！」って所なのですけど。正直今更売りが出てくる意味判らん。ついこの前までは「３か月の０．３５％には買い意欲が物凄い勢いでありますなあ」とか言われてまして、ああそれって７月利上げをかなり織り込んでもそうなんでしょうなあなどと思ってたんんですけど、いざ０．３５％を抜けて見ると０．４％に接近とはドウナットンジャですな。


さてまあそんな状況であった短期国債方面ですが、ＣＰ方面では昨日はスポットスタートが１０日になりますので、そこそこの発行が見られました。正直、既に価格形成が７月利上げを完全に織り込み（正直織り込みすぎの気もするんだが、２月末と同様に・・・）に逝ってるので「利上げ前に資金を確保」もへったくれも無いとは思うのですが、それはそれで発行体様におかれましても大人の事情もおありでしょうから余り野暮なことは申すまい（・・・って言ってるじゃんかよというツッコミは却下＾＾）。

で、金利が大きく動く時にはＴＢＦＢに対して割と遅行性があるＣＰちゃんなのですが、どうも昨日はさっくり追随して上昇したらしく、３か月の最上位格ＣＰで０．４％台に乗ってしまったようでございますな。一応期末越えというのはありますけど、それにしてもここへ来て０．４％台というのはちと上りましたなあ感が致します。

この動きがＦＢ方面に波及しちゃうのかは正直よーわからんのですが、ＣＰ金利が上昇してる背景には最終投資家が利上げとその後の現先からターム物の利回り形成を見極めてから動きたいということを考えていることがあるのかもしれませんなあ（ディーラーは既に在庫重いでしょ）と感じる昨日の動きでした。


○１年方面も弱いようで

３か月方面を見るのに多忙のため１年ゾーンは今一歩見てませんがメモメモ。

ここの所１年ゾーンの既発利付債もダメダメのようでして、５年２０回債だの１９４〜１９６回債だの、つい２週間前にはエライ勢いで強くなってたものが弱いという何だかな〜状態のようですわな。買うときは踏みのような買い方で、売るときは投げのような売り方というのはいやはや何とも。

６か月に関しても弱めですが、まあここのゾーンは品薄をいい事に妙にスクイーズっぽい動きが起き易くて、割高になりやすいゾーンでしたので、まあ入札で需給が変ったところで売られてご愁傷様ですが、昨日は嫌がらせのように値付け師による０．４７５％ヒットとかあったようで、つい先週の既発が０．３７％（新発ＴＢ４０４回と１か月償還が違うので単純比較できませんが）ですよウェーハッハッハとやっていたのが幻のようですな。


しかし最初にも書きましたが、もう利上げですよって煮詰まりまくっているこの期に及んで「利上げ後のＧＣレポレートが高いかもしれない」とか言われだして相場が動き出すってえのも「おまいら今までこんな大事なことをちゃんと考えて無かったのかよおいおい」って言いたくなりますな。「泥棒を見て縄をなう」というお馴染みの言葉を墨痕鮮やかに大書して贈呈したくなりますな。マッタクモウ。

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２００６／０７／０６

お題「ＧＣレポ金利に関する愚考続き」

さて本日も短期のテクニカルなお話で恐縮です。

○足元金利とロンバート金利の関係

オペ金利上昇のあたりからマル公が幾らになるのかという話題が出ていまして、毎度お馴染み本石町日記さんもエントリーを→http://hongokucho.exblog.jp/5186204/

足元の誘導目標金利が０．２５％になった時のロンバート金利（＝公定歩合）との幅が現状の０．１％からどこまで広がる（まあ広がっても０．２５％ですけど）のかという話題になっているのですが、コールだけの問題だったらマル公が０．４％でも０．５％でも正直どうでもいい話。問題はレポ市場の金利がどうなるのよって話かと。

で、まあ昨日の駄文で利上げ後のＧＣレートがどうなるのよという愚考をオペ金利から逆算する形でお話しましたが、このＧＣレートが何らかの状況（期末要因とか）で上昇した時にロンバートが概ねの上限メドになる（暫く前にもＧＣレポが０．１２％とかまで上ってたこともありましたけど）事を勘案しますと、誘導金利とロンバート金利のスプレッドが小さい方がＧＣレポ金利が安定しやすくなるでしょうという考察もございます。

で、そのＧＣレポ金利の動向はまともにＦＢ利回りに反映して来るのは昨日も申し上げた通りですし、ＧＣレポ金利が証券業者の在庫ファンディングのコストにまともに跳ねて来る（基本的に証券会社は商品として保有している債券はレポ市場でファンディングをつけますんで）ことからしますと、ＧＣレポ金利が妙に高いところになっちゃいますと、現物債のファンディングコストに反映→現物価格下落＝金利上昇というお話にもなりますかな。まあ中長期国債に関してはレポ金利が０．１％違うこと自体、日々の価格変動から見れば微々たる世界ではございますけど。

まあ現状のＧＣレポ市場環境を見てますと、資金の出し手はご案内の通り大幅に偏在というか寡占状態。資金の取り手は証券業者という図になってますが、どうも双方ともゼロ金利時代しか知らん人が大勢いるので何かこう不安心理というか不慣れというか、年寄りから見ると何だかなあって動きをよーやらかしてますので、ロンバートの支えが外れると暫くは不安定化するのは避けられないかと思います。

で、そうなった時に日銀のオペレーションでレポ金利を（直接働きかけは厳しいですけど）それなりにコントロールできるのかどうかというのがポイントになるかと思います。ちなみにあたくし思いまするに、まあＧＣレポ市場金利が無用に跳ねた場合にオペレーションで打つ手は幾つか考えられますので、そんなにナーバスになる事はないかもしれません。

「市場機能復活」と言っても、金利政策をやってるんですから無担保コール翌日物金利だけ誘導するけど他の金利は市場にお任せ知らん振りというのはあり得ません（と思う）ので・・・・・


何か肝心のマル公が幾らになるかと言う話をスルーしておりますけれども（苦笑）、まあレポ金利の跳ね上がりをそれなりに抑えるオペレーションが出来るのでしたら（出来ると思いますが）０．５％でも別に無問題だし座りが良いという話になるかと思いますが、まあ量的緩和解除→ゼロ金利と来ているリハビリ期間中という認識で行くのであれば０．４％という（本石町日記さんによりますと＾＾）中途半端な水準に今回は置いて無用な不安心理の台頭を抑えるのも有りではないかと思うのですが。

例えば脳内妄想ですけど、まずは０．４％にしておいてからレポ市場などの金利が落ち着くのを見極めて（どこぞの某著名ストラテジスト様のように「金利上昇してるので現状容認で」行うのは論外）から公定歩合だけ後から０．５％に上げる（市場が落ち着いていれば上げても無影響）というのはどうでしょう。まあその次に利上げ（いつの事やら・・・）する時に幅を拡大すればいいだけの話ですが。

そういや「国際的に見て１００ｂｐくらいあるのが普通」という論もどこかで拝読した覚えがあるのですが、高金利時代からやってるものが金利引下げになってそのまま１００ｂｐってのと、これから制度が本格稼動する状況でしかも超低金利って状況ではそもそものスタートラインが違いますので、一緒くたにするのは無理があると思いますな。


○未体験ゾーンと言うのは恐ろしいものらしく・・・・

先ほども申し上げましたが、昨日の駄文ではオペ金利から逆算したＧＣレポ金利の雑考。結論は「０．３％〜０．３５％というあたりは短期金利が０．５％近傍の低め誘導時代のインターバンク金利と現先金利の関係から見ると高い（足元から０．１％は高いでしょ）けど市場環境の変化を勘案するとまあそんなもんかもね」というのでありましたが、よくよく話を聞いて回ると色々と香ばしい見方も流布されているらしいですな。

ロンバート金利が０．５％になったらＧＣのレポ金利も０．５％近くに跳ね上がるのでは無いかと心配（意訳）というような話があると聞きつけた知人が「んなアホな〜」と教えてくれましたが、どうもマジでそういう話が出てるんだなあと思ったのは昨日のブルームバーグニュースでの本日の短期市場解説記事（昨日のお題は「ＦＢが０．３８％台に上昇、来週の利上げに一段と現実味」って奴で１５：３７の配信のものです）でして、そこに大手銀行のトレーダーのコメントとして『金利回復によって取引が落ち着くことを考えれば、予想されるロンバート貸出金利０．５０％にレポ金利が張り付くことはあり得ないと指摘』てのを見た時。

こう指摘するということは世の中のどこかで「あり得るかも」という見方が流布されているということの裏返しに他ならない訳でして、まあこんな事を改めて取材で指摘させられるトレーダーさんも呆れてたと思いますが(^^)、しかしまあどこのアホウがそんな話をしてるのか意味が判らんというか脳味噌に虫でも涌いてるのではないかという感じでざいます。ゼロ金利時代しか知らん人たちは何言い出すか判ったもんじゃないでしゅな。オソロシオソロシ。

ところでこの記事によるとレポ金利が０．３５％だという話になってますが、それちょっと高くねえか？？０．３５％〜０．４％とかいうのにはポジショントークの香りを感じますけど・・・・


○金融政策に関する情報管理を徹底して欲しいのですが

一昨日も書きましたが、相変わらず湯気ポッポーなので。

昨日の日経金融１面左上のコラムは滝田さん執筆。で、そこを見たら『事務方はゼロ金利解除を政府に打診し始めた』という記述（実際はここの間にもうちょっと状況説明があったのですが、資料が手元にないので引用途中部分を割愛していることをお断り致します）があってちょっと嘆息。

「打診する模様」ではなく「打診し始めた」って書かれるのは、要するにそういう行為があるという事が流布されているという訳ですわな。一昨日は東京新聞の記事について湯気をポッポーと立てて駄文を書きましたけれども、読売新聞でも「ゼロ金利解除の方針が４日固まった」というような記事が出てたらしいですし、どう見てもリークです。本当にありがとうございました。

でね、どこの誰が何の意図でリークしてるのか知らんですけれども、金融政策に変更が出るとか、皆が注目してる展望レポートがどうなるかとかいうような時になると毎度毎度お馴染みの如くどこからかリーク情報のようなものがホイホイと新聞紙上を賑わすことに関してはあたくし非常に腹立たしく感じてるんですよ、いやマジで。

＃「打診し始めた」って書く滝田さんにも何か失望というか脱力です。

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２００６／０７／０５

お題「短期のマニアなお話で」

ミサイル発射でどうのこうのという話に関してはこれ書いてる時点で情報が判らんので保留。米国の独立記念日あんどスペースシャトル打ち上げにぶつけた嫌がらせというかボクチャン構ってくれなきゃヤダヤダ状態なのかなと直感的には思うのですが、軍事知識はドシロートなのであまり良く判らん。

で、昨日の短期マーケットは７月利上げを完全に前提にした動きになってますんで、あたくしと致しましても利上げの是非がどうのこうのではなくて、利上げ後の世界の話を申し上げたいと思います。

○利上げ後のGCレポや現先レートへの思惑

昨日のオペ金利はまたまた上昇。７月６日→８月７日のCP買現先が平均０．２６３％で、７月６日→８月１５日の共通担保資金供給全店（ちなみに同じエンドで前日に本店方式で実施）が平均０．２６６％となりました。

えーっと、手前が７月１５日までで、１６日からレートが上る（実際は１５日が土曜なのでそこで分けて計算するのは妙なのですが、１４日の決定会合で誘導目標が０．２５％に上った場合にコールなどが１４日に上昇するのか１８日に上昇するのかが微妙なので折半したイメージね）現在のCP現先金利で０．１％（ちと高めですが）と置きます。するとCP買現先の０．２６３％は手前１０日間０．１％で後ろ２２日間は０．３３７％となる計算ですかな。本人計算合ってる積りでやってますけど違ってたらゴメン。１４日以降の金利が上昇で計算すると０．３２％とかになると思いますが。

さてこの金利ですが、昔々その昔、低め誘導などという物をやっていた時には大体コールが０．４７％−４９％（それを抜けると下がったとか上ったとか言われる）の時にTBFBの現先レートが０．５１％−０．５４％くらいだったと１０年前の帳面を引っ張り出すと出てくるのですが、まあ当時はコール金利をかなりファインチューニング出来ていた事や、参加者層の変化、ＴＢＦＢの発行残高の増加なんぞを勘案すると、誘導目標０．２５％に対して現先やらＧＣが０．３％台前半にいる事自体にそんなに違和感は無いのかなあと。ちとスプレッドがついとるような気もしますが。

しかしよー判らんのだが、こんな高いオペでファンディングを敢えてする理由が正直謎。このレートで固めるのであれば、足元で転がしているのとあまり変らんような気がするし、大体からして無担保コール金利は相変わらず低いのに有担保のオペ金利がこれだけ高いのもナンノコッチャという感じです。まあ相変わらず資金がうまく回ってない（参加主体が量的緩和状態前提の体制から中々脱皮できない面がある）のでこういう商品間の需給関係が分断されている状態が続いてるんでしょうなあと思うのですけど。

ま、オペ金利が上る要因として、どうも「オペ金利を高止まりさせることによって以下自主規制」という輩がいるのではとの憶測も勝手に逞しくしているあたくしでございますことを念の為申し添えます。今週になって国債買現先の応札限度額をオファー額の半分から４分の１に減らしたと聞いたもんでして・・・＾＾；

まあそんな訳でして、本日は３か月ＦＢの入札がありまして、前回の入札では既発の期内償還物が０．２８％などという利回りになっていた事もありまして、期末越えなのに落札レートが前回比低下するという実に香ばしい入札になったのですけれども、「利上げ後のファンディングコストが０．３％乗せ」という事に気が付けば０．３％割れのＦＢをせっせと買う人も減ってくださるのではないかと勝手に想像してます。ただし、「長期債からの退避資金」が入ってくる場合は話しが全然別でして、その人たちは「債券」であって「価格変動リスクが殆ど無いもの」であれば別にレートの細かいことは気にならないぜという豪快な方で、３か月の金利が０．０１％（価格に直せば０．２銭ですが何か？）上った下がったときゃあきゃあ言ってる短期の人たちとは別世界の人。


○ところで７月１４日は積み最終日

相変わらず来週利上げを前提にしたテクニカルなマニア話。

７月１４日の決定会合で誘導目標が引上げになった場合ですけれども、この日は３連休の前日にあたりますのでここの４日分の金利が上るのか上らないのかはマニアには重大な問題。

つらつら考えまするに、準備預金の進捗状況から考えて１４日の時点では今回の準備預金積みは終了している筈。よって１４日単体で考えれば資金繰り以上の資金ニーズは無い事になります。ただし、１６日から新しい積み期間に入るので、そっちの準備積み上げニーズはあるでしょう。その為に全くニーズが無いわけではないですわな。で、当日利上げがアナウンスされるのはど〜考えても午後になりますので、その前の取引から先走りで金利が上るにしても空振りだったら間抜けですからまあそんなに上らんと思います。

でもまあ資金の出し手が超偏在しているGCレポ取引市場だと出し手様が資金抱え込んで金利上げなきゃ出さねーよ攻撃をして積み最終日の利上げ（するかどうか知らんがそれ前提の話ですんで）の意味が良く判らん人たちが何しでかすか判らんので、まあこのあたりも蓋を開けてみないと判りませんな。

しかし積み最終日に政策金利を動かすとなると、途中での準備預金の積み急ぎ（利上げの場合）とか積み渋り（利下げの場合）とかの動きが発生する余地が無く、今般足元金利が動かない（というか進捗が良いので上らんどころか下がる勢い）のもそのためという感じですな。何か昔の記憶が蘇る今日この頃でございますわな。


だいぶ余談ですけど、日銀のサイトを見ると相変わらず当座預金残高がトップページに出てるんですが、金利操作になってることですし、準備預金の進捗状況の方が大事だと思うんで、利上げしたあたりでしらっとあの欄外した方がよいのではないかと。

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２００６／０７／０４

○しかし何でこんなに反応するの？

さて、あたくしは昨日のドラめもんでこんな事を書きました。

「CPIの内容は「既定路線に変更を加えるものではない」って感じだと思うのですが、その結果が出て債券市場がろくすっぽ反応しなかった所を見ると、とりあえず目先７月か８月の政策金利変更を織り込んでしまったという所で、次のネタ探しの段階になっているんでしょうな。そこで短観なんですが、まあ予想の範囲内であった場合、この調子だと何も起きなさそうな感じですわな（苦笑）。」（以上昨日のドラめもんより）

こうやって自信満々（でもないが）で書くと大外しするのがドラめもんクオリティでございますよええもう情け無いったらありゃしない。


昨日の債券市場ですが、短観発表を受けて朝っぱらから残存１年ゾーンの５年２０回債が３毛５糸甘だか４毛甘だか忘れましたがとんでもない所まで叩かれ。金先も債先オープン前の時間から威勢良く売られておりました。つい暫く前にはこのゾーンやたら買われていたのですが、投げなのかスワップ見合いなのか知りませんが、これまた極端な動き。

７−９月のどこかで利上げっていうのは市場のコンセンサスだと皆が思っていた（ってのも変な言い方ですね＾＾）ので、この豪快な下げにディーラーの皆さん「はぁ？」ですよ。まあ売る言い訳が出来たので翌日（つまり今日）の１０年入札に向けて相場水準を調整しますかって動きが出るのは判らんでも無いのですが、それにしても５、６年〜８、９年あたりが威勢良く下がりまして、まあ先物の売りとかそこらへんのゾーンの売りとかあったんでしょうが、よくもまあここまで叩くわと。

「７−９月のいつかの利上げ」が「７月利上げ」に前倒しになったからと言ってそこまで売り込む必要があるのかワケワカランと言いますか、ここまで売るなら何で先週末のＣＰＩで値持ちするのか意味不明なのですけれども、まあ最近の市場はそういう妙な反応をするのが仕様になっているので、一々驚いていると身が持ちません、と言いながらネタにはするのですが（苦笑）。

実は１年ゾーンに関しては先週末も弱くなってまして、週末週初で４毛とかもうちょっと甘くなっている感じなのですが、月末恒例のインデックスから外れた１年ゾーン売りだけじゃなさそうな予感はします。５年２０、２１回とか１９４〜１９６回という残存１年ゾーンの現物が妙に動くのがスワップ連動っぽい香りが致しますな。

ちなみに、もっと短いゾーンはどうなっているかと言いますと、今日の６か月物ＴＢに関しては０．４％台で大丈夫なのでしょうかという気はするのですが、まあ誰か買うのかなあという所。これが０．５％台あれば最悪持ちきりで何とかなりそうという読みから買いが入ってもよいのですが。で、３か月に関しては案の定大して動いてなくて、先週に入札が行われた３９６回ＦＢは０．３３％−０．３５％と前日比０．０１％くらいしか動いてません。１か月ものや２か月もののFBはファンディング勘案すると持ちにくそうですので、この辺がやや売られそうな感じですな。

まあ３か月ものあたりは見事に「既に織り込み済みですが何か？」という状態になっている感じですな。ただまあ問題として、誘導目標０．２５％に対してGCレポレートが本当にその近傍で収まるのかという昨日申し上げたお話がありまして、その絡みで別の雑談もあるのですが、本日はこの辺で。

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２００６／０７／０３

○先週後半の動きから〜FB入札以降

先週はまあ取っ掛かり不足でやや煮詰まり感が出て来ましたが、まあそんな中で何があったかという俺様備忘録を忘れないうちに。

水曜のＦＢ入札ですが、期末越えの１０月２日（発行日は７月３日）の償還でまあ「使いにくい」債券だったにも関わらず入札は強くなりました。お約束のように前日までのWIは０．３５％とかだったんですが、当日になって見ると入札前から気配しっかりで前場引けで０．３３％となりました。で、落札結果は平均９９．９１８７円で利回り０．３２６％（財務省方式だと０．３２２８％）の最低９９．９１５５円で０．３３９％（同０．３３５５％）と期越えなのに利回り低下という状況。

まあここ３回の入札が「入札で空振りする人が出てショートカバー大会」となって「業者の持ちが無いのでセカンダリーでオファーが出て来ない」というのが連続してたんで、買いたい人も事前に平均での予約とかしてたのかと思うのですが、落札結果発表後に後続の買い無しとなりまして、当日は０．３３５％まで逝きまして０．３３−３３５％。足元金利が益々低下した木曜日以降は０．３２５％レベルになりましたが、さすがに同じ事が４回連続では起きませんでしたなあという感じです。

勝手な想像ですが、大体まあ最近の流れから勝手に憶測すると、今後も暫くは「入札の平均落札が強めになって、セカンダリーは低調」ってかたちになりそうな予感。


ＦＢと言えば新発だけじゃなくて既発に関して動きがあったのが木曜日。９月償還もののFBが業者間スクリーンで大量出合い（１０００億以上）がありまして、期内物のFBは０．２７％と新発と１週間違いでその利回り差は何よって状況。木曜はCP発行が若干あったのですが、この落札利回りも前日対比で妙に低下しましたし、９月後半償還ものの一般債とかでも買いイントが強かったようです。

ところが、金曜になるとあっさり０．２７％オファーは並ぶわ、CP発行レートは元の水準に戻るわという動きになりまして、木曜の動きは一体全体何だったんだという感じ（ただし今日になってみないと判らんが）でした。

これまた好き勝手な脳内妄想ですが、木曜の買いは「とりあえず期内物の資金を潰しておけ」という会議室からのご指令でも来て、まずは買って見ましたってことだったのかなあと。まあ同じようなこと考える人が後から出てくれば後続の買いも出てくるでしょうし、そうじゃないかも知れませんし、まあこればかりは人の財布の状況ですんで知らんとしか言いようが無いですな。ＦＢレートで言えば期末越え対比で期内物の金利は低すぎに見えるし、実際問題として政策金利引上げ後にレポや現先金利が無担保コール翌日物の誘導水準（０．２５％でしょうが）近傍でファインチューニングできるかと考えると、０．２７％という利回りはちと糊代が無さ過ぎだと思うんですけどね。

まあそんなことはリアルマネー系の買いサイドは先刻ご承知ということで、基本的に最終投資家（銀行ディーラーも持っているけど、ＦＢと違ってアウトライトで頻繁に流通されるものではない）が買うＣＰに関しては９月末近辺で償還があるもので最上位格付けでも０．３％台でして、だいたい０．３２％から０．３５％とかの範囲が居場所だと思うのですな（先週木曜には目を疑うような低レートがあったらしいのですが）。以前から「２か月ものでFBとCPのスプレッドが開いてる」って話をしてましたが、ここもとは「期内ものでFBとCPのスプレッドが開いている」という感じになってきました。まあこれが当然なんでしょうけれども。


○さて短観ですか

というか金曜にCPIが発表された訳ですが、何かもう７月の利上げに関して市場は「はいはい利上げ利上げ」という感じでどうぞご随意にモードのような気がします。短期だって足元は別だけどもCP発行レートとか思いっきり足元の利上げ織り込みに逝ってるし。問題は次回以降の利上げに関してまたまた前のめりになるかどうかという所でしょうにゃ。

CPIの内容は「既定路線に変更を加えるものではない」って感じだと思うのですが、その結果が出て債券市場がろくすっぽ反応しなかった所を見ると、とりあえず目先７月か８月の政策金利変更を織り込んでしまったという所で、次のネタ探しの段階になっているんでしょうな。そこで短観なんですが、まあ予想の範囲内であった場合、この調子だと何も起きなさそうな感じですわな（苦笑）。

じゃあ次に何がネタになるかと言うと、今後の利上げペースが早くなる（多分市場コンセンサスは７月か８月に１回、その次は年内に出来れば御の字で来年１−３月の間かなあって所かと）というのが一つですが、もう一つあるとすれば足元金利問題。

と申しますのは、さっきさらっと書きましたが、利上げを行って無担保コール翌日物の誘導水準が０．２５％になった時に本当に誘導水準近傍で足元金利がファインチューニングできるのかってお話でして、以前のように精緻な積み上積み下調節でコールの金利が狭い範囲で安定するのかって事に関しては甚だ疑問がございますし（実際にやってみたら収まるかもしれないけど）、GCレポ取引は益々ややこしい事になりそうな気もする訳で。

多分、「利上げ後ベースレートが０．２５％になります」っていう予定になっているかと思います。で、一方で現在のGCレポレートが０．１％（ここの所０．０８％くらいまで下がってますが）だというのが今の前提だとなってますわな。実際に政策金利が変更になった場合にレポレートが市場の想定よりも高止まりした場合に「前提となる短期金利が違う」って話になるのかなあと。

まあどっちも政策金利が動いてからの話になりますので、それまではネタ不足の感は否めませんわな。ちなみに日銀総裁が変ったとしても別に流れは変らんと思いますのであまり気にしていませんです、はい。

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２００６／０６／２８

○短い所は７月利上げを織り込んでるようで

本日は３か月ものＦＢの入札が行われます。今回の新発ＦＢは初の９月末越えで、まさに期初の１０月２日償還なので、イマイチ使い勝手が悪い代物でございます。とは言いましても、ここもと２回実施されたFB入札は堅調で、業者の持ちがあまり無い状況になっておりまして、先週発行されたFB３９５回は０．２８％あたりが居場所らしく、まあ既発債から勘案するとそんなに碌でもない結果にはならないものと思料。ＷＩは０．３５％とか０．３６％とかになっていたので、まあその辺か（ここの所のパターンで言えば）それよりちょっと強い入札になるのか。

どっちにしてもこの水準は７−９月に利上げがあるんでしょっていう価格形成ではあろうかと思います。入札が強いかどうかは最近一部ではやりの小商い「ＦＢ買ってGC打ち返し」が相変わらず継続するのかどうか（期末期初が３日あってそこを越える金利はさてどうなるんでしょって意味で）といった所でしょうか。

と、書きましたが、実は既発のFBの価格形成も妙でして、FB３９５回は０．２８％なんですが３９４回と３９２回（３９３回は２か月もの）も０．２８％だったりする訳でして、単に入札時点での買いが多かった３９４と３９５はショートカバーで引っ張られている気もするので念の為付け加えておきます。


一方でCP金利の方は相変わらず強含みとなってまして、最上位格発行体レートでも１か月物が０．２５％あるいはそれ以上になってきましたし、２か月物は０．３％を上回るという状況が継続。どうも発行が多いのかディーラー（ＣＰの場合は基本的にバンクディーラーの持ちになり、証券はあまり持ちにしない）の持ちを圧縮してきてるのかよー知らんですが、ちと重そうな感じ。発行サイドの資金需要も多い月ですし、利上げがどうのこうのとなると発行も増えるってお話なんでしょうかねえ。

いずれにせよ、CPのこのあたりの利回り形成を見てると「７月に利上げがあっても心配ないぜ」という感じになっているという所でございましょう。まー現先利回りも高止まりしてるし。

このあたりの価格形成も「GCが落ち着いてるのに何故かオペ金利やコール金利がドンドン上がる」「特定日になるといきなりコールが跳ねる」「やたらめったらロンバートが出入りする」「ＣＰがどこからか涌いて出たように重くなる」などとあたくしめのような年寄り連中には理解に苦しむ怪奇現象が局地的に発生しているのですが、まあこれはどうも不慣れな参加者が多いのが原因のようでございます。この辺の考察に関してはまたいずれやれればやると言うことでメモ書きだけで勘弁。

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２００６／０６／２０

早速民主党にブーメラン飛んできましたな。追及の仕方が思いっきりピンボケで及び腰なのは何ででちゅかね〜って市場では笑いのネタになってましたよ民主党さん。だから民主党は・・・・・

ま、今朝のニュース見てるとまた燃料投下の予感。


○２か月物金利の不思議

昨日の市場はまあ閑散でしたが、そんな中で先週から継続の６か月以内TBFBじりじり買われる攻撃で先週入札が行われた３か月ＦＢは０．３％割り込みまして０．２９％の気配です。

で、ちょっと不思議なのは２か月ものでして、先週の入札もやたら強かったのですが、昨日も確りしてまして恐らく０．１８％とか０．１９％とかのレベル。足元のGCレポ金利やらコール金利やらが下がりにくい（さすがにGCの０．１１％から上は中々上がらないようですが）状況にあるのにも関わらずこの金利というのはもう思いっきり「７月利上げ無し」モードですな。

一方でCPの金利なんですが、先週金曜が２０日スタートの新発が出た日でして、まあ発行はそこそこあったらしいのですが（昨日は閑散）a-1格の中でもまあ格上銘柄とされる銘柄の２か月もので０．２７％〜０．２９％程度のようでして、こっちは「７月利上げリスクを結構意識」モードになっております。

この差が信用リスクスプレッドなのかというとそういう訳でもなく、３か月とかになるといきなりFBとCPの金利差が縮小するのがまたオモロイ。では何でそうなるかっちゅうのはイマイチよく判りませんが、あたくし思いまするに毎度お馴染みの「購入層の違い」って奴ではないかと思います。ＣＰの場合は基本的にそうパカパカ業者間で転売できるような代物ではなく、現先玉にするか、持ち切り前提の最終投資家に売却するかってのが使い道。これに対してＦＢの場合は業者間でも流通しますし、いざとなれば日銀の短期国債買入もあり、ついでに国債だから海外の投資家さんも買うし、長期債投資をしてる投資家も買いますよと購入層の幅は格段に広い。

長期債投資の退避資金が流れるとかのケースだとあまり金利水準の細かい所まで気にしませんが、短期市場の国内最終投資家は持ちきった場合の保有期間中の足元金利や現先利回りに対して勝つか負けるかって点を細かく気にしますので、７月に利上げがあった場合のリスクをより一層意識するんでしょうなあという所が「２か月だけ短期国債とＣＰ利回りが開いている」原因なのかなあと思います。

ま、ＦＢの場合２か月の発行が薄くて需給が一方方向に振れやすい（というか普段品薄でたまにゲロゲロになる）のですが、CPの場合は１〜３か月の発行が色々ある（その時々で微妙に発行期間に偏りはありますが）という需給要因もあるかとは思いますけど。

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２００６／０６／１５

○ＦＢ入札で空振り組ショートカバー

昨日の３か月ものＦＢ入札、前場から０．３４５％での出合いとかあって前場引けも０．３４５％ビット残りで入札を迎えました。前日来の業者間出合い推定２０００億程度だったようでございますが。

で、まあ落札の結果は最低落札価格が利回り換算で０．３４７％（財務省方式だと０．３４３７％）で平均落札価格が利回り換算で０．３４３％（同０．３３９％）と前場引けが堂々落札最低レベルでございました。最近の入札は前場引けから幾ら流れるかって状況でしたんで、かなり良い結果だったようです。

落札結果発表直後にショートカバーであっという間に０．２８％まで金利低下しちゃいまして、「どっひゃー」と呆れ果てておりましたら、ショートカバー一巡後は「さすがに０．３％割れは如何なものか」と言う事なのかどーかは知りませんがその後０．３１％まで押し戻されて、最終的には０．３０５％の引け。終わってみれば前回債（＝償還が１週間と１日短い）の今週月曜の引値が０．３０５％だったので、見た目で言えば週初と同じ。実際には１週間（今回は祝日の関係で＋１日）償還が伸びているのでその分利回り低下したとも言えますが。

落札結果の市場推定から類推すると海外系のご購入のようでございますが、まあ７月の利上げ見通しがここもとの株式市場ヘロヘロ状態によってだいぶ後退してきたのもありますし、そう考えると少なくとも保有期間の前半２か月は今の金利体系だって読めばそこそこ足元金利との鞘抜きが出来ますよって発想なんでしょうな。


○足元金利はサガランチ会長

ターム物金利は何となく落ち着いたようですが、足元金利は２０日の国債大量償還日を意識（国債償還が沢山あって資金の動きが極端に大きくなる日なので資金繰りにナーバスになります）して下がらんようで。

無担保コールが平均で０．０６６％でGCレートは相変わらず０．１１％近辺らしいですし、７月エンド物の手形オペ落札利回りは最低レートでも０．１％超えとなってまして、こちらの方は確りもいいところです。

何かまた積み後半になると金利が下がりそうな気もしないでもないですが、まーこの程度のスプレッドを取りにショートファンディングで一勝負する位なら新発ＦＢでも買った方がマシという所でしょうか。


まあ先行きの金融政策に関する読みは読みで動くとしても、足元の金利に関しては需給要因ですので、このように微妙な違いが出てくるのもアリなんでしょうな。やや違和感なきにしも非ずだというのは単にあたくしの予想本線であるところの７月利上げ観測が世間的に後退しているからですかそうですか。

最近はユーロ円金先が株価指数の動きに逆連動しているような節もあり、株価動向が金融政策の読み筋に影響与えまくっているという感が強い今日この頃であります。

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２００６／０６／１４

○話が変わってＧＣレート高止まり（メモ）

昨日は朝からGCレートが０．１２％だの０．１２５％だのとやっておりましてコールも０．１％とかやってまして、如何にも「即日供給クレクレ市場」と化しておりましたら、即日手形買入５０００億円実行。

まあ以前のように１兆だの何だのというような強引な供給はしないけれども、跳ね上がりは抑制するというスムージング系のオペになっているような感じで、中々いい感じ。

後場になってご案内のように株価下落債券金先上昇だったので、気持ちレートは低下しましたが、０．１１％〜０．１２％でＧＣレポが回ってたようでして、そうなると月曜の０．２％割れの２か月ＦＢは一体全体何だったんだというお話になりますが（笑）、朝方は０．２３％の気配だったらしいですな。その後は知らんがまあ合掌。

本日はＦＢ３か月ものの入札がございますが、またぞろ株価下落で７月利上げ後退観測VS昨今のＧＣレート上昇という感じになりますので、結局の所前回並みの０．３５％あたりでやるんじゃネーノという感じでしょうな。

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２００６／０６／１３

お題「短期市場雑談」

よしよし、モーサテのゲスト解説が「この先まだまだ警戒」とか言う話になってきたですぜ。と思ったら結論が「いい拾い場」だから悲観モードに成ってないでしよorz。で、本日はネタが乏しく甚だ簡単に。

○こりゃまた割高入札でしょう

昨日は２か月もの、というか７週間ものＦＢの入札。

この期間のＦＢは時々しか発行が無くて、まあスポット的に発行されるものなんですが、どうも毎度毎度割高入札になるようで、昨日もどう見ても割高入札。

６月１５日〜８月２日の期間で平均落札価格が利回り換算で０．１９８％（財務省方式で０．１９４４％）と何と０．２％割れ。最低落札価格も利回り換算で０．２０５％（同方式０．２０１１％）と０．２％そこそこという有様。

同日の午後実施された７月３日エンドの本店手形買入が平均０．０９９％の最低０．０９６％とかやっている中でどこをどう考えると８月２日エンドのＦＢを０．２％割れの水準で買えるのかが甚だ理解に苦しむのですが、まあ毎度毎度割高なことですなあという所です。持ち切りベースでの投資という観点で言えばこの利回りは７月利上げの可能性をかなり低く読まないと、つーか利上げ食らったら死亡が確定しそうな水準。とても買う気が起きませんなあ。

まあ例によって例の如くこちらの債券はセカンダリーマーケットにろくすっぽモノが出てこないという代物でございまして、何か純粋持ち切り投資で利回りがどうのこうのっていう観点からの理屈を超越した買いがあったんでしょうなあって所です。１兆５千億しか発行無いですからねえ。

ちなみに４月の２か月ＦＢ入札も無茶苦茶で、キャッシュ潰しだか何だか知りませんが、入札で０．０１２％の平均だったものが０％まで出合って業者間の一部ではマイナス利回りまで出合うという参加者の思考回路を疑いたくなるような状況でしたが、今回もまた変な買いニーズがあったんでしょうね。後で申し上げますが、ＧＣレポ利回りがさっくり上昇してるのに何でその水準を買うのかというお家の事情は全くワケワカメであります。なお、同期間で最上位格のＣＰが発行された場合の利回りはざっくり０．２７％〜０．２８％くらい（ＦＢが強くなっちゃったので少し変るかもしれないけど）と見てますけどね。

まあここもとの短期市場の極端な動きを見聞しておりますと、どうも参加者の中にはゼロ金利しか知らない為なのか何だか知りませんが、「これだけのロットを捌く」って行動を優先してレート水準は二の次という人がいるのではないか（しかもそういう人の振り回すロットがでかい）と甚だ頭が痛くなるところです。

・・・・で、ちょっと与太話ですが、この結果を受けて財務省様が「コリャ美味しい」と思ってＦＢの入札ロットを落として発行回数を増やすという小口化大作戦を始めるとこちらは事務が回らなくなり参加者の休む間もなくなりまして、おまけに流動性が無くなるので勘弁して下さい、ってんなこたあするとは思えませんが、笑。


○ＧＣレートまたまた上昇

１４日〜２０日のクーポンものＧＣはさっくり片付いたようですけれども、残り半分（３/９月利払いもの）はフツーにGC取引が行われる訳でして、昨日の午後は１５日スタートの翌日物ＧＣやら現先取引のお時間になりました。

で、しらっと本店手形買入のレートが上昇（平均は前回の０．１０１％から低下したけど、足切りが０．０８８％→０．０９６％）した事が影響したのかど〜か知りませんが、GCレポレート上昇。１５日スタートだから積み最終なんですが、何せ積みは大体終了してるんで最終だから足元金利あがることも無かろうとは思うのですが、GCレートは０．１％水準あるいはそれ以上の所まで逝ってしまったようでして。

まあ日銀当座預金残高が本日にも１０兆円切りますが、一応その辺りを意識してるのでしょう（コールレートも０．０３２％まで上昇してますし・・・・）か、と書くと美しいのですが、単にＧＣの乏しい資金出し手がレートを持ち上げて当座預金残高削減を牽制してるのかもしれませんな。

それにしてもこのＧＣレートやオペ金利に対して２か月ＦＢの入札の０．２％割れはねえだろうと思うのですがどうなんでしょうかねえ。


○その他おまけ雑感

昨日の市場ですが、総じて月曜相場でしたが、引け後に金先が売られてみたり２年が甘くなっていたりしたのが妙でございました。スワップとかはよー見て無いのですけど、７年を軸にカーブがツイストしながらフラットするような感じだったようで、またまた米債が２年ー１０年で逆イールドになってるのをネタにした動きなのかなあと思ってしまった次第です。

短期に関しては水曜に３か月ＦＢ、木曜に１年ＴＢがありますが、３か月はまあ良いとして１年ＴＢを修正しないまま入札を迎えると中々大変ではないかと。０．４％台前半だと厳しかろう。後半でもちとアレですが。

まあ何かチグハグな昨日の短期マーケットでございました。

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２００６／０６／１２

○その前にＦＢの動向に呆然

金曜の市場では前日に一挙に強くなった３か月ものFBがいきなりヘロヘロ。前日高値０．２７％レベルまで逝ってたものがいきなり朝っぱらから０．３１％だの０．３２％だのとなってしまいました。何たる節操の無さ。

債券市場の方は強かったので、１年とか６か月とかは前日比利回り低下してたのですが（というか１年辺りは玉締めの香りがしますが）３か月は３９２回債で０．３１％あたり、新発ＷＩで０．３５％近くという結果のようでして、水曜日から見ると金利水準若干低下となったのですが、木曜の買いは一体全体何だったんだという感じ。

まあ毎週４兆４千億円は重いですし、今月は２か月ものＦＢの発行までありますので、需給が悪いってのも判りますが、それにしても呆れてしまう金曜の相場でした。

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２００６／０６／０９

陰線２本つけて大きな陰線ですよ。いやはやスゴス。そして今朝のモーサテは「弱気一色の株式市場」ってお題になりましたよ。そして今日のゲストコメンテーターさまも本日の相場についてゆっこが「下値を探る展開ですか」って聞いたら「そうですね」と（ちなみにコメンテーターは毎日違いますので念の為）返しております。債券市場も続きで書きますが、やっとこう「感極まって悲鳴」って感じになってきましたよ。

しかも解説コーナーでもとうとう「景気に変調」って話を材料持ち出して説明おっぱじめましたよ。これは何とも希望というかトンネルの先が見えて来たような気が(^^)しますが、冷静に考えるとあたくしがこんなこと言ってる位じゃまだダメですなあっはっはっはっは。

＃と、株の話しばかりてどうする自分。


○一応市場雑感

昨日の債券はまさに短期ゾーン主導という豪快な相場。短い所のスワップや短期ゾーンの債券を派手派手に振り回すことでお馴染みの海外勢＋銀行ＡＬＭがまさに感極まって踏み上げって感じ（海外の場合踏み上げなのか買い仕掛けなのか判らんが）でして、２年７．５毛強で５年６毛強と。３０年が１甘というのも香ばしいですが。。。

キングオソロシスだったのはもっと短い所でして、１年ＴＢが前日比１０毛強の０．４４５％（ＴＢ４０１回）くらいで６か月が前日比６毛くらい強の０．３７５％（ＴＢ４０２回）くらい。何と水曜の入札で０．３５％なんぞやってたＦＢ３９２回まで前日比５毛強の強さでして０．２７％ですよ短期爆発ですよ。（追記：引け後には既に利食いもあったようで、最後は０．２８５％辺りだったとの指摘も）

足元に関してはコールは低いですけど、次の積み期間に入るオペに関しては相変わらずニーズありありのようでして、７月５日エンドの本店手形買入の平均落札が０．１％ですし、６月２０日エンドってオペ期落ち後に苦労しそうなオペで、ニーズあるのかよなどと悪態をついて見てた方も０．０６４％と金利上昇で、次の積み期間になるとまた金利が上がりますよと言わんばかりの動きです。

となりますと、９月１１日償還のＦＢ３９２回を０．２５％割れまで威勢良く買い上げるには７月利上げ９９％無しの自信がないと中々厳しいと思うんですが、まあ昨日の場合はどっちかというと何度も書いてますが（この表現お気に入りなのよ）感極まって踏みあがっているという感じもするので、まあここからまだ買いがあるのかというのは注目ですな。

ＴＢＦＢの昨日引けレベルだと７月利上げ警戒はまだまだあるけどちょっと警戒後退、年内の利上げ２回は警戒するけどちょっと厳しいんじゃネーノって感じになってるという所ですかな。

まあここもとの金融政策の読みに関する海外勢の動きは正直「ハァ？」って感じですし、銀行ＡＬＭの投げ踏みもアレでございますから、そーゆー点では昨日の短期ゾーンはまさに悲鳴モードという感じでした。

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２００６／０６／０８

お題「FB入札／GCレート何故か上昇など」

某巨大掲示板で「悲観待ちに悲観無し」ってカキコ（つーかスレッドのサブタイトルでした）がありましたが、あたしゃー最近まさにそんな心境。さすがにモーサテのゲストコメンテーターもやや弱気になってきましたが、まだ悲観には程遠いですなあ。コリャダメダ。

○ＦＢ３か月で０．３５％はさすがに止まりましたか

昨日実施された３か月ものＦＢ入札ですが、朝から何故か手前のGCレポレートが上昇しまして（後述）債券や金先は強いのにイマイチな展開。月曜の０．２９％（１週間短い方ですが）テイクンはどこへやらという感じでして、新発ＦＢのWI取引は前場引けでは０．３５％という切りのいい所まで叩かれる始末。

で、落札結果はと言いますと平均落札価格が利回り換算で０．３５１％（財務省の出している数字だと０．３４７８％）で最低落札価格が０．３５９％（同じく０．３５５３％）でしかも殆ど按分かからずということで、前場引けの勢いとこれまでの入札の流れっぷりからすると堅調な結果という感じでしょう。テールがこれだけあって平均が前場引けの０．３５％ということは、確信犯で０．３５％まで叩いて目線を下げさせてから上に札を入れるというパターンでしょうから、まあやる気満々の人がいたんでしょう（市場推計の落札結果によると某外資系が珍しくしこたま入れたようですし）。

そんな結果だったのでその後も当然ながら確りの展開となりまして、終わってみれば０．３２５％まで金利低下しておりました。先週（先月末）にGCレポレートがそろそろ下がらないですかねえって言ってた時新発FB３か月は当日の引けが０．３２％でしたんで、まあ大体同水準。ということは気持ち確りですな。

まあ幾らなんでもいつまでも金利上るのもアレでございますので、一応はこの辺りが当面の金利上昇のメドになるんじゃないのかって気はするんですがどうなんでしょう。


○なんじゃこのGCレートは

さっきもちょっと書きましたが、昨日は朝方からGCレートが妙に上昇。前日は０．０２％レベルでやってた筈なんですけれども、前場からやってるＴ＋２スタート（概ねそれは前の日に終了してましてこれは調整玉）の取引レートが妙に上昇。場中のＴ＋３スタートに関しても資金調達意向が妙に強かったようで、終わってみれば最終のＴ＋３スタートGCレポレートは０．０７％〜０．０８％近辺となったようです。前週末あたりからの金利急低下からいきなり急上昇となっておりまして、今回に関してはその外部要因は一体全体何なんでしょってところでワケワカラン。

前場に行われた（９時３０分オファー）国債買現先オペの落札利回りは（６月９日〜２０日）平均０．０５２％で月曜の０．０５６％から低下してたのですが、後場に行われた（１３時オファーなのですが若干の時間差攻撃）本店手形買オペ（なぜかＴ＋３スタートで６月１２日〜２９日）の落札利回りは平均０．０７５％と期間が長いというのはあるけど、あららという感じの上昇。うーむ。

まあ今の短期というかマネー市場ではどうもこう需給の振れが極端から極端にというのが目に付く訳で、過渡期だからしょうがない面はあるのですが、あたくしあんどあたくしの前からのお知り合いなロートルもといベテラン選手から見ると「何じゃこりゃ」っていうのが散見されますな。などというと如何にもジジイのエラソーな自慢話っぽくて嫌なんですが（汗）。

あまりにもアフォのように足元が下がってきたのに、ターム物金利が妙に高止まりしているのでショートファンディングで小商いやってる人がいるんですかねえ。今のゼロ金利政策状態って資金需給で足元金利振らされ易いからリスクリターンを天秤にかけるとその小商いあまり間尺に合うとは思えんが。


○初回の利上げは７月の予想継続のようですね

昨日は週末のお支払い（賞与って奴ですかね）対応のＣＰ発行がそこそこありまして、今月に入って最初のそれなりなロットかつ期間のバリエーションのある発行があったようです。

で、まあ具体的なレートは端折りますが（手抜き）、推測される発行レートを見てると、さすがに６月の利上げを予想した利回り形成が行われている気配は毛ほども無し。７月エンド物になると金利が上昇するのは、月末近辺でのレート上昇可能性を加味しているんでしょうなあという感じでして、金利が目立って上昇するのは７月下旬以降にエンドが来るものですな。

でまあその辺から金利が目立って上昇するもんで、発行（資金調達）する方も「長い期間の資金調達はしたいがレートが高いのも困る」ってなもんで１か月以降２か月以内ものあたりの発行が多い感じですかな。別に真面目に統計取ってる訳じゃないので雑駁なる印象ですけど。

ＴＢＦＢの既発ゾーンに関しては正直気配が無いので良く判らん（よってCP発行が無い時期になると１〜２か月のレートは読みにくいこともある）のですが、まあ似たようなものかと推察されまして、この価格形成を見てますと、とりあえずのところは相変わらず「初回の利上げは７月の決定会合で幅は０．２５％」というのが短期というかマネーというか、短い所をいじっている人たちの予想本命であることは変らんようですね。

＃ということは株式市場への総悲観も遠いですかそうですか

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２００６／０６／０７

お題「何か慌しい相場ですな」

今日のモーサテのゲストコメンテーターも「そろそろ底」でございます。誰か「もうダメです」ってコメントしてくださいお願いします。出来ればムーシャ先生あたりに一発頼みたいですが、この際「より一層の円高ドル安」コメントをモーサテで嬉々として行い、一層の円高進行を止めたミスター円先生でも良いのですけど。


○ターム物金利は存外下がらず

昨日実施された６か月ＴＢ入札は最低落札価格で０．４５％乗せ（財務省公表方式だと０．４４７７％）となりまして、既発債（よって１か月短い）がつい先週まで０．４％に乗せるか乗せないかというレベルでやってたのですが、入札を機にカーブの修正を行ったという感じです。まあ前場の時点で０．４３５％−０．４４％とかやってましたので、テールが０．４５％で良かったですねって感じでして、終わってみれば０．４４５％と入札から特に上らず下がらずという所です。

本日入札予定の３か月ＦＢですが、前回債の３９１回債（９月４日償還）は月曜日には０．２９％あたりまで買いがあったものの、昨日はまたまたヘロヘロになりまして０．３１％とまた０．３％台に戻しております。よって新発WI取引は０．３４％近辺。前週は入札の最低落札が０．３４％レベルでして、その前日の新発WIの居場所が０．３２％あたりであることを考えると１〜２BPの利回り上昇という感じです。


と、まあ３か月は月曜に下がってみたもののまた上昇、６か月は入札を機にここぞとばかりカーブ修正と言うことでして、まあ金利下がりませんなあ（というか上ってますけど）というところでございます。では１か月とか２か月のあたりですが、これまた売り買いの気配が離れてて、これまた月曜の勢いはどこへやらという感じになっていたようです。月初なのでCPの発行は少なくあまり参考にならないのですが、先週の前半に見られた月末発行ＣＰの金利跳ねあがり状況はさすがに解消されたものの、同ゾーンのFB金利の低下に比較してそんなに下がっている訳でもなさそうな感じですな。

そんな中で足元金利は益々順調に低下。まあ準備預金の積みも終わってますから金繰り回しておけば良いという状況なんで低下するのもやむなしですが、その割にはそっちの金がターム物に流れてこないというのは、次の積み期間（１６日以降）が開始になった後への警戒があって、超短期での運用（というか資金滞留というか）になっていると言うことなのでしょうか。人の懐具合は判らんので推測ですけど。


まあ今回の積み最終までは波乱なしとして、その先の１６日以降になる１９日（FB発行）２０日（国債償還）あたりが気になる所ですし、まあその前に波乱あるとすれば１４〜２０日の６月利払い債のクーポンGCが１６日以降のエンドに当たるので要注意という所でしょうか。

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２００６／０６／０６

○短期市場は４月の再来モード（か？）

昨日も足元に関しては資金余りまくりの図になってまして無担保コール翌日物加重平均金利はとうとう０．０１％に下落。ということは０．０１％割れの取引がうじゃうじゃあった（まあ金曜も似たようなもんですが）という訳で、先週前半の大騒ぎは何だったんでしょうという感じ。

３月末にも何かそんな感じで意識したものの結局何も波乱なく、それまで金を抱え込んでいた人たちが安心感からお金だしてきて４月になって金余りになってしまい、量的緩和解除前よりも余剰感が強まると言う馬鹿馬鹿しい事態が発生してましたが、今回はそのプチ版と言った所。

まあ株価の下落で７月利上げ観測が若干後退気味（あたくしは予想屋（じゃないけど）としては相変わらず７月だと思ってますけど）だというのはあるようですので、２か月辺りの金利が下がるのは判らんでも無いのですが、どっちかというとビビットに下がってるのは足元とショートターム（１か月以内）の金利。流動性確保の為に抱え込んでいた金だから足元にしか出さないという理屈もよく判るんで、４月とはちょっと違うのかもしれませんけどね。

まあしかし先々週の木曜あたりには０．１２％だの０．１３％だのまで上昇してたGCレポレートが０．０２％あたりまで下落したのには苦笑を禁じ得ません。今般の足元金利大動きで一番派手に動いたのがGCレポ取引というのは何とも困ったもんです。

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２００６／０６／０５

Ｋ浜先生とM者先生お願いだから早く悲観して下さい。

・・・・と思ったら朝のブルームバーグＴＶでＭ先生が今週の株式相場について「底値固めの展開」「徐々に買い安心感が高まってくる」「今週のレンジは１５７００−１６３００」という事ですので、ここからまた底抜けかよorz

＃曽宮キャスター風邪早く治してね


○一転して金利急低下

金曜日の無担保コール翌日物取引の加重平均金利は０．０１３％とまたまた低下。オペを沢山うったので税揚げではありましたが当日は資金余剰で当座預金残高は速報ベースで１４兆３２００億円と前日より多くなりました。

無担保コールが下がりましたが、GCレポ金利なんぞも朝っぱらから下がりまして、７日スタートの翌日物取引のレートは前日最終の０．０５％レベルから大きく下がって最後は０．０３％から０．０２％近辺まで低下したようです。週初は無担保コール０．０７１％のＧＣレポ０．０８％だったのですからまあよー下がりますなあという所です。

GCレートが激下がりした事から水曜のＦＢ入札あたりに無茶苦茶需給の悪かった１〜２か月もののFB需給も改善したようで、やたら売りが出てて重かったこのゾーンがだいぶ復活しているようでございます。いやはや。

で、まあ潤沢な供給で下がったということで片付けてしまっても良いのですが、よくよく当座預金残高推移を見ると３０日以降１４兆円台で（１日は１３．３兆）やってましたので、供給で安心感は与えましたが、そんなにバカスカ出した訳でもありません。じゃあ何で金利下がったのかよと考えますと、どうも週前半に資金抱え込んでいた人たち（例によって大手銀行様かと）が税揚げイベントも無事通過の着地が見えてきたのでここぞとばかりに資金を放出したようでございます。あっはっは。

いやまあ何事も未体験ゾーンですからある程度仕方無いのですが、おまいら揃いも揃って資金抱え込んでGCレートがやたら高止まりしたと思ったら今度は皆で資金放出でございますかと苦笑を禁じ得ませんな。週初はコールが下がるのにオペ金利は妙に高止まりしてまして、この時なんぞはCPやTBFBの需給が悪いうえに資金が抱え込まれてたからコール以外の需給が悪くて仕方なくオペで資金を取りに行ったクチもあるようですな。

いやはや何ともでございまして、金曜日は「マーケットに突如資金が溢れてきました」っていう感じでございました。

多分「短期市場は落ち着いた」という表現で理解されるんでしょうけれども、ジジイの現場感覚的にはこれは「金利は確かに下がったがこりゃ落ち着いてないしょう」という評価ですわな。だって振れ方が極端なんだもん。

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２００６／０５／３１

○こりゃ当分無担保コールは乱高下でしょうか

昨日の無担保コール取引ですが、前日の供給オペレーションで安心感が出た事からあさいちから０．０５％とか０．０６％程度での落ち着いた展開でした。

そこに９時２０分の即日オペ時間に即日本店手形買入が５０００億円オファーされたので無担保コール取引レートはサクサクと低下。午前中には０．０１５％近辺まで低下した模様で、資金繰り着地が見えてきている午後は０．０１％での取引が主流ということで無担保コール翌日物の加重平均金利は０．０２３％と前日の０．０７１％から急低下。

とは言え、オペの落札利回りは即日物もそうですが、資金不足時期にあたる６月１日、２日スタートの先日付物も足元金利と比較して妙に高い（平均落札利回りが軒並み０．０７〜０．０８％）ですし、GCレポ取引はＴ＋３スタートで相変わらず０．０８％程度と余り下がらん状態です。

まあ勝手に落札してる人たちの心理を推測するに、税揚げなどのイベントもあるので、「とりあえずオペで先に金を取っておこう」って発想が働くんジャマイカと。で、資金繰りが見えた時点で余った分を放出に回るのでコール翌日物だけ時間の経過と共に急落すると。で、こういうときって昔だったら誰かが逆張りしてショートファンディングにして一商売始めるのですけれども、如何せんこの金利水準ですから期待収益対比資金繰りが詰まった時のリスクの方がでかいという判断になりそうですな。

まあそんなことで無担保コールは豪快に下落しましたが、正直昨日即日オペ打たなくてもそんなに金利上らなかったと思うのですけど、念には念を入れたのでしょうか。何か急騰したり急落したり（そりゃまあレートの数字で見ればミクロの攻防ですけど、率で言ったら０．０７１％の次の日が０．０２３％って３分の１ですよ先生）と慌しくて疲れますなあ。

この調子だと「足元金利が低いので当座預金削減」→「足元金利上昇」→「とりあえず静観」→「足元金利急騰」→「大量供給」→「足元金利下落」→「更に追撃で供給」→「足元金利急落」→最初に戻るという楽しい展開が発生しそうな悪寒もしないでもないですが、まあこればっかりは参加者が慣れてこないとどうしようも無いでしょうな。

そんなわけで、一々動く無担保コール金利を見て皆様あまり驚かないようにしましょう。

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２００６／０５／３０

お題「即日オペ１兆５千億円の周辺」

昨日は朝から株式市場に朗報と思ってたのですが、昼過ぎにどこぞの情報ベンダーを見たら某著名ストラテジスト様が「弱含みの株は絶好の押し目買い機会」と怪推奨を・・・・・・orz

短期市場が注目されているのは誠に結構なのですが、昨日槍玉に挙げたどこぞのアホウの「市場追随でロンバード引き上げ説」のような珍妙な解釈も飛び交うというのが困った状態ではございます。ちなみにそのアホウを飼っている会社は当たり前の如くセールスに同じ話をさせているようなのですが、勘弁してくれ。

さてまあ昨日も色々とありましたので備忘録代わりにメモメモしておきます。

○オペ催促チックな朝の動き

昨日はあさいちから無担保コール翌日物で０．１０％のビットがしっかり入ってました。まあコストの面から言うと短資会社の手数料が０．０２％ある（ちなみに双方から０．０２％です。まあ短期金利上って市場も動いたんで、５年間のコストだだ流し状態からの脱却が見えて来ましたですねよかったですね＞短資会社のみなさま）ので取り手のコストは０．１２％でして、そりゃあなたロンバード借り入れした方が良いでしょうってレートなのですけれども、ここもとの足元資金需給の不透明感というか不安感があるんですよ大変ですよってメッセージ（というか悲鳴）をインターバンク市場が送りましたってお話でしょう。

インターバンクもヒーヒー言ってましたが、オープン（と今は言うのか？？）市場も香ばしい状態になっておりまして、GCレポレートの上昇やTBFB（というかFB)の重さで現先金利が高止まり。当然ながらＣＰにも影響が来る訳でして、つい先日までは需給の悪いTBFBの現先利回りの方がCP現先利回りよりも高いという状況になっていましたが、企業資金需要の高まる５月末〜６月を控えましてさすがにCPの発行が増え需給が悪くなってきて、既発CP売切や現先レートが上昇。しかも昨日は月末スタートのCP発行が大量に実施される予定なので、インターバンクの状況とあわせるとエライコッチャになるかもしれませんなあという感じ。

まあそんなこんなで即日資金供給となったんでしょう。


○中々芸の細かい資金供給

即日オペが本店手形買入１兆５千億でしたが、まあ額として１兆円くらいやらないとインパクトを感じさせないなあというのもありますけど、まあ豪快に出しましたなあという印象を与えるのには十分でございます。これで「誘導目標金利がゼロ近傍なのに０．１％近くに足元金利が張り付くというのはケシカラン」というよくよく考えたら当たり前なのですが、まあそういう運営方針は示されましたということでしょう。

勿論ですが、期末期初のように瞬間的に資金需給が逼迫して金利が跳ねることは昔からあったので、その辺までムリムリに押さえるオペレーションまでやるのかどうかは判りません、というか今までは「過度な跳ね上がり防止」くらいしかやってませんので、今後もそうなんでしょう。あまり何でもかんでも押さえつけると今度はそれを当てにした薩摩守ただ乗り資金繰りを始める輩が出てきますんで。

午前中の即日オペは６月１日エンドで平均落札利回りが０．０７６％の最低落札利回りが０．０６０％と、まあこんなもんでしょうという結果になりまして、さすがにオペ前の０．１％ビットのようなものは無くなりましたが、とは言えまあ０．０６％〜０．０７％のビットは残っていたようですな。

午後も先日付スタートの資金供給オペを実施しまして、これが２本立てで各１兆円と債券市場の人も安心するようなオペの打ち方。さすがに１兆５千供給してから午後に２兆供給と聞くと「日銀は足元金利の上昇を別に容認してるわけじゃないですよ」ってのがインパクトとして伝わるでしょう。３兆５千億円ですからね。

足元金利上昇容認がどうのこうのという話ですけれども、まあ短期市場の中の人は「日銀が短期金利の上昇容認？はぁ？んな訳ねぇだろゴルァ！」と正しく解釈をするのですが、債券市場では昨日ご紹介したどうみても（自主規制）なレポートに見られますように、もっともらしくムチャクチャな解釈を流布する輩もおりますので、そういう所まで意識したんジャマイカと勝手に想像しますが、どうなんでしょうかね（もちろん公式見解では「そこまで考えてませんがな何をご冗談を」でしょうけど）。

で、まあこのオペのどこが芸が細かいかと申しますと、まず全部のオペを本店手形買入ということで全店オペ（即日は全店で打ったら時間的に間に合うのかどうか知らんが）を避けている点。特に地合いが悪い時は本店オペに比較して全店オペは落札金利が上がり易いという傾向があるので、折角オペを打っても肝心の落札金利が上昇してしまうと却って地合いの悪化という印象を与えて逆効果という事でそれを避けてます。

で、１本のロットを今回は１兆円だの１．５兆円だのとでかくしているのも上記した落札金利の跳ね上がり防止に寄与しますので、これもまたよく考えています。それに「１兆円の供給」って桁が変ると心理的にインパクトありますからね。

最後に芸の細かさを感じたのはこのオペ期間でして、即日オペが２９日〜６月１日で３日間の供給。午後に打った先日付オペに関しても３０日〜６月７日と６月１日〜６月９日の双方とも８日間。税揚げで財政大量揚げ超になる今週末を跨ぐ供給なのは３兆５千億円のうち実は２兆円。しかもお読みになっているうちに気が付いたと思いますが、先日付オペの１兆円２本のうちの１本は実は即日オペの減額ロール（なのでこの落札レートだけ高くなってます）なので３兆５千億円の供給に見えて実は２兆５千億円という事ですな。うーむ奥が深い。

で、この期間も１週間程度ということで、「供給して跳ね上がりは押さえるけれども、別に長い期間の資金供給して金利をムリムリさげませんので」という所でしょうな。まあそれが現在の金融政策のディレクティブに最も適切な運営ですので何の問題もないのですけど。


○ＣＰレート上昇

まあ需給から言って当たり前と言えば当たり前なのですが。

昨日はご案内の通り月末スタートのＣＰがバカスカ発行されておりました。で、まあどうも１か月ものの最上位格で０．２％近辺で堂々発行されたようでして、前週末から見ると０．０２％前後上昇したようなイメージですな。２か月ものや３か月ものも上昇してたようです。まあ明日入札が行われる６月５日発行９月４日償還の３か月ＦＢのＷＩ取引が０．３１％あたりの気配になっていますのでレート上昇もやむなしですけど。

これから６月に掛けて企業の資金需要が割と出る時期だと思うのですが、足元の金利がこんな感じなのでまあしばらくは需給が悪くて金利は下がりにくいのではないかと勝手に思料しております。あんまり高止まりすると企業も発行抑えて銀行借り入れに回るかもしれませんが。


という訳で、本日は何の芸も無く短期市場のメモでございました。

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２００６／０５／２９

お題「勢いとは言えオソロシス」

株式市場に朗報です。今朝も心の中でツッコミを入れながら聞き流しているモーサテですが、月曜に毎週出てくる後追い理屈をやたら偉そうに垂れる某経済評論家のコーナーでとうとう出ましたよ。もう思いっきり「市場環境の流れは変った」だそうです。そしてその能書きに対する本村ゆっこさんの応対に何か「そんな景気の悪い話を今更するんじゃないよ」っていう冷ややかなもの物凄い勢いで感じたのはあたくしの考えすぎですかそうですか（笑）。

そんなことはともかく金曜日も短期などのゾーンが大荒れでしたが。

○一番売られたのは１か月？

金曜の債券、と言いますか短期市場は引き続き大騒ぎ。

債券の方ではあさいちから金先とかスワップとか２年がズタボロ。CPIの東京都区部が予想よりも良い数値だったというのはありますが、そこまで勢い良く売り込まなければいけないような衝撃の数字ってほどでもなかったと思うのですが。まあ朝からでございますし、売られっぷりが如何にもいつものスワップ市場主導の売りっぽい。

しかしまあ２年なんぞは連続火消し効果（？）で火曜日に０．７％割れまでやっておいて金曜は朝から０．８％台から下に叩きまくりという図でありまして、投資家の皆様幾らなんでも右往左往し過ぎなのではないかと存じますが、変に火消しをやり過ぎたからショートが駆逐されて反動の投げになったのかも知れませんぜ旦那さん。

１年の辺りとかもムチャクチャに動きまして、今までいろんなオトナの事情があったのか存じませんが、短期国債に比べてやたらと割高（いやまあ一応利付債の元利金取扱手数料見合いの部分がプレミアムとして存在するんですが）に値付けされていた１年ゾーンの既発利付債の利回りが一挙に修正されるの図。５毛甘とかやってますが、１年のTBは前日の０．４８５％から上昇して朝っぱらから０．５１％オファーだったようですな。まああさいちが一番甘かったのでその後は少々持ち直したようですけど。


で、短期市場も何か大騒ぎ。

朝から無担保コール翌日物で０．１０％の取り意向があったとかいう感じで、９時２０分の即日供給も期待されたのですが（当日オペ実施前の予想ベースで４４００億円不足になっていたので期待してる人もいたようで）オペ無しということでがっくしとなった取り手も０．１０％でしっかり資金を取るわ、GCレポレートは０．１％台での堂々の推移とロンバード超えになってしまうわという状況になりました。

まあそんな状態ですし、６月頭の法人税大量揚げやこれからの夏季賞与資金需要なども睨んで資金需給がタイトになっていることもありまして、ターム物金利が物凄い勢いで上昇してしまいまして、金曜日に発行されたＣＰの１か月物などの金利は軒並み上昇しまして、最上位格でも０．１５％以上に上昇。週初に最上位格のCP１か月もの金利が０．１％乗せになってこりゃまた上りましたなとか言ってたのが夢のような有様。体感的に一番金利が上昇したのは１か月なのではないかという感じですわな。こりゃ。

足元のGCレポ金利上昇で当然ながら現先レートも上昇しておりまして、保有してても逆鞘確定の人から順に短い債券やCPは全力投げ合戦になりますわな。３か月のFBとかも当然ながらゲロゲロになっておりまして、先週発行の３９０回債の居場所が０．２８％（金曜に０．２８％とか書いたのはWIの値段でした。陳謝致します）でWI取引（とうとう９月償還）は０．３１％という有様です。

ちなみに午後になっても短期市場金利は下がらない状態でして、無担保コール翌日物で０．０８％あたりのビットも散見される状況だったようですな。いやはやこりゃビックリです。

本日はスポット渡しが３１日になりますので、CPの発行がどうせ多いものと思料されますが、ここもとの金利急上昇局面で「そんなに高いなら金イラネ」と頑張っていた発行サイドがどの辺りまでの金利上昇を耐えるのかとか、運用サイドが本当にカラッケツなんでしょうかそんな事も無いんじゃネーノとかどっちも？？？でありますので、その動向が見られることになるでしょう。

３か月のFBが０．３１％とは（WI取引ですが）ちとやり過ぎなのではないかと思うのですが、今の「目標誘導金利がゼロ近傍なのに現先レートが０．１％」っていうのを見せ付けられると足元金利が０．２５％に引き上げになった後の現先レートがもう少し高くなるという仮定を置きたくなるのも判らんでも無い。あたくしとしてはこの上昇は（１）資金繰りに慣れない人たちが右往左往している（２）誘導目標が「ゼロ近傍」という曖昧な数字になっている（３）そもそも当座預金残高を一方的に削減する過程なので足元資金の需給が逼迫しやすい（金利政策に移行した後のほうが調節をやり易くなる）というような複合要因だと思うので、政策変更後にはこのスプレッド縮小すると思うんですけどね。


しかしワケワカランのは２年とかの売りですな。１年近辺とかにも売りが出てたよう（そうじゃないと値付け修正しない）ですけど。

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２００６／０５／２６

お題「ちと早い気がしますが岩盤到達」

岩盤云々は本石町日記さんの表現を拝借しております。こちらのエントリーに解説がありまして、本石町日記さんの見立てに同意するものであります。よってこちらをご参照ありたし→http://hongokucho.exblog.jp/4796203/

・・・・だと話が終わってしまいますのであたくしなりに能書きを垂れる事と致したく存じます。

○まあ概況をつらつらと

一昨日はＣＰの発行レートがまたまた上昇。２４日の駄文で書きました足元のGCレポレート上昇がモロに響いてきまして、どう考えても政策金利がゼロの筈の６月中盤エンドの最上格CPでも発行利回りがさっくり０．１％以上の図になりました。６月半ばのエンドで０．１３％だの０．１５％だのというレートでロンバートより高いとはこりゃまたって感じではございました。で、一昨日の引けの時点でGCレポレートが０．１％まで到達した雰囲気。

そんな状況になった上に、２４日の駄文でも触れたように、GCがロンバードより高くなっても理屈はおかしくないという説が（確かにそう言ってしまえばそうですが、幾らなんでもそれはちょっとやり過ぎのような気がする）浸透するわ、２４日締めて見るとロンバード貸出が１０００億円新規実行になっている（ということは誰かが借りたということ）わという事で、雰囲気は朝から良くありませんでした。


で、２５日は朝っぱらからコールには取り上がりがあるわ、現先レートも上昇するわなところに来て、背景がさっぱり判りませんがスワップ発だと思われる２年債の叩き（朝からいきなり３毛甘）やら金先ヘロヘロ（しかし６月限が引けてみたら４．５ティック下落ってそりゃ何よ）で極悪の雰囲気だったところで、やっと打って下さいました即日オペ。


即日オペオファーでいきなり債券先物は戻っておりましたが、肝心のオペ結果を見ると落札利回りは平均０．０８１％だわ（最低は０．０７３％）５０００億円のオペレーションに対する応札が即日スタートのオペレーションだﾞというのに２兆５２４６億円もあるわでその応札の多さと落札レートの高さに地合いの極悪さが露呈されてまたビックリという毎度お馴染みのパターンで更にレート上昇。

午後には資金不足日の３０日にスタートする本店手形買入オペがオファーされたのですが、この結果がまた頭痛モノの数字でして、５月３０日スタート６月６日エンドというショートタームでしたが、これまた５０００億円のオペに対して応札総額は３兆５４４２億円と益々増殖。落札利回りの方がもっと酷くて平均０．１１４％で最低が０．１０９％とロンバート貸出レベルを超える利回りともうダメダメ状態。その札の状況だと０．１２％とかで応札した輩もいたわけでしょう。おまいらロンバート使えよ。


という訳で、もうだめぽ状態になって前日０．２５％での入札になっておいおい状態だった３か月ＦＢが０．２８％ヒット（←追記訂正です。０．２８％ヒットしたのはWI取引でして、３９０回債の出合いは０．２６％の後０．２５５％でした。大変に失礼しました。まあ金曜にはなおのこと売られまくってましたけど）されたり、２年カレントがまた０．８％になってみたりと悲惨な状態（さすがに安値からは盛り返しましたが）となった後であります引け後のGCレポ取引では３０日スタートの翌日物取引が堂々０．１％からさて幾らでしょうかねえ状態になっておったようで、甚だ遺憾の限りでございます。いやはや。


・・・・とまあ現象なら書けるのですが、さてその背景は一体全体何なんでしょうかねえ。


○さっぱり事情は判らんが色々と考えてみる

まあ妙に早い気はしますが岩盤に到達しちゃいましたなあというのが上記の短期金利上昇の根底にあるのは確定と致しまして。

朝からスワップだの金先だの２年だのが売られていたのはまた面妖な話で、こっちはこっちで金融政策に絡む思惑でもあったのかもしれませんが、まあ朝っぱらから売り売りだったので、海外なのか銀行ALMなのか知りませんが、まあ何をやってるんだか。

何と申しますか、海外勢やら銀行ALMやらが振り回す主戦場では金融政策に関する思惑も極端から極端に振れる傾向があるのではないかといいたくなる状況で、５月に入ってからは「６月利上げで今後も継続して利上げか」→「火消しと株安を受けて今度は７月の利上げも難しい」→「何だか要因判らんですがまた早期利上げ？」というような感じでぶれる事ぶれる事。

で、デンと構えたいのですけど何せ参加してる人も時価会計に洗われておりますので、「これはアホだろう」と思っても皆が集団脱走状態になっているときに一人で向っても押し流されて時価会計でやられ発生の図。よほどタイミング（と参戦時のポジション量コントロール）を考えないとこういう極端に振れるマーケットでは逆張りは順張り集団レミングに押し潰されるのが関の山。なかなか難しいですな。

こっちの動きが良く判らんかったのですが気になるところです。


さてまあその岩盤到達ですが、１２兆ちょっとで到達とは随分早い気もしますが、資金繰りにバッファーを確保しながら動く人たちが多いとか、どうせ大して金利付かないからブタ積みしておきましょうっていう余裕資金も結構多かったということでございましょう。いやしかしこうなると福井総裁の先日の６−７兆円発言は結果としてお笑いになっちゃいましたな。だから判りやすく答弁しようというのは判るんですが、具体的な数字への言及ってのは止めとけって感じです。

まあこのちと高めの水準にある岩盤ですけど、これだけ金利が上昇すると偉い人から「あー、金利水準がこれだけあるようだが資金繰りは効率的にやっているのかねチミチミ」などという声が飛んでくることも想定されますので(^^)、そうなりますとこの岩盤の水準も徐々に下がってくるのでは無いかと思料されます。

と、冒頭でご紹介した本石町日記さんのエントリーの見たてと同じ話になってしまいました。


○まあ厳しいのは来週一杯までですかねえ

来週の金曜日は税揚げ日に当たりまして大幅な財政揚げ超。決算納税とか夏季賞与資金とかの法人資金需要も高まる時期になりますので、まあ来週一杯は資金繰りに関しては結構保守的に動かざるを得ないという話になりますので、とりあえずこれ以上ガンガン金利上昇するってのも無茶ですけど、じゃあ金利が下がるかというとそれは中々厳しいかなあという感じ。

まあ税揚げ超えたら少しは落ち着くかと思うのですが、そうは言っても金融政策決定会合日を控えると先日付スタートの取引が縮小するでしょうし、そんな事を言ってるうちに６月２０日の国債大量償還日（なので資金の出入りが巨大になって資金繰りが大変になる）がやってくるという誠に遺憾な日々は続きそうです。

まあさすがに連日０．１％以上のGC取引とかはやり過ぎだと思うが。


○風雪注意報

まあこういう短期金利の状況を見るとまたぞろ「利上げの準備だ」とか「短期金利の上昇容認」とか言って「政策金利早期上げ」とかいう輩が出てくる可能性が高いのですが、あくまでもこれはテクニカルな問題であって、短期金融市場の資金の取り手な皆さんが試運転中で不慣れな為に起きた現象であるとあたくしは認識しております。

でもまあそういうのがまた出てくるんだろうなあ。CPI次第かも知らんが。

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２００６／０５／２４

○足元金利はまた堅調

昨日の債券市場も２年とか５年とかやたら堅調で金利絶賛低下していましたが、その一方で足元に関してはGCレポレートがやたら高止まり。当座預金残高が減ったとか、国債発行日要因だとかいう理由で金利が上ると中々下がらんという図には、短期市場参加者の寡占化に伴うパワーゲームが本格化してきているという香りがして誠に遺憾極まり無いのですがまあそれは兎も角。

GCレポレートは０．０９％中心という状態になっていたようでして、もうすぐロンバートじゃねえかと言いたくなりますが、ロンバートの場合は担保掛目の問題があるので必ずしも０．１％がレポレートの上限ではないのではないかという理屈まで流布される始末で金利が下がる気配なし。

足元金利の誘導目標が「ゼロ近傍」というやや曖昧な数字になっているのも高止まりの原因なのかもしれませんなあとも思うのですが、無担保コール誘導目標金利から０．１％近く高い金利になるってのは幾らなんでもスプレッド付き過ぎじゃねえのかと思う次第です。まあ資金の出し手が出し手だから仕方ない面もありますけど。

SCレポレートもやっと普通の銘柄でプラス０．０２％くらいまでは上昇してきたようですので、ややマシになったとは言え、GCとSCのスプレッドが７ｂｐもあると証券会社の対顧ディーラーはコスト増要因で困りますなあという感じですね。

GCレポレートが０．０９％とかまで上昇してるので、１か月ものとかの金利が引っ張られて上昇しておりまして、それに対して１年以上の金利は低下って図になっておりますので、他の外部環境を完全に無視しますと（笑）利上げをしたい人にとってはウハウハの展開になってますな（足元金利の上昇影響が軽減されて、中長期金利ののりしろが出来ているから）。まあどうでもいいですが。

本日の３か月ＦＢ入札はそんなわけで足元の現先やGC金利の影響を受ける（先週の入札の時は０．０４−０．０５％だったのが０．０９％に上っている）ので、前回の０．２％割れから今回は０．２２％近くまで金利上昇すると思いますが、そんな事情がありますので金利が上昇しても余り驚かないようにお願いします。

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２００６／０５／２３

○ＧＣレポレートまたまた上昇

先週は２２日の国債発行日要因とかいう言い訳が発生したためにそれまでの０．０４％近辺から０．０６％近くまで上昇したGCレポレートですが、昨日は２５日スタートの翌日物取引が２５日の国債発行日要因という名目でまたまた上昇。０．０８％−０．０９％ともうちょっとでロンバートですけど良いんですかそれってレベルまで上昇。

言い訳が発生するたびに金利が上昇するという如何にもアヤシイ価格推移なのは資金の出し手が限られていてふがふがもごもごなのが要因なのではないかと思料されますが、それにしてもまあロンバード近くまでとは随分上ったもんでございます。

一方でＴＢＦＢやCPのレートを見てると足元はGCレートの上昇に引っ張られてやや上昇気味、というか６月償還や７月償還のFBなんかが重そうな感じでして（だからGCが上がり易いのだが）、人の懐具合は知りませんが、当座預金残高削減に伴って「ゼロ調達の資金潰しにFB購入だぜベイベー資金繰りのバッファーにもなるぜベイベー」っていうFB需要もだいぶ減退してるんでしょうなあという感じ。FBがちと重めの為にCPレートとＦＢレートのスプレッドは相変わらず縮小したままという感じ（先々週はFBレートが先行して上昇したので一時的に官民逆転状況が局地的に散見されましたが落ち着いたらさすがにそれは解消）ですな。

GCレートが上昇するとTBFBレートなどにも影響を与えるので、ターム物金利が高止まりする要因にもなりますし、GCレートの上昇にSCレポレートの上昇が中々追いつかない（SCレポで玉を放出する人は基本的に投資家で、現状はまだ金イラネ状態の人が多く、レートを上げてでも放出するインセンティブに乏しいかと）ので現物債のマーケットメイクをしている業者から見るとコストの上昇につながります（マーケットメイクするとどうしてもロングショートのグロスポジションが増えるので）のでちとしんどいでしょうな。まあ色々と影響が及んでくるわけです。

だからどうしたと言われると困りますが、コールレートの上昇がまだ大したことの無いうちに先行して随分上昇したレポレート、さすがに０．１％を超えるのはアホですので（ロンバートがあるから）これ以上はようやらんとは思いますけど、まあ火消しで長い金利が低下してますが、地味に足元はジワリ上昇という所でしょうな。

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２００６／０５／１９

○短期市場メモ

ネタが無いので市場雑感。そういえば全然断りもなく短期市場雑感とか言ってますが、インターバンク市場の話は正直よー知らんので基本的にお話してるのはオープン市場という奴の話でございます。コール市場がインターバンクで、銀行以外（証券とか投資家）も参戦してくるその他の市場を一般にオープンと言うと思いますが、金融機関の資金偏在状況が変化した現在はそういう区分けをすることもどうなんでしょ。

短期国債市場は入札前と入札直後は大いに盛り上がるのですが、昨日はまあ当然のように平穏な相場。つーか業者間取引も閑散でしたが、総じて買いあがるような雰囲気はないけど下がったら買いが来そうな感じ。今のところは３か月で０．２０％とか１年で０．５％とかになると在庫は捌けますなあウッシッシと逝った所でしょうか。当たり前ですがそういう状況ですから下叩き攻撃も観察されず。

とは言え、ＧＣレポレートがまたまた上昇してまして、一昨日取引されていた２２日スタート２３日エンドのGCレポレートが国債発行日要因で０．０４％からやや強含みという感じ。昨日は国債発行日要因が剥落するから下がるかなあと思っていたら何の事はない２３日スタートの翌日物GCレポレートは上昇してしまいまして０．０５％−０．０６％と上昇。まあ背中にロンバートがあるのでそうガンガン金利が上昇することも無いと思うのですが。

まあちと気がかりなのは全店買入手形の７月１９日エンドが平均落札０．１２４％の最低落札０．１１２％で、レートがしらっと上昇している所でしょうか。まあ６月の政策金利引き上げに関しては必ずしもノーケアーとは言えないということで。

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２００６／０５／１８

○６月利上げ懸念はさすがに後退ですか

昨日は３か月ＦＢの入札が行われましたが、その結果はと申しますと先週金曜の３か月ＦＢから利回りは低下。前回の平均落札利回りが実質０．２０５％（財務省発表の数字は経過日数を１日多く計算してるので市場での呼び値利回りと微妙にずれます。って言うか特殊利金無くなったんだから財務省発表の利回りは経過日数を片端入れにした方が良いんじゃネーノと思いますが）でしたが、昨日の平均落札利回りは０．１９３％と大体１BPの利回り低下。

この間、償還日が１週間長くなっている訳でして、その点を考えると利回りが上昇しても全くおかしくないのですが、０．２０％のビットが確りでその買いを背に利回り低下ということで、これを見ると６月利上げのリスクシナリオはさすがに懸念後退といったところでしょう。

とは言いましても、昨日ご紹介した福井総裁国会答弁によりますと「あと数週間」で「当座預金残高６−７兆円」ということですから（実際問題としてはテクニカルな問題があって６−７兆円には下げられないと思いますが）、政策金利引き上げの前に足元金利というかレポや現先金利は上昇しやすくなるものと思料されますので、６月利上げが後退したから３か月ものをガンガン買うってわけにも逝かんのでしょうが。

まあ本当に考える時はもっと細かく考えますが、超イイカゲンにシナリオ作ると、保有期間３か月の間の現先利回りを手前の１ヶ月からそれぞれ０．０５％、０．１％、０．３％と置いてそれを３か月で均すと０．１５％。実際は政策金利が引き上げになった後に０．１％の逆鞘状態が（７月利上げだとして）１か月も続くというのはその前に鞘取れてるとしても運用サイドとしてはしんどいものがあるので、７月の利上げ観測があると中々そこまで金利低下はしにくいかとは思うんですが。

・・・つーか、６月利上げってのはリスクシナリオとしてあるかもしれないねってのは兎も角、ユーロ円金利先物の０６年６月限の動きにみられた６月利上げ本気で１点張りみたいな人はさすがに短期市場にはいなかったものと思われます。よって６月利上げ懸念後退とか言われても「はあ？」って感じではあるのですが、まあそう言うしかございませんので、そういうことにしておきましょう。


＃問題は連続的な利上げペースが速いんじゃないかという懸念なんですけどねえ。年内３回とかいう極端な話はさすがにやり過ぎでしょ（短期国債見てると年内３回なんて一度も織り込みに逝ってませんけどね、わはは）。

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２００６／０５／１５

お題「短期市場（TBFBとCP）雑談」

先週は大型連休明けで相場大荒れということで、体も頭も慣れない中で１週間の荒れ相場は正直疲れましたな。お蔭でこの週末はヘロヘロになっておりました。

＃休み明けの頭を覚ますためにモーサテを見たら為替のコメントがドル安円高は始まったばかりですよ１ドル１００円ですよ大変ですよというコメント。金曜の榊原某もそうですが、おまいらついこの前まで何言ってましたっけ。


○週２回目のFB入札は落ち着いた訳で

金曜日に実施された３か月（くらい）のFB入札。落札平均利回りが０．２％を超えましたって事で数字上はまた売られましたなあという感じになりますが、まあ実感としては必ずしも悪い入札ではなかったなあというお話をひとくさり。

金曜日は債券に関しては株安円高にしては重いですなあ（そもそも株安円高のネタが金利上昇懸念なんで当たり前と言えば当たり前ですが）という感じでしたが、短期はというとユーロ円金先の０６年６月限がまたも反発してたり（つーかそこまでが売りすぎだったのですが）という感じでした。金曜に入札が行われた方の新発ＦＢに関しては前回債とは異なり事前のショートメークもそんなに無かったようですし、償還は１週間延びて益々使いにくいということで水曜辺りには物凄い勢いで懸念されておりましたが、蓋を開けてみれば前場の引けレベルからそんなに悪化しないレベルでの入札になりました。

とは言っても前場に何故か０．１９５％とかで出合っていたりしてたのに入札はしっかり０．２％ってあたりに若干香ばしいものを感じますが。どうも事前先回り買いがあったらしいのですが、まあ４．４兆円も発行されるものを一人や二人（メガバンク除く＾＾）が先回り買いしてもショーが無いでしょという所ですか。まあ入札の時点では前場の出合いに関わらず（笑）、「０．２％〜０．２２％の間なんじゃネーノ」って感じで入札をやっておりましたので、その点で言えば物凄く妥当な結果でした。

入札価格が流れなかった事もあるのですが、今回は応札の方も復活しておりまして、前回水曜日にはテールが３厘６毛流れるわ応札は１１．２兆円ちょっとと低調だわと散々でしたが、金曜日はテールが２厘５毛と縮小し、応札も１５．５兆円弱まで復活。しかも落札結果発表後のセカンダリーマーケットでは平均落札価格レベルまでは買いが結構あったようで、リアルマネー系の買いも３か月で０．２％乗せてくるとさすがに出現するというのが見えて来たというのは「これ以上の底抜け懸念の払拭」にはなったのかと思います。と言って別に上値を追うネタにはなりませんが。

まあアレだ。火曜の６か月ＴＢが流れて（既発が０．１２％とかやってたのにいきなり０．２５％）水曜の３か月FBが流れて（前日の既発が０．０９％に新発が０．１０％なのにいきなり０．１８５％）と連日物凄い勢いで金利が上昇しちゃった訳でして、リアルマネーの人たちはあまりにも素早い勢いでの大荒れで対処しにくかったというのがあったのかと。おまけについこの前の４月最終週に入る辺りでは「７月解除の可能性も後退してるのかなあ」などという状況だったものがいきなり「６月解除ですよ大変ですよ連続利上げですよ」になってるのですから、まあちょっと待てということにもなったかと存じます。

でまあ金先も落ち着いて（あの水準を売る方が変なのですが）来たし、まあ良く考えたらこのレベルだったら６月解除してもまあチャラかちょっとやられか（どうなるかは今後の現先利回りに依存する）という事だからまあ買ってもバチは当たらないでしょうという判断もいい加減働いたという事でございましょうか。ケツの重い人たちですなあという気もしますが（笑）、金曜はセカンダリーの買いが久々にまともな感じでやってきたというところだそうなんで、まあ皆さんやっと登場しましたなあという所でございます。

とは言いましても、ＦＢは毎週のように入札がある上に、当たり前ですが毎週のように償還日が先になるので、まあ６月解除どころか７月解除も無いですよって話になるとか、足元に金が入りまくって現先利回りが急低下するとか、何かインパクトのある話でも出ない限りは別に金利が反転低下するという変化は難しいのではないかと書くと金利が低下するのがドラめもんクオリティですがさて・・・・・・（笑）。


○官民金利接近というか下手したら逆転というか

物凄い勢いでTBFBの金利が上昇して需給もよくありませんなあという所なのですが、これに対してCPは別に需給も悪くなく、というかこんなに急に金利が上昇されると発行する方も二の足を踏んでしまうのでしょうか（苦笑）、ＣＰの発行金利の上昇が短期国債に追いつかない状況がまだ続いておりますわな。３か月もののその他金融（は発行が多いので基本的にスプレッドが付きやすいです、ご参考までに）a-1格クラスで０．２５％近辺というかまだ０．２５％割れだったりするようなのですが（それでも週初から見ると５〜１０BP近く上昇してますが）、短期国債の３か月ゾーンがご案内のように０．２％乗せですから金利格差が見た目では接近しているようになってますな。

現先利回りに関してもGCレポレートの上昇に引っ張られやすいTBFBの方が高いという状況になっておりまして、まさに需給恐るべしといった図になっております。まあGCレポレートに関しては金曜日には若干の低下を見せていたのでこちらも落ち着きを取り戻すとは思いますが。

大体からして金利水準があまり上がりすぎると「そんなら銀行から借りた方が安いぜベイベー」って事になりますんで、そういう意味では銀行貸出金利が上らない状態で市場金利上昇が起きると官民格差が何故か縮小するという怪奇現象が発生するのがＣＰクオリティでもございますが。

ま、今回の金利上昇は週前半という比較的CP発行の少ない時期に来ましたので、月末に掛けての動きに注目したいですな。

＃てな訳で雑談で恐縮でございました

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２００６／０５／１２

お題「いやまあ雑談でご勘弁」

ミスター円先生のインタビューがあったのでモーサテ見てましたが、円高円高もう円高で介入ですよ大荒れですよってあたりまではほほうドテン円高論転換ですかお気楽ですなあくらいだったのですが、日銀が日経金融使って利上げキャンペーンという辺りに至って時間の無駄であることを確信していつものようにブルームバーグテレビ（東京MXで放送中）に切り替えるのでありました。

○結局またもロスカット狙い撃ち攻撃だったのか

昨日のユーロ円金利先物は反発してました。まあ反発は結構なんですが、６月限が３ｂｐとか戻って０．３％までマーク（その後また下がりましたが）しておりました。相変わらず６月利上げを全力で織り込みに行ってる価格ではございますが、まあ一昨日売ってた向きは何だったんでしょうかって感じではございます。

きっかけなのかどうか知りませんが、また毎度の海外レポートでBOJ幹部が日銀は利上げを急いでいないとコメントしたとか書かれてたので一旦売り方の利食いのタイミングになったという感じなのかなあと。しかしまあただのきっかけだとは思いますが人づてに聞く内容は日経のヨタ記事もビックリのヨタ記事のようでして、まあ何と申しますか、偽メールを大喜びで国会に持ち出すどこぞのアホウを笑えませんなあという所でしょうか。

・・・・まあアレです。結局海外で売り仕掛け（タイミング的に別に経済指標が出たわけでも無いのだからこんなのは仕掛けか展望レポートに相当遅れて反応したアホなのかでしょう）をかまして悪材料（今回だと６月利上げ前倒し話）を囃したてて銀行ALMのロスカット狙いに逝ったんでしょうなあという感じが致しますわな。２年０．８％（は一昨日ですが）はねえだろうとどこまでの利上げパス織り込んでるんだYO！って所ですな。


ま、毎度申し上げてますが、銀行様が沢山お抱えになっている中短期ゾーンばかりやたら動くのは銀行のポートが時価評価に晒されっぱなしであって、おまけにリスク管理がどうのこうのとうるさく小言を垂れる御当局様がいるので、立場上やたら直ぐに投げ踏みしたがるという行動様式に起因してるのではないかと勝手に想像してますけど、まあ仕掛ける方も当然ながらそのような構造的な問題点を重視して仕掛けてくるんでしょうなあなどとも思うのでありました。

なお、仕掛け云々の話は状況から勝手にあたくしが脳内妄想を全開にして行っている与太話でございますので、その点はお含み置きを願いたいです。


○悪態はちょっと聞こえたようですが

TIBORがバーチャルマーケットですなあという悪態が聞こえたのかどうか存じませんが（笑）、全銀協様ご公表のユーロ円TIBOR金利あたりを拝見致しますと、昨日はやっと上昇したようでございます。

・・・とは申しましても、１２ヶ月ものがようやっと０．４０８％でございまして、昨日のロンドン１１時のLIBOR円１２ヶ月もの金利０．５４２５％（ちなみに１０日は０．５３％）から見るとエラク違います。で、来年４月２０日償還のＴＢ３９９回債（なので１１ヶ月もの）はと言いますと昨日の引けでは０．４２５％近辺にいまして、まあどっちが実勢に近いのかは推して知るべし。

まあ日銀レビューによりますとそのあたりの問題点も十分に把握なさった上でユーロ円金利先物を参考になさるようでございますので、それほどなーばすになることもないんですよ。いやもうまったくもんだいはないんでしょうなあ（突如棒読み）。

＃とは言え、いままでろくすっぽ動かしてなかったものをいきなり昨日の今日でレートを死ぬほど動かすわけにも行かないというのはあたくしも理解は致しますし同情は致しますが、まあネタにはしますよ。

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２００６／０５／１１

○いやあ０．２％まで逝っちゃいましたなあ（TBFBとかオペとか）

昨日あたくしは３か月FBに付きまして「幾らなんでも０．１５％では止まると思うんですが」と書きましたが、物の見事にぶち抜けてしまう所がドラめもんクオリティ。肝心な所でこれだから我ながら情け無い所でございます（恥）。ということで昨日のお話を少々。

朝っぱらからこっそりと０．１４％あたりの出合いがあったとか無かったとかだったようなのですが、金先やら２年やらが朝一からズタボロになっているのもあって買いの手引っ込みんぐ。

で、前場の終わりには、０．１６％堂々オファーで入札迎えてしまいました。そして結果はご案内の通り。最低落札価格を市場呼び値の利回り（経過日数の計算を受渡日から償還までの片入れで行う）に換算すると０．２０２％に相当。しかもその価格での按分比率が８割以上とこれまた予想以上に入ったという印象。

だいたい０．２％だと幾らなんでも止まるでしょうと思うのでちょっとシャレで札を入れる人も存在する訳で、按分かかるにしてもそんなに厚い按分になるとは思わないでしょうからちょっとビックリの図では無かったかと思います。お蔭で上が重いの何の。結局昨日の引けは０．１９％あたりというのが妥当なようです。

しかし６月に利上げって事が現実になったとして、実際に利上げが効力を発揮するのは６月１６日以降になる訳ですから、今回のFB３８７回債が５月１５日〜８月７日であることを勘案すると８４日のうち前半３２日は最悪でも０．１％（＝ロンバード）上限だから少なくとも０．１％は取れる訳で（実際はもうちょっと取れますな）、その分を後半５２日に按分すれば０．２５％になってまあチャラ近辺というお話になりますわな。６月利上げを思いっきり織り込み価格になっているように見えますがそんなので良いんでしょうかねえ。

などという入札の後に全店手形買入が行われまして、こちらの期間は５月１２日〜７月１１日でございまして、この平均落札利回りが０．１２％になってまた騒動になってましたが（ロンバードよりも高いので）、まあよく考えればFB落札した分のファンディングをこれでつけると（実際は発行日が１５日なので直接使えないですが）、同じ理屈で考えると後半１か月を０．３５％くらいでファンディングしてチャラという話になりますので、まあそう簡単に負けはせんわなという事で。

一方、一昨日に入札の行われた６か月ＴＢはと申しますと、もはやマーケットがそれどころでは無いモードでしたが、どうも０．２５％のあたりかちょっと甘い位の居場所に相変わらずいるようですので、そうなりますといつもの計算で３か月後スタートの３か月金利をエエカゲンに弾くと０．３％とかに（３M０．２％、６M０．２５％で置く）なるようですので、まあここを見てると７月までの利上げは取りあえず織り込んだとして、さすがにその後またまた速攻利上げというのは幾らなんでもそりゃアレでしょうと言ってるように見えますな。


これで昨日６か月までズタボロになっていたら驚きでしたけど、まあそんな動きですんで、大懸案の金曜のFB入札あたりでひとまずピークになるんジャマイカとは思いますけど。


○しかし金先やら２年やらは何なんだと

昨日も売られて盛り上がっていたユーロ円金利先物２００６年６月限ですが、昨日の清算価格は９９．６６５（だか６７だか忘れましたが）で利回り換算すると０．３３５％（だか０．３３％）でございました。

この意味はSQ価格決定日でありますところの本年６月２０日のユーロ円TIBOR３か月もの金利が０．３３５％となるでありましょうという事なのですが・・・・・売ってる人の頭の中身を疑いたくなるようなお値段でございますが、まあロスカッターが登場したり、ロスカッターを炙り出しに逝ったりしてるんでしょう。どういうマーケットなんだと小一時間問い詰めたいとはこの事でございます。だから金先は（以下暴言）。

で、２年とか３年とかも酷いものでして、朝っぱらから６甘だの７甘だのとかやってまして引けてみたらこのゾーン一番甘くて軒並み８甘。２年２４４回債が０．７９５％の引けとかやっとる訳ですが、５月１日の引けが０．６４％だった訳で、実質１週間で１６毛甘ですよ先生。

いやね、マーケットコンセンサスとして７−９月期には０．２５％の利上げがあるでしょうよって話はあった筈でして、それが１か月や２か月前倒しになってどこがどう違うんですかって話でして、仮に９月利上げが３か月前倒しになったとしても０．２５％の３か月分が２年の金利にどれだけ影響しますかって考えると０．２５＊３／２４ですから０．０３％ちょっとでしょ。何でそれが０．１６％叩かれになるんだか・・・・・

ま、日銀の前のめり姿勢が嫌気されて利上げ経路のシナリオが大幅に書き換えられましたっていうのが後付け理屈になるのでしょうけれども、本当にお前らそうなのかと小一時間ですな。

そりゃまあ３か月は政策変更時期が１か月や２か月ずれたら直撃だから派手に動くのはまあ仕方無いですが、それ以上の勢いで２年や３年が動くのはもうアホかと馬鹿かという感じですなあ。大体反応するなら展望レポート出た時点で反応（以下いつも言ってることなので割愛＾＾）。

どうみてもまたお得意のロスカットです。本当にありがとうございました。

＃そういえば３月１５日の日経金融で「現在の金利水準は９月、来年２月、来夏のそれぞれ０．２５％ずつの３回の利上げを織り込んでいる」「０６年度新発５年国債の利回りは０．８−１．２％」って言ってたどこぞの偉い人は無事でしょうか。他人事ながら心配。


いやはや、金曜のFB入札まではこんな感じでしょうか・・・・

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２００６／０５／１０

えー昨日は朝っぱらから２年辺りのスワップとかやら中期から１０年辺りへの入替などで中短期がボロボロ。どうも海外勢からのスワップなんかが出ていたとも聞かれますが、何故か日経金融新聞２面の毎度お馴染み「ポジション」欄での記事、というより「日銀は金利上昇を追認してて６月解除もありですよ大変ですよ（意訳）」というお題に海外のお方が反応したとも言われておりますが、記事内容を良く見ると何も書いて無いに等しい話でございますわな。

で、本日はその記事を斬りますかとでも思ったのですが、それよりも情け無いレポートが日銀方面から出ておりましたので、まあそっちに話が逝くのでありました。


○今日はFB３か月の入札ですなあ

という話をまた延々としたいのですが、時間が無いので簡潔になりますすいませんすいません。

昨日の６か月ＴＢの落札利回りは平均で０．２４５％とかになっておいおいって感じでしたが、まあさすがにその近辺では買いも少しはあったようで、そこからなお下がるという事にはならなかったようです。しかしそれにしても前日までの前回債（要するに５ヶ月ものですな）が０．１２％やそこらでやっていたのは一体全体何だったんですかという有様。これだから万年ショート銘柄は嫌いなんですけど（苦笑）。

今日はＦＢの入札ですが、今回債から償還が堂々８月に突入します。まあ益々買いにくくなる今日この頃というお話になりますが、昨日の駄文では６か月がどう見ても割高ですって話をしてたらいきなり居場所変更によって今度は３か月対比で６か月が割安に見える訳ですな（笑）。でもまあこの流れですので３か月の方が売られて（金利上昇して）鞘寄せの刑になる次第でして、昨日引け後のWI取引では今日の新発ＦＢは堂々０．１％のオファーになっている模様。

４月の半ばに３か月のＦＢが７月の決定会合後のエンドになっても金利が下がり続けた為に後付け理屈のように「７月利上げの見方が後退してますわなあ」って話になった（米国の利上げ打ち止め観測が浮いたり沈んだりしたのも影響してますけど）のですが、まあこのあたりのレートを見てますと「７月利上げは確定的で、リスクシナリオは６月利上げ」って話になっているという感じですな。

７月は兎も角、３月から４月の金利形成状況を見てると６月利上げはノーケアーという感じでしたので、まあサプライズになってるという所でしょうか。とりあえずFBの３か月ものは６月利上げのリスクシナリオまで考えるって話になるとまあしょうがないのかなあという感じではあります。幾らなんでも０．１５％より甘くはならんと思うが。。。。

しかしアレですな。反応するなら展望レポート見た時点で反応するもんだろうと思うのですが、展望レポートに記者会見出た時に金先は買い戻しで反応していたのは一体全体何だったんだと思うわけで、最近の相場は金融政策ネタに関してどうも古い蛍光灯のような反応をしますなあと感心するやら呆れるやらと言ったところです。

＃と、テキトーに書き散らしただけで恐縮です。CPのレート上昇が追いつかずに官民逆転の香りが漂っているのが中々笑えるところでもあるのですがまた後日。

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２００６／０５／０９

お題「ネタも無いので雑談」

昨日の不正登記タイーホ云々を見てますと、どうもこう大きな流れというか底の方の流れに変化が起きているんじゃないかという気がするんですけど。最近の金融がらみの摘発事例なんかでもそうだけど・・

○TBFBとかCPとか

マニアな市場の話をマニアに。

昨日も相変わらず足元のＴＢやらFBやらは重苦しいようです。一頃アフォのように買われていた短めのTBFBにいつの間にやら玉が出てきているようでして、５月償還物とか６月償還もの、特に嫌われ者は６月５日償還という税揚げ週末越えにあたるＦＢ３７７回あたりのようですが、まあ何だかそのあたりの在庫が増えているようですな。

４月の半ばには何でもかんでも０．０１％から０．０１５％くらいだったんですが、どうも最近は５月償還物でも０．０４％がオファーサイドという感じ（業者間売買とかでは皆さん辛抱良く不用意なオファービットを出さないので表に出てこないのですけれども）。どっちが先かというとアレですが、この重さのせいでGCレポレートやら現先レートなども０．０４％近辺からイマイチ下げないというところです。

で、今週は６か月ＴＢ１回に３か月FB２回入札がありまして、このあたりの消化具合、といいましても６ヶ月は恐らく消化しちゃうと思うんですが、このあたりの捌き具合次第では足元の現先レートは下がりにくくなるかと勝手に思っております。

ちなみにこの前入札をやった７月３１日エンドのＦＢ３８６回債は入札の平均落札で０．０３４％だったのですが、昨日は辛抱良く気配が消えてますが、まあ０．０７％が居所っぽいので引き続き利回り２倍攻撃のようです。足元のGCレートが０．０４％なんだから仕方ないといえばそれまでだけど。


本日は６か月ものＴＢの入札がありますが、甚だ馬鹿馬鹿しい事に前回債が０．１１５％だの０．１２％だのだというのに新発のWI取引は償還が１か月しか違わないのに０．２％近くでの気配。それだと「５か月後の１か月もの金利」が０．６％とかになってしまうという大変に素晴らしい価格形成何ですが（苦笑）、これは既発の６か月（というかもう５か月ものだが）の利回りがショートカバーでおかしい値付けになっているからですな。FB３か月が０．０７％という所から引っ張ると３か月後の２か月もの金利が（本当は全部残存日数を計算しないといけないんですが、まあざっくり計算ですんで）０．２％割れということですから７月利上げがあり得ないという前提になりますわな。よってWIの方が適正。

まあそんな感じでTBFBはヘロヘロなんですが、何故かCPのレートが上昇していなかったのが昨日の不思議。まあ連休明けで寝ぼけているうちに新規発行があったのでついうっかり昔の水準で入札に参加したのかもしれませんが（笑）、５月償還もののa-1格（追記：a-1格と書いておりますが、所謂「その他金融」系とかではありません。短期a-1でも長期でＡ格以上AA格に近い方の銘柄群を指しますので、同格内でも実質格上ゾーンです）の新発CPで堂々０．０４％とかそれ以下の金利とかで発行されたやに聞いておりますが、お前らそれはＦＢと同等かFBより低いだろうと小一時間。

とは申しましても、先ほどから延々と書いているFBの気配に関しても業者間スクリーンには全然出てこない（スクリーンではオファーとビットが離れまくりで、辛うじて日本相互証券の引値や公社債売買参考統計値が参考になる程度です）ので、まあ冷静に連休ボケから目をゴシゴシやる今日以降はこのねじれ現象もどっちかに鞘寄せされていくとは思いますが。

それにしても妙な所で官民レート逆転する訳で、相変わらずでございますが市場間の裁定機能が全然働いていないなあと感心するやら呆れるやらでございました。


○為替要因に反応しなかったようですが

昨日の債券市場は５年あたりから先物、１０年ゾーンが下落したようでございますが、まあ見事に為替に反応しなかったの図。

ま、火曜日に入札がある時のお馴染みの得意技でもあるのですけれども、月曜日で派手派手に動く投資家の出撃体制が整っていない隙に相場水準を訂正しておいて捌き易い水準に相場を下げるというのもあったとは思いますので、そのあたりは実は微妙なんですが、まあ円高だからといって一々反応しないのはあたくし的にはそれはそうですなって感じです。

まあ米国の金融政策の先行き観測には相変わらず反応するのがいつもの通りという感じですけれども、その手の「国際協調」的な発想で金融政策の先読みをするのは（したくなるのですが）どうなのよって思う次第。為替市場がどうこうだから金融政策をいじれないとか、国際協調がどうのこうのだからってのは既にプラザ合意でその後の失敗の種あるいは地雷を思いっきり撒いたという悪事例があると思うんで、まあ同じことはよーやらんと思いますけど。

つーか国際協調という観点から言えば米国は中立金利への回帰というお題のサイクルの最終局面に入っている（欧州はインフレ懸念で騒いでますが）訳ですから、日本もとっとと中立金利って話になると考える方が話の筋が通りそうなもんですが、「米国の利上げ休止によって日本が利上げしにくくなる」とかいう理屈（というかレポート＾＾）が出てきたりするのには正直げんなりします（日本の中立金利はまだゼロ近傍だって論を立ててゼロ金利長期化の話をするならまだ判るが）。


ま、１０年入札は２％近辺一旦は止まり所でしょうからそっちは正直何とでもなると思いますが、今週は２発予定されている３か月ものFBという思いっきり８月償還ものの需給動向が目先の利上げ時期の市場観測を見るのに良いのかなあと存じます。だいたい７月利上げで予想を置いてる人がまた多めになってきたとは思いますけど。


＃ということでひたすら相場雑感でございました。昨日は正直寝ぼけ状態でしたが、今日から本格始動でございますな(^^)。

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２００６／０５／０２

バーナンキ議長曰く、「先日の議会証言を市場は間違って解釈している」ってなニュースが朝から入っておりますが、毎度申し上げておりますように「インフレターゲット」的な発想に基づいて金融政策を読む場合は経済動向が重要になる訳で、「次の利上げ後様子見」というコメントは必ずしも利上げ終了を意味しないって当たり前だという事ですな。

まあアレだ、これまた毎度毎度言ってるから皆さん耳タコだと思いますが、海外投資家がどうのこうのって有り難がるけど自分の国の金融政策であっても所詮この程度の解釈しかしてない訳でして、まあ海外海外と有り難がるなという事ですな。ただののフカシとしか思えんメ○レーレポートとかで相変わらず円債が動くのを見ていると実に腹立たしいあたくしは国粋主義者ですかそうですか。

ま、しかし方向は決めうち発言は意味不明のグリーンスパンの後は大変ですな。それこそ市場のFedWatch機能が低下してますから正常化に向けては大変だということで、あれ？


などという話は兎も角、短い所の金利が上ってますなあという話と総裁定例記者会見。


○GCレートは下がらないしFBレートは上昇するし・・・・

先週木曜にご紹介した短期金利の上昇は相変わらずの有様。昨日は主にGCレポ取引市場では９日スタートの翌日物が取引されていた訳ですが、０．０４〜０．０４５％あたりでの取引が継続で、大型連休要因とか何とか言って上ってしまった金利は結局サガランチ会長。

特に昨日に関しては、６月９日エンドの国債買現先や、７月６日エンドの全店買入手形がオファーされていましたが、これよりも期間の短い既発ＦＢ（オペに入らないので諦めたのか？）が少々（５００億とからしい）ブローカースクリーンで出合っていたらしく、そのレートも堂々０．０４％という事でして、こりゃ現先やGCレートは下がりませんなあという雰囲気を強くしちゃいました。

おまけに当たり前ですがオペの落札金利も絶賛上昇しまして、世間様にも地合いの悪さが知れ渡るという結果。いやまあこれは単に市場の特殊性によるもの何ですが、お助けオペを打っている筈がお助けにならずに却って市場に燃料投下になってしまうのが皮肉なお話でございます。

３月末から４月に資金吸収オペを何度か実施してましたが、この時は毎度毎度アホのように低金利で決着してまして、その結果を見て「ああやっぱりそうか」となって諦めモードで踏み踏みになるというのもありましたが（苦笑）、まあ短期市場は思いっきり相対だし、債券市場と違ってカバーの為の業者間市場がそんなにある訳でもないので、正直不透明な世界だったりします。だからオモロイのですが。

特にマーケットが「ありゃりゃ」状態になってる時は参加者が苦しくなっているので、変にブローカースクリーンとかで出合わせないように我慢するんですが、オペは情け容赦なく結果が出る（当たり前ですけど）ので地合い確認できちゃいますわな(^^)。そう考えると売り買い両方向のオペが適当に打たれている状態だとターム物金利の動向が何となくわかって結構ともいえますにゃ。


と、話がちと逸れましたが、そんな訳で３か月のＦＢなんぞも当然のように売り売りになっちゃいまして先週の水曜日に平均０．０３２％で落札されてた新発３か月FBは０．０６５％−０．０７％の気配となってしまいまして、「また利回り２倍か！」って感じですな。まあやること極端で困っちゃいますなあ。

その割には６か月ものTBの利回りが妙に下がらない状態。買い手が少々違うのと、そもそもこのゾーンに対応する代替投資物件が少ないので恒常的にショート気味で割高になりやすいのですが、昨日の居場所が０．１％−０．１１％くらいらしく、単純に計算すると「３か月後の２か月ちょっと物（何せ償還が微妙に違うので話がややこしい。７月３１日スタートの１０月１０日エンドだ要するに）金利が０．１６％少々って話になるんだが、それは７月利上げの可能性０％で８月か９月利上げだと思わないとあり得ないレートなんですが。とは言えレポが非常にやりにくいしコスト高なので誰も向わないのが問題なのですけど。

さっきご紹介した５月償還物のＦＢの出合いもやや驚きモノでして、３か月の金利上昇もそのあたりが結構効いていると思われます（あとはひところ「７月解除の可能性後退」とか言ってたのが展望レポートで大復活したのもあるとおもうけど）。何せついこの前まで短いTBFBを買っている人のコメントとして「当座預金残高が減った時のシミュレーションの為に敢えて余資をFBで潰す（意訳、しかも新聞報道ベースですが）」とかあったので、この人たちが何かを勘違いして市場に玉を放出すると今までの逆回転になる訳ですからねえ。

だからこそそんなふざけた買いなんかするんじゃねえこのバチアタリは全く迷惑お前それでもプライマリーディーラーか天罰が下ればいいのになどとあたくしが悪態を延々つく訳ですが、笑。


などとダラダラと書いてしまいましたが、債券市場は昨日さっくり大上昇してたんで、その中で金利逆行高となっております短期の人たちは全然金利が下がっておらずということでございましたというお話でした。足元金利が動き出すと中期ゾーンくらいまでには影響が無いわけでもないとおもいますけどねえ。

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２００６／０４／２８

お題「レポレート急上昇」

さてＣＰＩと展望レポートですな。しかし展望レポートで何か出ますよって報道が昨日は出てましたが、先行きの金融政策についてはオープンって書き方で、変に燃料を投下するような不用意な事はしないと思うんですがねえ。

バーナンキFRB議長も基本は「将来の政策は経済情勢次第」って話だと思うんですが、米国の場合は長い期間のメジャードペースの利上げ＆グリーンスパン流のやや曖昧なメッセージによる先行き決め打ち示唆攻撃に慣れているので、米国は今後金融政策の先読みでフラフラ動くって感じなんでしょうかね。

利上げ打ち止めをしても（つーか必ずしも打ち止めするのかもよく判らんのですが）次のアクションが利上げだか利下げだかは判らんという事だから、益々難しくなったという気はするんですが（って議会証言の本文読んで無いのでかなり外した話してたらゴメンナサイ）。

で、ちょっと気になったんですが、今朝のモーサテで議会証言を解説する人を紹介するのに「FRBウォッチャー」って言い方してましたが、昔から一般的に「Fed Watcher」って言うと思うんですけど（まあ英語だとFedって言った方が読みやすいってだけの話ですが）。

＃豊和銀行のニュースはよーわからん。

まあそれはともかく今日も短い所の話。

○年末年始かよ！というGCレート

昨日は連休越えとなる２日〜８日のレポ取引が行われたのですが、昨日に引き続きまして金利上昇。結局０．０４〜０．０４５％あたりの水準まで上昇（何せ相対取引市場なのでヒアリングして回った話な所をご了承下さい）しちゃいまして、つい２日くらい前（火曜の前場）の雰囲気は一体全体どこへ逝ってしまったのかという有様。

GCレポレートが０．０４５％とかになりますと、前日の新発FBは落札コストから勘案すると見事に逆鞘になる訳でして、当然ながら３か月以内のTBFBは全部逆鞘（レポでファンディングをするという前提で書いてますので念の為）になりますし、ついこの前まで０．０１％だの０．０２％だのというレベルでやっていた１ヶ月あたりのＦＢなんぞはGC対比で買おうという人がいなくなりますわな。

そんな訳で、短い所のFBも売り物勝ちのようで、レートはやや上昇。３か月も昨日の０．０４５−０．０５％レベルから戻る感じも無くて業者間売買という「表」に出る商いは薄いという感じだったようですな。いやはやいきなりひっくり返しで、しかも連休前にこうなるとはちょっと意外でしたが、まあ世の中皆が思っているタイミングに動くわけでは無いって話ですわな。


○で、要因は？

いやまあ直接的な要因は当然ながらGCレポ取引市場での資金の主要出し手でありますところの大手銀行さまがいきなり資金を出し渋った為なのですが、GCレポレートが上昇するとFBやら２年以内あたりやらの利回りも影響を受けて結局自分に降りかかってくる話なので、単純に資金部門が小遣い稼ぎの為に出し渋るということはないとおもうんですが（やや棒読み＾＾）。

一応連休で足元資金を確保するとか言い訳はありますが、それはどう考えても取ってつけた屁理屈で、まるで年末年始のような金利上昇をする必要なしでございます。単純に「ちょうど良い言い訳があるから出し渋って見ますか」って思惑が一致しただけだったら実に馬鹿馬鹿しいのですが（しかしその可能性も否定できない）、一応真面目に他の要因も考えて見ましょう。

まああるとすれば当座預金残高が２０兆円そこそこまで削減されてきたこと（日銀当座預金残高の日足に関しては日銀のウェブサイトのhttp://www3.boj.or.jp/market/jp/menu.htmあたりをご参考に）かいなってお話にはなりますわな。大体市場関係者のコンセンサス（？）として「当預が１５兆円くらいになったら金利が動き出すでしょうってのがあったんですが、まあその数字もドタ勘の数字。よくよく考えてみるとどこぞの大手銀行が「資金繰りの練習」と称してＦＢを買って自行の当座預金を落としてみるとかいうワケワカメな事をおっぱじめたりしたんで、その分ちょっとタイミングが早くなったとも言えるのかも知れませんな（単なる嫌がらせで金利が上昇してるのなら今日の８日スタートの金利はさっくり低下するかと思料）。

まあそのワケワカメオペレーションの結果FBの金利は下がるわCPの金利は下がるわ（しかも何故か量的緩和解除直後の水準よりも下がった訳だが）とはた迷惑な事態が発生しておりまして、反動もまたでかくなったというお話でしょう。そもそも４月最初の３か月ＦＢ（当然償還は７月前半だった訳だが）は平均落札の実質利回りが０．０５７％とかだったんですから、ようやく元に戻ったという事でもあるんですが、余計に金利低下をした分の反動が来そうな気もややする訳ですが（今日レポの金利が下がらなかったらあり得る話、米国の影響がやってくると無事だと思うけど）。


まあいずれにしても以前からあちこちで指摘されている「GCレポ取引市場の資金出し手が極端に偏っている」という状況の問題点が物の見事に出ているという状況で、この煽りを食らって、現先レートに関してもTBFBの現先レートの方がCP現先レートよりも高いという担保証券の信用力＋流動性から行くとそれは逆ではないだろうかっていう状況が発生。まあ有意にこの状況が継続すればCP現先で運用してる資金がTBFB現先に回るんで、あくまでも一時的な話でしょうが困ったもんですなあという感じ。

まあGCレポ対応するためにはそれなりの用意が必要で、そんな用意（＝投資）をするほどの利回り水準かと言われると「誠に申し訳ございません」としか言いようがないので（笑）、今しばらくはこんな事が時々起こるんでしょうな。


○今月は１９兆円で着地のようですが

http://www3.boj.or.jp/market/jp/menu.htm

昨日の速報ベースの日銀当預残高は２０兆２００億円。昨日は本店手形買入を６０００億円実施しましたが、本日は資金不足日で本日の日銀当預残高は１９兆３００億円の見込み。

まあ昨日のGCレポや現先市場でのレート上昇はちと先走りというか仕掛けの香りがしますが、今後当座預金残高が削減されていく間に足元の金利などもさすがに動き出すかとは思います。そうなると４月に０．０１％あたりで買われていた５月エンドのＦＢとかを外してくるアホウが出てきて尚の事ややこしい話になるやもしれませんが、まあそういう時には当預残高削減のペースが鈍る場合もあるかと思います。

でもそれはテクニカルな問題であり、先行きの金融政策を示唆するものではないので、あまり当座預金残高の削減ペースで大騒ぎする必要はございません。どこぞのメディアとかが本件に関して話題にして、それを見たエライ人や海外のよく判っていない人やらが妙な指令あるいは振り回しをするのは勘弁していただきたいものです。

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２００６／０４／２７

お題「いきなりヘロヘロの短期国債」

まあアレだ、飲み放題の酒は体に悪いという事で本日は物凄く簡単に勘弁させて頂きたいと存じます（汗）。

えーっと、手元に日経新聞があるわけではないので某テレビでの日経朝刊紹介記事特集ベースなのですが、「展望レポートで日銀はゼロ金利解除の時期を示唆せず」ってお題の記事が出るらしいですが、んなの当たり前なんですけど・・・・・・アホですか？


○ＦＢ入札が・・・・・

昨日は例によって例の如く大体３か月物のＦＢ（政府短期証券）の入札が実施されました。

今回のＦＢは５月１日〜７月３１日の期間になるのですが、前場の引け時点ではＷＩ取引で０．３５％で取引されてまして、まあ大体その辺でしょうかという感じで入札を迎えました。

で、結果は平均落札価格が９９．９９１５円で０．０３４０９％（財務省方式だと０．０３３７％）の平均落札価格が９９．９９０５円で０．０３８１０％（財務省方式だと０，０３７６％）ということでここもとの入札でラリー攻撃から見ると案外な結果。しかも応札が１１．７９兆円でこれまたイマイチの感じでした。

とは言え、ここの所ずっと入札つよつよでその後益々つよつよという攻撃もありましたので、当初は平均落札のあたりで販売は進んだようなのですが、リアルマネー系の買いが後で申し上げる理由から続かずで、最低落札価格ゾーンを抜けた後は一気にヘロヘロになりまして、０．０４％レベルでの銀行勢の買いはあったものの、さっくりと下落して０．０４５％まで下落。

引け後だか引け近辺だか知りませんが、最終は０．０５％まで出合いだったそうで（さすがにそのレベルはビットが残っていたようですが）、まああたくし的には「何となくロング溜まってるなあ」と思ってましたが（いやあの後講釈で言ってますけど、一応一昨日にはそんな話を仲間内でしてたんですよマジで）、いきなりこのタイミングで来るとは少々意外。


○ようやく需給超タイト状態が緩和されたようで

昨日はスポット渡しが月末になりますので、短期市場ではＣＰの発行が結構ございました。額もさるところながら発行される銘柄も多くもうエライコッチャだったのですが、実は前日も発行が結構ありまして、量的緩和政策の解除以来のきもち発行が少なめですなあ状態がここへ来て雰囲気ちと変った感じ。

しかも昨日は今まで利上げ警戒ゾーンの為に発行が手控えられていた７月中旬以降にエンドが来る発行も行われまして（ＦＢなどのレート低下が影響したのかと思いますが）、まあそうなるとリアルマネー系がCP市場の方に流れて、７月の利上げに関して完全無警戒となっている利回りになっているFBはイラネーヨ状態になるのも当然かと。

以前にも申し上げたかなりインチキな計算ですが、７月に利上げになったとすると、今の金利だと利上げ後２週間（正確には１３日）間の逆鞘が確定になる訳でして、それに対して３か月が０．０３％とか言うのはそりゃまあ一応７月利上げの可能性がある状況（だとあたくしは思うのですが）下でリスク無警戒状態の価格形成は如何なものかっちゅう話にようやくなってきたということでしょう。


まあ今まで大手銀行を中心にしてキャッシュ潰し系の買いが旺盛だったのでリアルマネーの人たちが泣きながら買わざるを得なかったという側面が強かったのですが、そのキャッシュ潰し隊が一服すればこんなもんだということでしょうかねえ。


○GCレポレートが急上昇

で、まあキャッシュ潰し攻撃の一服というのもありますが、まあ必ずしもそうではなくて単にGW越えの一時要因かもしれないのですが・・・・・

昨日実施された本店手形買入オペ（６月２７日エンド）の平均落札金利はいきなり０．０３７％（最低金利が０．０３３％）となりました。６月２７日エンドで０．０３％台ならば７月３１日エンドのFBが０．０３％台って事は無いでしょうって言う発想も起きましてFBが売られた一因にもなっているとは思うのですが、このオペ金利で早速GCレートが上昇。

うまいことに（？）連休越えという金利上昇の絶好の言い訳がありますので、資金の主要な出し手の頭数が少ないGCレポ取引では１４時半過ぎくらいから絶賛急上昇して前日までの０．０１％近辺からいきなり０．０３５〜０．０４％近くまで上昇。つい数日前の足元資金余りまくり状態は何だったんだという感じで、まあ相変わらず極端に動く困った市場ですなあという感じです。しかし受渡が先になるからとか、コールでの調達能力が弱い証券会社が資金取り入れの主体だからとか理由はあるにせよ、本来国債担保で一番リスクフリーな資金取引の筈のGCレートが真っ先に上昇するのもアレですなあという感じです。資金の出し手の頭数が少ないのがやはり問題のような希ガス。


ま、本日は先週実施が見送られた短期国債買入オペがお助けオペの如く実施されると思われますが、２日ー８日のGCレポレートがこの調子で上昇傾向ですと、昨日落札したＦＢを抱えている人の中で店頭販売力が劣後する人はヤケクソでオペに投げに行く（店頭でリアルマネー系を押さえていれば０．０５％はさすがにかなり捌けると思われますが）可能性がありますので注意が必要ですわな。地合いの悪さを見せ付けちゃったら却ってお助けにならなかったりして＾＾（現実問題として３０００億の吸い上げになるので最終的にはお助けですけど）。


○で、２年入札ですが

この短期金利の妙な上昇は、キャッシュ潰し隊が手を引いた一時的なものなのか、その外れた梯子がこのまま外れっぱなしなのかというのがイマイチよー判らんのですが、まあ４月半ば以降のアフォのような足元金余りの雰囲気が解消されているのは事実。

で、そんな雰囲気があると中々２年国債も（買い手のうちでかいのが大手銀行のため）やや盛り下がるという話になるのですが、今書きましたように雰囲気が単にGW越え限定のインチキ気配なのかもしれないのでちと難しいですな。まあ逆に言えば２年入札がどっちに転ぶかが短期にそこそこ影響しそうな気もしますね。


＃悪性アルコール攻撃に我が軍は撃破されておりますので今日は相場の概況メモ（しかも短期）で勘弁していただきたく存じます。

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２００６／０４／２５

○円高ですかそうですか

しかしいつも思うんですが、為替のニュースの時にドル円の話ばっかりでして、せめてドル、円、ユーロのどれが引っ張って相場が動いているのか位言って欲しい訳ですが。いやまあ自分のお仕事場にいれば各通貨のスポットもクロスレートも直ぐに判るから別に良いのですが、自宅にいる時やらお休みの時は一瞬ニュース聞いて「はて？」と思うので（その点NHKはドル円とユーロ円レートを話すのでまあよろしいかと。クロスレートを対ドルに頭の中で換算しないといかんですが、苦笑）。

で、まあ珍しくＧ７を受けて円高になってるんですが、中国人民元の切り上げ圧力やらアジア通貨の切り上げ圧力やらが出てアジア通貨上昇なのは判りましたが、それが円高になるというのも何か妙な話のような気はしますが、まあアジア通貨を買いたかったんでしょうかねえ。前回の人民元切り上げ騒動の時はドルが売られたという記憶があるのですが、今回は円が買われたという感じかと思うんですが、この違いはどこにあるのかなあ。


○情報発信と期待の安定化という話（の前振り）

雑談というか思考のネタにでもなると幸いですが（要するに自分の中で生煮えなのにご提供するわけですがorz）、ここのところつらつらと考えているネタを一つ。

先日ＦＯＭＣ議事要旨で米国債券市場がいきなり急反発して米国株式も高値更新とかやっていた訳ですが、ここもとの米国での金融政策に関する先行き見通しがまあやたらめったらぶれるのが気になる所で。

最近でも経済指標でぶれるのは兎も角として、FOMCの声明文でぶれ、地区連銀総裁などの発言でぶれ、FOMC議事要旨でぶれるということでして、まあグリーンスパンの言語不明瞭運営からのレジーム転換の最中だから仕方ないのかもしれませんけど、「次回で利上げ打ち止め」から「向こう３回は利上げ間違いなし」の間を行ったり来たりとややこしいことこの上なし。

まあそんなややこしい相場になっていることもあって、（手元に資料が無いのでうろ覚えですが）Moody'sだったと記憶してるですが、日米の中央銀行の情報発信は如何なものかというようなレポートが出てたような気がしましたが、まあそんな感じで早速情報発信に対する批判もでているやに仄聞しております。

まあ就任直後は色々と大変ではあるのですが、情報発信に関しては日本の方が物凄い勢いで市場との対話という名前の政策委員の講演が行われておりますので、まあこの状況をバーナンキ議長もご参考にして頂ければと存じます。参考にすると言いましても反面教師にするのも参考の一種ですのでそこの所は一つよろしくお願いします。

ま、グリーンスパン議長の任期中（特に最後の２年くらい）にはボードメンバーが何か言ったとかで大いに注目ってケースがあまり無かった感じだと思うんですが、ここへ来て皆さんの発言が一々注目されるようになった感じがする（まあ日本でボケーっと見てる人の気のせいかもしれませんけど）ところであります。

あたくし的には退任直後にグリーンスパン議長が金融政策についてベシャリをしたんで火がついたような気がする次第でして、まあバーナンキさん的には後ろから撃たれたようなもんだったのではないかと思うんですがどうでしょう。あたくしとしては、あの発言（しかもどこぞの投資銀行のVIP客向けプライベートセミナーの席上だし）でグリーンスパン氏の評価はストップ安なんですが。


と、結局書いてはみたものの何か生煮え料理をご提供してしまったので、もう一度煮直していただけると宜しいかと。

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２００６／０４／２１

○国債市場特別参加者がそれは・・・・・

短期国債市場の話というか要するに悪態ですが(^^)。

ここもとの短期国債（TB、FB）市場で短い期間のものが見事に需給大逼迫でございまして、とうとう昨日は水曜に入札が行われたばかりの３か月ものＦＢ（償還日は７月２４日）は０．０３％を割り込むという有様で、１０月償還の６ヶ月物ＴＢで０．１２％とかになってまして、ここだけ見るとゼロ金利７月解除どころか７−９月の解除もひょっとすると無いかもしれませんなあ状態になっているという香ばしい状況。それより長くなるとやや金利が付き出すのですが、２年の０．６％（昨日の引けで０．６２％）と何かこう整合性がイマイチ取れませんなあ。

ま、短期市場に資金が退避して大混雑というお話は以前にも申し上げましたけれども、先日は日経新聞の市況面でも報道されてまして、昨日はブルームバーグニュースの市況解説でも同じ話が出てましたが、報道が正しいのであればこんな現象もあるようで。２０日１５時５３分配信のブルームバーグニュースより。

『短期国債市場では、残存期間が１、２ヶ月の短いゾーンを中心に需給が逼迫してきている。大手銀行を中心に余剰資金を短国に振り向ける動きが強いためで、背景には当座預金の超過準備を早めに削減した資金繰り運営に慣れる要因もある。その結果、金利低下圧力が徐々に広がってきている。』

確か一昨日の日経新聞市況面には「関西に本拠を置く銀行」の動きとして上記の「資金繰りの練習」話が載っていまして、まあ同じような話でございますな。ええまあ資金繰りの練習で買うなら利回りが幾らという事が問題になる訳では無いですな。

しかしちょっと待って欲しい（突如天声○語調になってますが＾＾）。「資金繰りの練習」で短期国債を大量に購入するというというのは一見すると金融機関の危機管理ができているように思えるが、大手銀行には別の役割があった事を忘れてはいないだろうか。（ああこれだけ書くだけで疲れる＾＾）

・・・・というのが何かと申しますと、大手銀行と言われる方々は国債市場特別参加者という資格をお持ちでして、（先日議事要旨ご紹介した）財務省の国債市場特別参加者会合にも出席している訳でございます。
→http://www.mof.go.jp/jouhou/kokusai/jgbsp/060403a.pdf

で、この国債市場特別参加者制度というのは何で設けられているかと言えば、制度作った時にこんなの出てまして、そこの冒頭にこんな事が書いてあります。
→http://www.mof.go.jp/jouhou/kokusai/siryou/kihonyouryou.pdf

『今般、財務大臣が、国債市場（発行市場及び流通市場）において重要な役割を果たし、国債管理政策の策定及び遂行に協力する者であって、国債市場に関する特別な責任及び資格を有する者を「国債市場特別参加者（以下「特別参加者」という。）」として定め、特別参加者及び財務省等により、国債の安定的な消化の促進並びに国債市場の流動性、効率性、競争性、透明性及び安定性の維持並びに向上等を図ることを目的とする国債市場特別参加者制度を導入することとした。』

まあ難しい事かいてますけど、要するに国債流通市場の円滑化に寄与するような人たちとして期待されいるんですよね。効率的かつ流動性の高い国債流通市場があれば国債消化の円滑化にも寄与するんですから。

でね、まあその次にある「指定基準」にはこんな事書いてあるんですけど。

『（３）国債流通市場に十分な流動性を提供することができると見込まれる者であること。』

ま、仮にですよ、仮に国債市場特別参加者の人で報道されているようなことを本当に実施して短期国債の需給を利回り無視水準まで逼迫させているというような行為があるのでしたら、上記ＵＲＬ先にある国債市場特別参加者制度基本要綱を百万回読めと申し上げたいですな。

ま、「投資家」として市場に参加して「お家の事情」で国債を買い上げたり投げ投げをしたりするのは別にお止め致しませんが、「国債市場特別参加者」として市場に参加する人がそれをするのは（程度問題というのはあるけど）如何なものかと思うんですけどねえ。

＃久々に悪態でした。

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２００６／０４／２０

お題「ネタが無いわけではないが多忙につき雑感」

○米国債券市場雑感

今朝はコアCPIが強い数字だったことから再度インフレ懸念で米国債券は売られて帰ってきたのですが、昨日はFOMC議事要旨で利上げがあと１回で打ち止めの見方が出て債券上昇株式大爆騰したのはご案内の通り。

「バーナンキ議長はやっぱりハト派」って見方も出たりしてたようなのですがちょっと待てと。今回公表されたFOMC議事要旨は３月２７、２８日のFOMCミーティングのものですけど、この後米債が売られたのは原油価格上昇に代表されるインフレ懸念だった訳だが、じゃあ３月末から現在に到るまで原油価格どうなってるかというと、WTIの原油先物価格が３月末の６５ドル近辺から、昨日は７１ドルで今朝も高値更新だと。

つまりですな、３月末の議事要旨で論議されていた経済の前提条件が変ってきてるってのが４月入り以降の米国債券売り売り（と言っても大した売りっぷりじゃないけど）状態のテーマだった筈なのに、前の状況を前提にした議論を捕まえて「利上げ打ち止め観測」が出てくるのはとっても間の抜けた話ではなかろうかちゅうことですな。

という話を書くつもりでいたら、先ほど申し上げたようにCPIが強い数字＋原油上昇で米債あっさり反落したので、あまり逆張り系の話にならなくなったんでイマイチですな（笑）。

いやね、普段あまり読み込んでないFOMC議事要旨なんでアレなのですけど、FEDの利上げサイクル終了がいつかっちゅうのは基本的には経済物価情勢次第って話（議事要旨にそんな部分もある）ですから、まあ先行き連続利上げで大騒ぎしてたのがやり過ぎだったという話もありますが、次回利上げで打ち止めと決め打ちしてもしょうがない話でしょって所ですな。グリーンスパンの何だかよく判らん曖昧な発信から、連銀のエライ人が色々とおしゃべりをする情報発信に切り替わって米国市場でも間合いを計りかねているような感じがしますな。

・・・などと素人が書くとろくな事が無いのですが（汗）。


○そこまで上がりますか？（国内債券市場雑感）

昨日の国内債券市場は米国利上げ（次回で）打ち止め観測と、３０年国債が堅調に転じたことを言い訳にして大幅上昇ブルフラット。

まあ上昇したんですが、そんなに最終投資家の気合の入った買いがあったの？ってイメージらしいっす。で、まあつい一昨日までは「こんなに売られるならいつでも買えるぜベイベー」って余裕ぶっこいていたと思われる投資家の皆様に置かれましては、そろそろ尻がムズムズしてくる頃かと存じます。

まあこれで数日値持ちをすると「連休中のキャリー取り」だの「月末のインデックス買い」だのというのがネタになって買いがわさわさやって来るの図になって、急に俺も俺もともう投資家オレオレ踏み上げ状態になるって事にならなきゃ良いんですけど。

まあここから買いあがる位なら何でその前にコツコツと買い下がらんと言いたくなりますが、それはそれという奴で、時価評価というモノがありますので中々逆張りで入りにくくて、どうしても底値確認したと多くの人が思ってからヨッコラショと買いに入る形になるんでしょうなあってのは非常によく判りますな（汗）。まあ先月末から今月に掛けて２年債がドタバタと動いたみたいなのがしばらく続くんでしょうなあ。合掌。


それから昨日の３か月ものFB.、案の定０．０４％なんて楽勝で割り込んでその後も堅調。引け後にまた買いが入ったちゅうんですから海外勢の手もあったのかも知れませんが、０．０３％が堂々のビットになったというお話で、それは保有期間中の現先利回り対比で勝てませんが何か？という状態になっておりまして、持ち切りベースで投資する人にはお手上げモード。

まあ昨日の日経新聞市場面で「関西に本拠がある銀行」のコメントとしてFBを買ってます量的緩和解除前のレベルよりも強い所までってな感じのコメントがあったのですが、何か読んでて「はあそうですか」としか言いようのない妙なコメントではありました。資金繰りの練習で当預残高圧縮するからFBを買うってそりゃ理屈になってない（どうせ取材に対して適当な話をぶっこいたんでしょうけど）んですが。「試し借り」ならまだ判るが、んなもんの練習とやらの為にFB買ってもその結果手持ちの担保繰りが楽になるので結局練習になってないと思うんですけどねえ。

マジでそんなこと考えているとしたらガクガクブルブル。

海外の買いというのは、財務省の牽制攻撃を評価したり、米国の利上げ打ち止め観測を評価したりしてるのかなあ（想像通り買っているとすれば）という所ですが、金融政策がらみでの海外投資家の動きはまあ基本的に外していることの方が多いので、これもまた評価が難しい。

とは申しましても、足元の資金余剰状態というのは相当なもののようで、何か６か月TBとかまで利回りが徐々に低下してますな。上記のように持ち切りベースの人が買えない状態になった３か月以内の短期国債市場のお金がより長い期間のゾーンに弾き出されるの図になってきているのかなあって感じです。その辺見てると、連休明けくらいまでは全然短めの金利が上るって感じにはならないという事でしょうな。いやはや。

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２００６／０４／１９

インフレ大警戒から利上げ打ち止めとまた振り子が動いたようで、米国市場もよく動きますわなあ。

○とりあえず３０年入札は通過

昨日は３０年国債の入札があったのですが、落札結果発表前の３０分間で何か長期、超長期が売り売りになって入札ダメなんじゃないかという不安心理も台頭して１０年叩かれの巻となりました。で、１０年２％（と言っても単利の２％なので複利の２％はもうちょっと先）をマークしましたが、入札結果が良好だったのでいきなり超長期ゾーン大反発の巻となりました。

まあ例によってイールドカーブの動きも過激だったようで、朝方は５年独歩高のスティープニングで、引けてみれば５年がカーブ上一番弱い形でフラットニング。２年のあたりは確りしてまして、２年〜５年はスティープしてまして、５年以降がフラットニングという形ですな。

とりあえず１回は２％つけてみましたが、昨日は引け後も３０年強かったんで、来週は２０年入札ありますけど、とりあえず長いゾーンの不安材料が１個解消という事でいいのかなあなどと書くと失速しちゃったりして（汗）。


○さて７月会合越えのＦＢが出ますが

本日実施される３か月ものＦＢ入札。償還日が７月２４日ということで、７月にベースレートの引き上げがあった場合は実質適用が１８日（これも微妙で、午前中くらいに決定されたら１５日の金利にも影響あるし、大体からして７月利上げが確実視されたらその直前になったら足元金利はロンバート近辺まで上昇する筈なんですが、どうも今までの常識らしきものが通用しないのが最近の短期市場クオリティ）ですので、６日間はそのリスクありって話になりますわな（６月解除リスクはとりあえず今はノーケアー）。

で、６日間の現先レートが０．２５％でＦＢの残存期間９１日にちりばめるとそれだけで０．０１６％になります（いやもうごく単純に０．２５＊６／９１＝０．０１６って無茶苦茶エエカゲンな計算ですけれども）ので、既発債（というか前回債）とその位はスプレッド付いてくれないと話としてどうなのよっていう感じになるのですけれども・・・・

足元の資金余剰感が相変わらずやたら強く、キャッシュ潰しの動きは相変わらずですので、まあ強い入札になるんでしょうな。

いつもだとここで同期間の高格付けCPの発行状況などからある程度類推できるのですが、７月解除を意識してか７月後半にエンドの来るCP発行は避けられているようでして、より低い金利で調達可能な２か月ものに発行がシフトしてまして、参考になるものが惜しくも無いという状態。まあ別に債券市場に影響のある入札ではないですけど、短期の実需＋キャッシュ潰しの金利観が少し見える入札になるかと思います。

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２００６／０４／１４

米国１０年国債５％ですかそうですか。

○中期売られフラットニングの反動とは言え

昨日は５年国債の入札がありましたが、売られていたのはまたまた長期超長期ゾーンという感じ（まあ一般債の発行が長期ゾーンにあったというのもありますが）。前月末から２週間経ってませんが、単利（ここまで来ると単利比較じゃなくて複利比較すべきなんですが、手元のノートは単利でつけているので単利で勘弁）ベースで３０年カレントが２．２３５％→２．６０５％と０．３７％（複利だともうちょっと幅が少ない）上昇して、５年カレントが１．３０５％→１．３８０％と０．０７５％上昇という展開。うーむ。

決算要因の中短期はずしとかの要因もありましたが、量的緩和解除では長期は中期対比で確りしてたのが嘘のよう。まあフラットニングポジションの閉じとか、国内最終投資家の買いが決算終了と共に一巡したとか、原油やら商品価格の上昇で素材インフレの香りとかネタは色々あるようですが。

ま、昨日の相場に関しては何か「何か売りが出たから下がったんですかねえ」という感じであまり悲愴感は無かったようですけれども、米国長期金利上昇でさて本日もまた買いの手は引っ込んだ下げ方ってところ（投げで下がるんじゃなくて）でズルズル下がって気が付きゃあらあらって感じになるんでしょうかねえ。

谷垣財務大臣がここの所長期金利の上昇に対してまあコメントをしてますが、そもそも２年前とかは「早期の量的緩和解除があるかもしれない」って話（あの時は株価上昇に加えましてロンドンでの武藤副総裁スピーチを誤訳したレポートがネタにされてましたが）で１０年カレント物が１．９４％まで上昇してた訳でして、正直このあたりで牽制するくらいなら量的緩和解除の議決延期請求でもすればって気はするんですけどね。まあ立場上そろそろ言わないとってのはよく判るんであまり悪態つきまくるって話でもないけど、ちょっとねえ感は漂うのでありました。


ちなみに昨日の３か月ものＦＢは朝方は０．０４％が居場所だったようなのですが、昨今の「うっかり売るとショートカバーでもうエライコッチャ」状態を反映してあまり業者間スクリーンも活発では無いようでございますな。正直よー判らんのですけれども、債券市場大引けあたりになると０．０３５％の買いたしモードになっていたっぽいので、まだまだキャッシュ潰し隊は跳梁跋扈しているようで。

来週の１年ものＴＢと償還が７月２５日になる３か月ものFBの入札（まあさすがに１年ものはキャッシュ潰しには不適当だが）がありますので、まあここまで流れが続くのかを見たいです。

＃しかし何も水曜に短国買入をやるこたあねえと思ったんだが

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２００６／０４／１３

○５年と２０年以降（３０年）が暴れているようで

昨日も一昨日も債券先物は引けて見ると前日比変らず。先物だけ見てると平穏そうなのですが、日中のイールドカーブの動きというかうねり方が無茶苦茶らしく、昨日は先物（＝７年）は「上で寄って下がった後反発して前日比変らず」なんですが、３０年は「下で寄って前日比変らずまで戻した後引けに掛けて失速」という全然逆の動き。で、５年はというと「上ると先物よりも強くて下がると先物よりも弱い」というこれまた激しい動き。

その中間にある１０年あたりのゾーンが平穏で、期初からよくあるパターンなのですが、１０年辺りのゾーンを軸にしてイールドカーブがうねるというか逆の挙動をするような攻撃が出ていたちゅう事のようですにゃ。

まあ正直「何ですかそりゃ？」という感じなのですが、一つ勝手に想像すると、超長期ゾーンは海外投資家さん、中期ゾーンは大手銀行さんが振り回していて、その動きがまあお互い独立事象状態になっているということなのかなあという所で。決め打ちする材料の無い中で何か頑張って振り回しの巻なのはご苦労な事ですが、それに振り回される業者の方はもうヘロヘロという感じかと思います。合掌。


○ＦＢ３か月もの入札でしたが

朝方から前日の２か月ものＦＢが▲０．０２％出合いとか無茶な事をやっていたようですが、そんなショートカバー攻撃もあって入札前から業者間に板を晒す勇者も乏しく（当たり前だが）、まあ入札も強いんでしょって事前から諦めモード。

落札結果はというとまあ案の定強くて平均９９．９９０５円で０．０３７６％（財務省方式で０．０３７２％）の最低９９．９９００円の０．０３９６％（財務省方式で０．０３９２％）ということで、昨日の駄文で申し上げていた「０．０４％割れるかもしれないけどそりゃ幾らなんでもねえ」という幾らなんでも入札になってしまいました。

ちなみにこの債券は償還日が７月１８日ということで、もしかしたらその前の金曜日（７月１５日）には政策金利の引き上げがあるかもしれませんなあ（ちなみに債券市場＆短期市場では７月〜９月で引き上げでしょって認識かと思いますが）という所でして、まあそれ以前に足元のコールレートは今の０．００２％って事は無いでしょう（ただしロンバートがあるので０．１％越えるのも考え難い）し、そう考えると「３か月物で利回り０．０４％」っていうのは現先利回りとの対比で考えてもちと厳しいんジャマイカという感じではございます。

まあそんなこともあって、キャッシュ潰し隊ではなくてまともに利回りベースでの買いをする人たちの後続買いが続かなかったようで、結局平均レベルの０．０３８％あたりはオファーが残る感じになっていました。まあ今日以降どうなるのか見ないと何とも言えないですけれども、さすがに強烈なキャッシュ潰しも７月償還まではやってこないという感じですかねえ。

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２００６／０４／１２

○２か月ものＦＢ入札・・・・(-_-ﾒ)

昨日のだいたい２か月ものFBの入札は申し上げていたような０．０２％どころではなく平均落札価格が９９．９９８３円で利回り換算すると０．０１２６％（財務省方式の計算だと０．０１２４％）で最低落札価格は９９．９９８０円の０．０１４８％（財務省方式で０．０１４６％）でした。最初見たときに最低落札の利回りが平均かと思って「ああこりゃ強い入札だったですねえ」とか思ったら最低落札が０．０１５割れかよ！って感じでした。

で、事前に販売予約してた人の空振り分のショートカバーなんでしょうけれども、何と脅威の０％まで買われてしまいビット残りと（マイナス利回りの出合いがあったとかなかったとか）なってしまいまして、まあキャッシュ潰しの買い恐るべしという所です。今回のFBは償還日が法人税の大量税揚げにあたり６月２日償還になっておりまして、その点では「当座預金残高が大きく落ちる直前に償還」ということでより買い易かったという事もあるんですが、それにしてもまともに利回りを見て買う持ち切りの発想ではとても買えない利回り（何せGCレポ取引は相変わらず０．０１％ですし）です。

いやまあ別にそりゃ０．０１％で買いたい人が居たらその値段になるのが市場ではあるんですが、利回りじゃなくて「国債と名がついて価格変動リスクの少ないモノ」という点に着目した巨大ポジションに買いを入れられた日にはまあ短期市場エライコッチャという所ですわな。

で、本日は３か月ＦＢの入札があるんですが、こちらは償還がだいぶながくなりますけど、さてキャッシュ潰しはここにも押しかけてくるのでしょうかという所ですな。ＦＢのセカンダリーとかCPの発行利回りとか見てると６月償還と７月償還ではだいぶ見方が違っているようでして、７月償還でも前半と後半だとまたまた違うという所ですが、さてどうなることやら。まあ２回連続で入札が予想より思いっきり強い所で決まっていると心理的には強いところに入れないとって感じになるんですが、幾らなんでも０．０４割れとかはさすがにやり過ぎでしょうな（調子に乗ってやってもおかしくは無いが、保有期間の現先利回り対比で考えると多分０．０６％くらいはないと間尺に合わないと思うんだが）。

ま、いずれにせよこの退避資金が暴れているうちは足元の資金だけは異様に余剰状態になりそうですな。どうせなら残存１か月位の短国売却オペやったらどうでしょうかねえ。まあ変に３０００億とかのしょぼいロットで売却打たれるとビット殺到で却って地合いの強さが鮮明になりそうで諸刃の剣ですかな（０％出合いが既に報道されてるから同じことか、苦笑）。

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２００６／０４／１１

金曜は５年VS２０年で４毛フラットして昨日は２．５毛スティープとはまあ不安定な相場が続く次第で。

○避難所大混雑中

昨日もまたまた３か月、というよりは２か月かもしれませんが、短いゾーンは退避資金のキャッシュ潰し圧力の強さを感じさせる動きでございました。金曜日に入札が行われた３か月ＦＢは０．０４５％の出合いがちょっとあったようなのですが、業者間でのオファービットは離れた状態になってました。まあ０．０４５％は恐らく値付けみたいなもんで、実態ベースは０．０４％の方に近い０．０４％台という所でしょうな。当座預金残高の削減が開始されてからFBの利回り低下とはこれいかにという感じですが。

債券市場ではまあ７−９月期の政策金利引き上げを睨んでいますので、債券運用サイドでは運用（の一部）を短期化（というか実質キャッシュ化ですが）して対応っちゅう動きがあるのではないかと思料されるのですが、まあ銀行だけじゃなくて運用業態勢揃いで退避資金が短期国債（ただし３か月以内、というか多分２ヶ月以内）に大挙押し寄せてきているの図という所のようですな。

そんな中で本日は２か月ものＦＢ（というのは普段あまり発行されないのですが、４月は恒例で発行されます）の入札が行われます。その入札前に昨日は久々の全店手形買いオペが実施されたのですが、こちらは期間が６月８日までで平均落札利回りが０．０３２％で最低落札利回りが０．０２７％と案外利回り高いなって感じでした。まあ久々の手形オペでの資金供給だったのでレートが確りだったのかもしれませんが、同期間で最上位格のＣＰ（そういや書きませんでしたが、ＣＰの利回りは期末の発行ラッシュ一巡で品薄状態となり、レートは低下中）が出たら０．０４％は楽勝で割り込んで下手したら０．０３％位になるんじゃネーノって感じですんで、まあ手形オペの方と微妙に市場分断状態だなあと思います。

まあ２か月ものＦＢに関しては、それなりに纏まったロットでキャッシュ潰しをするチャンスですんで、恐らくは渾身のキャッシュ潰しが入ってきて、利回りで投資する人たち（短期資金の運用をする人）が買いにくいレベルまで強くなりそうな悪寒。一応手形オペに敬意を表して０．０２−０．０３％なんて話になってますが、正直０．０２％カツカツの入札になるんじゃないかと思います。キャッシュ潰しの人は「価格変動リスクの小さい債券だったらあまり利回り水準は気にしないぜへっへー」と買いに来ますので、まあ入札結果で残高確保のキャッシュ潰しの勢いが推測できると思います。

＃そんなに潰したかったら日銀当預にブタ積みでもしてくれと（苦笑）

ちなみに、資金の出し手が大手銀行と信託銀行（有価証券運用信託）しか実質的にいないＧＣレポ取引では、手形オペなどが減っている影響もあってレートが上昇（既に上昇してるんですが）という感じでして、こちらは０．０１％が見事に定着して証券会社は退避資金流入の恩恵があまり回ってません（まあCP発行すりゃいいんでしょうが）ですわな。そのせいか現先市場ではTBFBの現先利回りのほうがCP現先の利回りよりも高くなりそうな勢いで（TBFB在庫持ちしてるのは銀行と証券、CP在庫持ちしてるのは銀行なので）ございまして、まさに市場分断で裁定の働かない世界となってますな。まあこの金利水準だとこういう状況もいつもの事とは言え、仕方ないのかなあとは思います。

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２００６／０４／１０

○FB入札強かったですねえ

金曜日に実施された13週間ものFB入札は今週２度目になるものでしたが、何と前回入札よりも利回り低下となりました。償還が前回入札よりも１週間延びていたのにも関わらず前回入札よりも０．００５％ほど強い入札でして、その間に債券市場では５年ゾーンが主導する形で相場がまたまた下落していたことと合わせますと、何か木曜日に申し上げていた「中期ヘロヘロでFB確り」が継続している格好となりました。

入札の落札結果（市場推定）に関しても、どうも大手銀行の買いが窺われる状況でございまして、退避資金流入おそるべしという所なのですかな。まあ３か月ＦＢを０．０１％や０．０２％叩き売っても屁のようなものですし、そもそも３か月経てば１００円で償還されますから、少々強い入札をしても心配ないぜってのは判るのですが、それにしても強い所まで買いましたなあという感じです。資金ディーリングとしての買いじゃなくてキャッシュ潰しの買いでしょうな、こりゃ。

入札前の前場引け時点では「まあ今回の入札は強くなっちゃうんだろうけれども、まあ０．０５７％位まで最低落札が届くんでしょうかねえ」というお話だったのですが、平均が０．０５％（財務省方式で計算すると０．０５％割れ）となったのにはさすがに開いた口が塞がらないとはこの事でございました。いやはや。

今週は火曜日に２ヶ月もの、水曜日に３か月ものFBの入札が予定されていますが、とりあえず利上げリスクとは関係ないと思われているゾーンで収まっている（とは言え、７月の決定会合で利上げがあるのであれば、現先利回りとかが７月に入っても０．０５％あたりで落ち着いているとはあまり想像できないんですけど、どうも何か勘違いしてるんじゃないかという気も）ので、まあ引き続きキャッシュ潰しの人がどこまで買いに来るかって感じでしょうな。

ちなみに、その気になれば６月に利上げだって出来ないことはないんですが、さすがに今のところそこまでリスクを感じている向きは居ないようで。あたくしは今月発表の物価統計と株価次第ではそのリスクが顕在化する可能性ありと思いますが。べき論は兎も角として、予想屋としては「３月解除に前倒しした意味は７月利上げでしょ」と解除のちょっと前から申し上げていた認識が最近広がっているようなのは「今頃前倒し織り込みになりましたか」ってな所ですが。

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２００６／０４／０７

○中期がヘロヘロでＦＢ確り

昨日はまたまた大幅下落なんですが、１０年や２０年が３毛位売られている間に７年（先物）は６毛甘で５年が５毛甘。まあ先物が一番安いんで、先物売り叩きに中期の外しが入ったという感じなんでしょうが、それにしても「何だかよくわからないよ」（株が強いってのはあるけどそれにしても）って感じのようですな。中期の復活は３１日の後場から３日半でもう終了なのか、単に昨日は先物に中期が引っ張られただけなのかは今日の動きもみていかないと何とも言えませんが・・・・・

ここもと米国では利上げ継続観測で一頃の逆イールド攻撃からイールドカーブがまあちょっと立ってきたり、欧州圏でも利上げ観測だったり（今朝はトリシェECB総裁発言で火消しモードですな。しかしこの露骨な物言いがECBクオリティ）とまあ何となく雰囲気が利上げ継続チックになっておりますんで、日本のイールドカーブがここからまたまたフラットしだすってのもちょっとどうなのよって気はするんですけど・・・・


で、そんな中で地味に短期ゾーンは足元の運用圧力がまたまた強くなっております。火曜日に入札が行われた新発３か月ＦＢは昨日は０．０５７％とかの出合いで０．０５５−０．０６％という感じでしたが、昨日は０．０５２％の出合いで０．０５−０．０５５％と利回りがさっくり低下の図。CPの発行利回りも相変わらず低下気味でして、３か月ものの最上位で０．０６％近辺と当座預金削減しても心配ないぜっていう雰囲気になってますな。

まあこのゾーンになると本当に目先の政策変更が見込まれている時（今年の２月とか）は別ですが、そうでも無いときは金利観がどうのこうのというよりは足元の需給に左右される度合いが強いというのが昨今の傾向のようです。で、その需給がここ１〜２週間ほどは中期債ゾーンの軟調、堅調に逆相関している感じがするのですが（ただの偶然かもしれないけど）・・・・・

昨日は無担保コール翌日物加重平均金利まで０．００１％に下がってしまう（当座預金残高は下げてるのに）し、何が何だかワケワカメでございますな。本日の３か月ものFBの入札も堅調なんでしょう。足元の運用圧力恐るべしという感じです。

６か月あたりから先のゾーンになると長いところに引っ張られるので弱めになるという感じでして、まあ３か月のあたりを境にして、その手前は中期債に逆相関ってイメージになってますにゃ。

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２００６／０４／０５

お題「これはまた極端な巻き戻しですね」

東京MXのブルームバーグテレビが６時半スタートだとどうも調子が狂いますな。つーか無駄なニュースを見る時間が長くなっていかん。

という訳の判らん言い訳をしてますが、まあ雑談で。

○これはまた凄い巻き戻しで

昨日、というか一昨日からですけど、今までやたらめったら堅調だった長期、超長期ゾーンがやっと失速してきたような感じですな。時々出てくる「５０年国債発行」話が一つのネタにはなったようですが、まあそんなのは仮に出るとなっても２年は先の話ですから実際問題としてはポジション巻き戻しの言い訳に過ぎないとは思いますけど。

まあそんな訳で２年とか戻る戻る。引けは前日比４毛５糸強の０．６５５％ですが、高値は０．６５％だったようです。その間に７年が２毛５糸強で１０年が５糸強。で、２０年が３毛甘で３０年が４．５甘って事で、前日比のカーブ上一番強いのが２年というつい先週の木曜日（３０日）にやった「カーブ上２年が一番売り込まれ」の逆をやった形ですな。

材料と言えば１０年入札位しかないのですが、まあ決算絡みの処分売りが一巡して「幾らなんでも２年０．７％はねえだろう」ということで巻き戻しのタイミング待ちだったというのはあると思いますが。何せ先週末のイールドカーブのショルダーが２年ですってそりゃ幾らなんでもねえ。

２年ゾーン的には「戻ってほっと一息」の図ではありますが、それにしても値動きの激しさというのはヒジョーに良く判りましたなあって所でして、今後もALMやら決算やらというのに振り回されるゾーンになりそうですな。ヘッジが効きにくいゾーンなので２年のあたりは大口の売買がまともにカーブをぶらすことになる（そのものズバリで対処する事になるから）２年の発行減らせないもんでしょうかねえ。


ま、２年の０．７％だと向こう２年間で３回は楽勝で利上げがあって短期金利が０．７５％になっても心配ないぜ（時期によるが）という状況でして、その一方で６ヶ月の短期国債あたりは今後半年でまあ１回の利上げを織り込むかっちゅう水準な訳でして、整合性は取れてるちゃあ取れてますが、短期の織り込み方からするとちとやり過ぎではあったかという所でしょうかね。まあ短期金利が動くという思惑が出ると直撃弾を食らう（本当に直撃は短期ですが）２年ゾーンがボラタイルになるのは仕方ないかもしれませんが、もとの金利水準が低いので利回り的には「物凄く動きますね」って感じですな。


○短期は足元運用圧力が相変わらずのようですが

昨日の１３週間物ＦＢ（政府短期証券）の入札は７月償還物になったのですが物の見事に金利低下。まあ先週入札が無かった上にここの所申し上げております足元の運用圧力の結果というのはあるんでしょうけれども、償還が確実に長くなっているのに利回りが前回比１ｂｐちょっと低下とはこれまた強いですなあ（まあ既発債の水準から見たらこんなもんですが）という品不足状態でした。（ちなみに平均が０．０５７４％で最低が０．０６０８％ですが、これは売買呼び値ベースの計算方式で出した数字です。財務省方式だともうちょっと低くなります）その後０．０５％まで買われたりもしたようですが、引けの気配は０．０５％オファーの０．０５５％ビットで買いの方が強そうな感じ。

まあ足元の運用圧力が強いというのに加えて、今回の入札では償還が７月の金融政策決定会合前になり、来週以降のＦＢだと（今週は金曜にもう１回３か月の入札あり）７月の決定会合越えだから一応警戒しない訳には行きませんなあというのもあって、落札実績確保しておくなら今のうちだとかいう発想もあったんでしょう。当座預金残高が削減されていく間に現先利回りが上昇しませんかねえという事はどうもあまりケアされていないようですが・・・・・短期国債はいつもの人たちやら海外の買いやらと買い優勢ですな。

まあそんな訳で、来週になって行われる７月決定会合後に足が来るＦＢの利回りを見ないと何ともいえない（既発の６か月や１年ＴＢの残骸は流通玉が乏しいので指標として見るのはあまり適さない）のですが、今のところ（足元の運用圧力で金利が必要以上に低下してるのではないかという話は別にして）利上げがあるとしても最速で７月という見方で、６月の会合でというのは今のところ無警戒という所でしょう。

本日は６ヶ月もの短期国債の入札が行われますが、前月債が０．１２５％とかでやってまして、まあ０．１３％〜０．１５％の間で確り目の入札になるようでございますな。７月の半ばに足元金利が０．２５％になるとしますと、その間の現先利回り勘案するとまあカツカツ（ゼロ金利下でも次第に現先利回りがあがることを想定）というよりはちょっとやられ位の水準のような感じ（一々検証しないのがドラめもんクオリティ）ですので、さすがに「７月利上げ」は全部織り込んだっちゅう感じでもないかなあとは思います。

つーか無担保コールの誘導目標が０．２５％になったら現先利回りやターム物金利も０．２５％だと思ってるんじゃねえのか短期市場はって気が少々するのですけどね。んなこたあねえ。

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２００６／０４／０３

お題「期末の中短期マーケット雑感」

４月というのはてめぇは何の関係もなくても何となく気分がリフレッシュされたような感じになりますな。で、こちとら気分はお花見モードが抜けて無いのですが（汗）。


○短期市場での足元運用圧力が強いですが

ということで、３月３１日の無担保コール翌日物金利が０．００４％となりました。まあ確かに当座預金残高３１兆円とかあったから量的緩和政策時代と同じでも良いんですが、しかし０．００４％だったらこの前の年末年始と同じですな。事前準備が進みすぎてたとか、もしかしたら２年とかの債券の売りで出たキャッシュの退避があったとかあるのかもしれませんが。

金先などは売られていますが、３か月以内なら政策金利の引き上げはねえだろうってことで、３か月以内のターム物金利も妙に堅調。これは先日来申し上げているキャッシュつぶしの動きが影響しているのですけれども、それにしてもちょっと・・・・という感じは致します。先週２９日がスポット受渡で３１日スタートでしたが、３１日スタートのCP発行金利やら短期国債（は本来３日受渡ですが）の利回りが２ｂｐほど低下した感じでしたが、受渡が４月のスタートになった週末も引き続き金利が妙に低下しておりまして、３１日はA-1+格のCPが２ヶ月物で０．０５％近辺とか最上位格（A-1+（追記：a-1+と書くのが正しい。R&Iの短期格付けね）の中でもより格上と目される銘柄ね）の３か月CPが０．０５％とかになっていた模様。

ちなみに量的緩和解除前の２月末から３月頭には同じような条件のCP発行利回りがそれぞれ０．１０％〜０．１２％ちょっと、０．０８％〜０．０９％とか。解除後３月中は当座預金残高３０兆円維持ということで下がりだした３月中盤は０．０９％〜０．１０％に０．０７％〜０．０８％と言った所（あくまでもイメージですので念の為）でしたので、本来足が延びた分金利が上ってもおかしく無い所での金利の顕著な低下には少々ビックリでもあります。まあ年度末越えの資金繰りが確定しないと中々資金運用できないとかいう需給要因もあるんですが。


いやまあそれもまた相場なのですが、４月から当座預金残高の縮減が実施されまして、まあ順調に行けば４月末で当座預金残高２０兆円とかまで減りそうな感じですが、どうもその間に無担保コール翌日物の金利は大して上りませんよ勿論６月の利上げなんか有り得ませんよっていうようなレベルまで利回りが下がっているのはちとお得意の「極端から極端へ走る」って奴では無いかと言う気が致しますが。

何かこう金利の値頃に対する感覚というよりはその場で運用する資金を単に機械的に潰したりしてるんじゃ無いかという悪寒がして、何か短期市場はまだまだ価格形成って感じまで行って無いってところでしょうかねえ。


○２年０．７１５％にはビックリしました

先週末の債券市場は当初またまた中短期債が売られまして２年が０．７％にまたまた乗せてしまい、前日の０．７０５％をあっさり越えて０．７１％レベルまで到達。ピークで０．７１５％だったらしいのですが、まあそれはまた凄い金利ですねという所。

現在取引されている２年新発債は２００８年４月１５日に償還になる債券なのですが、これが０．７％って事はＧＣレポ取引でファンディングして運用という毎度お馴染みの発想で行ったとして、２年間で３回利上げになって０．７５％まで金利が上昇しても何ともないぜっていう状態なのですが・・・・先週末にも申し上げましたが本当にそこまで売って良いのかよって所ですな。

まあさすがに後場になってから中期債に結構な買いが入ったようで２年も引けは０．６８％と前日引けから利回りは低下しておりましたが、この買いが期初も続くのかどうか、まあ短観が予想の範囲内だったらさすがに中短期はちとやり過ぎ感が漂うので買戻しからスタートするとは思うんですが、実際に当座預金残高が削減されてコール取引の金利が上昇しだすと頭は重くなるでしょうなあというイメージで。


○ということで当座預金残高の削減が始まります

あまり真面目に計算してませんけど、当座預金残高の所要は６兆円（うち郵政分２兆円）。まあ郵政が所要きっちりの資金繰りをする訳もないですし、銀行でもブタ積みとか暫くは続くでしょうから、落とせていいとこ８兆円〜９兆円でしょう。本当に何も供給しないで供給オペの期落ちをロールしないと５月中には大楽勝でそのレベルまで当座預金残高を落とせる計算になる筈です。

まあそんな運営はしてこないで供給も適当に交えながら様子を見ていくとは思うのですが、まあ最初は当座預金残高を自然体で引いていくでしょう。まあ市場としても初体験でして、本来当座預金残高の量は関係ないとは言えまあ気になる人も出てくるでしょうな。ドタ勘では当座預金残高が１５兆円くらいまでは資金取引市場的には資金が十分に潤沢な状態が継続しているという感じだとは思いますが。

コールの金利に反映するのは最後の最後なので、その前に逆年度末要因で下がった１か月とか２か月の金利、GCレポやら現先利回りなどがどのようになっていくのかに関してチェックするのが吉かと存じます。

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